汇川精密核心产品单价下滑：系列关联收购后，负债率攀升至60%

《港湾商业观察》张然淇

乘着汽车轻量化与新能源电动化的行业东风，国产精密铝零部件赛道正迎来突围窗口期。近期，山东汇川精密科技股份有限公司（以下简称“汇川精密”）于创业板递交招股书获深交所受理，保荐机构为平安证券。

但在经营战果丰硕的另一面，汇川精密藏着诸多风险问题，这份辉煌能维持多久，外界也拭目以待。

单一产品依赖，核心产品单价逐年下滑

据招股书及天眼查显示，汇川精密成立于2011年，是一家专注于精密汽车零部件研发与制造的企业。公司主要为汽车空调压缩机系统提供核心零部件，包括活塞、斜盘、行星盘等关键组件。

2023年至2025年（以下简称“报告期内”）公司营业收入分别为4.56亿元、6.00亿元和7.15亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2507.83万元、6258.65万元和8960.05万元，三年间净利润增幅超2.5倍；综合毛利率分别为21.67%、25.04%和26.02%，呈现稳步上行态势。

但拆解收入结构不难发现，公司成长高度绑定单一赛道，产品结构失衡问题持续加剧。报告期内，汽车空调压缩机关键零部件作为核心收入支柱，分别实现营收2.54亿元、3.66亿元和4.60亿元，分别占主营业务比例的61.40%、68.06%和71.66%，收入增长七成依赖单一赛道拉动。

其余三条业务线贡献有限且占比持续收缩，报告期内，汽车制动空压机关键零部件分别实现营收5400.03万元、5646.56万元和6432.47万元，分别占主营业务比例的13.04%、10.50%和10.02%；小型内燃机关键零部件分别实现营收3286.62万元、3891.21万元和4144.35万元，分别占主营业务比例的7.94%、7.24%和6.46%；其他高性能铝基新材料产品分别实现营收7299.81万元、7632.50万元和7609.60万元，分别占主营业务比例的17.63%、14.20%和11.86%。

值得警惕的是，核心产品正面临持续的价格下行压力。报告期内，汽车空调压缩机关键零部件单价分别为9.48元/只、9.02元/只和8.74元/只，逐年走低。公司坦言，受下游整车厂及零部件客户普遍执行的价格“年降”政策影响，公司产品售价呈普遍下降趋势，符合汽车零部件行业惯例。这也意味着，公司收入增长高度依赖销量规模扩张，一旦下游需求波动或价格战加剧，盈利弹性将直接承压。

应收账款占比近四成，研发费用率逐年下滑

业绩高速增长的同时，公司营运端的资金占用压力与盈利质量问题同步显现。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.42亿元、1.34亿元和1.60亿元，占流动资产的比例分别为35.55%、28.11%和27.13%；存货跌价准备金额分别为1122.28万元、1011.27万元和749.83万元。伴随产能释放与订单增长，存货周转效率有所提升，存货周转率分别为2.28、3.01和3.40，但存货规模仍处于高位，叠加下游汽车行业需求波动，库存减值风险不容忽视。

应收账款对资金的占用更为突出。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.03亿元、2.34亿元和2.74亿元，占当期营业收入的比例分别为44.60%、39.17%和38.26%；应收账款坏账准备分别为1099.03万元、1210.43万元和1429.39万元；公司应收账款账面价值分别为1.92亿元、2.22亿元和2.59亿元，占流动资产的比例分别为47.99%、46.58%和43.99%。

现金流与利润的增速背离，进一步凸显盈利质量隐忧。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为3868.46万元、7336.35万元和7594.67万元，2025年同比仅增长3.52%，远低于同期归母净利润的增速，盈利的现金含量持续走弱。

研发投入层面，报告期内公司研发费用分别为2079.51万元、2450.92万元和2926.00万元，研发费用随营收增长有所提升，但研发费用率呈逐年下滑态势，分别为4.56%、4.11%和4.09%，研发投入强度持续走弱。研发投入增速低于营收增速，技术迭代节奏与新能源领域新产品储备能否支撑长期成长，仍需时间验证。

同期公司销售费用分别为529.03万元、735.70万元和747.50万元，分别占主营业务比例的1.16%、1.23%和1.05%，整体维持在较低水平。

8亿募资扩产，递表前整改推高负债率至60%

本次IPO，汇川精密计划募资8.06亿元，其中4.01亿元投向汽车空调压缩机关键零部件扩能项目；2.00亿元投向新能源汽车空调压缩机动静涡旋盘扩能项目；1.35亿元投向汽车空调压缩机壳体部件生产线建设项目；剩余7000万元用于补充流动资金。

从现有产能看，公司扩产具备一定的订单支撑。报告期内公司主要产品的产能利用率分别为80.00%、93.67%和95.01%，已逼近饱和状态。

但与此同时，公司资产负债结构正快速恶化，对外部资金的需求愈发迫切。

报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为50.54%、48.10%和60.57%；流动比率分别为1.65、1.61和1.08；速动比率分别为1.06、1.16和0.79。短期偿债指标大幅走弱。短期负债规模更是呈现跨越式增长，各期末分别为0元、963.91万元和1.42亿元，流动性压力陡增。

对于财务指标的明显波动，公司解释称，2025年末流动比率、速动比率下降主要有两方面原因：一是山东大川与龙口农商行重签贷款协议，承接龙口大川的银行贷款，原长期借款重分类为短期借款，导致流动负债大幅增加；二是同一控制下企业合并形成暂未支付的股权转让款5772.02万元，以及应付龙口大川的资产收购款1910.95万元。而资产负债率上升，则是因为同一控制下合并形成的应付股权/资产转让款，以及交易价格高于账面金额部分冲减资本公积所致。

深究负债抬升的本质，并非经营扩张的自然结果，而是公司为满足上市合规要求、实施同一控制下资产重组所付出的财务代价。

据招股书披露，为避免同业竞争、减少关联交易、增强公司经营的独立性，报告期内公司实施了三次同一控制下的资产重组。

2023年11月，公司全资子公司江苏大川与开元大川签署《资产收购协议》，以2508.84万元现金对价收购后者汽车空调压缩机活塞业务相关的存货、固定资产、长期待摊费用等资产，目前收购款已全额支付，业务资产完成交割。

对财务影响更为深远的是2025年的龙口大川承债式收购。2025年11月，子公司山东大川与龙口大川签订《资产购买协议》，收购其经营性资产并同步承接经营性负债：经营性资产包含土地使用权、房屋所有权、机器设备等，对价4110.95万元（含税）；同时通过重新签订借款协议的方式，承接龙口大川在龙口农村商业银行合计8698万元的银行借款。

这一次收购，也成为汇川精密财务指标恶化、流动性压力陡增的关键分水岭。2025年大额负债承接式收购，直接推动公司短期借款从近乎清零到破亿的跨越式增长。

通过这一系列整合，实控人体系内的历史合规问题得以闭环清理。公司累计总额超5亿元的关联连带担保全部履约解除，最晚一笔担保直至2025年12月才解除完毕，报告期末公司已无存续关联担保。

从形式上看，公司与实控人关联企业完成了业务、资金、担保的边界切割，扫清了创业板申报的核心合规障碍。但整改的成本最终全部由上市主体承担：超1.2亿元的现金收购款直接消耗公司历年积累的留存利润，内源资金储备大幅缩水；同时，8698万元的原关联方银行贷款转为上市公司表内流动负债，将原本的或有代偿风险，转化为刚性的偿债义务。换言之，历史上实控人关联企业的经营与债务风险，最终通过资产整合的方式，正式转嫁给了公司及未来的公众股东。

针对申报前的资产重组操作，北京威诺律师事务所主任杨兆全律师认为，以1.22亿元现金收购实控人旗下企业、承接近8700万元贷款的操作，暗藏三重治理隐患。

一是变相利益输送。全额现金取自全体股东留存收益向实控人套现，未采用股份支付、业绩对赌等约束方式，资产估值公允性存疑，存在损害中小股东财产权益的可能。

二是债务风险转移。将实控人原有近8700万元负债并入上市主体，直接推高资产负债率、挤压经营现金流，且无实控人兜底条款，偿债风险由全体股东共同承担，权责明显失衡。

三是治标不治本。仅通过合并体外主体消除表面违规，并未建立约束实控人权力的长效机制，上市后仍存在新设关联企业、重演担保与资金占用问题的可能性。

事实上，汇川精密内控层面的不规范操作也曾出现。2023年，全资子公司山东大川通过个人账户代收废料收入335.67万元，存在税务合规与资金挪用隐患。

公司对此回应称，个人卡收取废料销售款的资金规模占营收及成本比例很小，对经营无实质影响且均已入账，不存在转移利润或代垫费用的情况，但这一操作仍侧面暴露出公司财务内控的薄弱环节。

经营层面的法律风险同样值得关注。天眼查显示，截至2026年7月20日，公司累计司法案件14条，其中78.57%的案件中公司身份为被告，案由主要包括债权人代位权纠纷、买卖合同纠纷、劳动合同纠纷等。

截至招股说明书签署日，解居麟、胡桂英母子合计直接持有公司8010.00万股，占公司总股本的比例为89.66%，且解居麟担任公司的董事长，能够通过董事会、股东会行使表决权对公司实施控制，具有对公司董事会、股东会决议产生重大影响或能够实际支配公司行为的权利，能够决定和实质影响公司的经营方针、决策和经营管理层的任免，因此，解居麟、胡桂英母子为公司的实际控制人。（港湾财经出品）