新股前瞻|稀缺双靶点+全球首创，高光制药红海赛道“卷”出新故事？

近日，港交所主板迎来一家颇有看点的创新药企——杭州高光制药股份有限公司(简称：高光制药)，中金公司与招银国际担任其联席保荐人。

在国内JAK抑制剂赛道日益“内卷”的背景下，高光制药独辟蹊径，凭借自身双靶点抑制剂高选择性、高脑渗透性的独特优势，成为国内少数同时布局“自免炎症+中枢神经疾病”的创新药企。

与众多18A创新药企类似，高光制药尚无产品获批上市，最快研发进展处于Ⅲ期临床。此次IPO既是由于在手资金紧张，也背负着12亿元对赌协议的压力。

公开信息显示，高光制药已完成六轮融资，累计募集资金约6.62亿元人民币，最近一轮投后估值约为24.62亿元。公司股东名单中出现多家知名投资机构，包括汉康资本、阿斯利康中金、凯泰资本、Tan Fenlai博士、倚锋资本、泽悦创投、康君资本、AIHC Capital、华金资本、英菲尼迪资本及高瓴资本等。

手握两款稀缺核心资产，高光制药此番IPO能否吸引资金入场?

布局两大热门领域，研发管线亮点几何?

高光制药所聚焦的自身免疫性疾病与神经退行性疾病领域，均具备极为可观的市场潜力。

其中，自身免疫性疾病涵盖了类风湿关节炎、强直性脊柱炎、特应性皮炎等多种常见病种，患者基数庞大、用药周期长，是全球仅次于肿瘤的第二大药物市场。数据显示，全球自免药物市场由2019年的1169亿美元增长至2024年的1431亿美元，并预计在2028年进一步扩大至1795亿美元。

以阿尔茨海默病和帕金森病为代表，神经退行性疾病是一类异质性极强的神经系统疾病，其核心病理特征在于中枢或周围神经系统神经元的进行性丧失，进而严重损害患者的记忆、认知、行为、感官功能及运动控制能力。

智通财经APP了解到，因极度复杂的发病机制和血脑屏障的天然阻隔，神经领域疾病相关新药的开发研发周期极长、失败率极高。

据公开报道，我国阿尔茨海默病及其他痴呆患病人数接近1700万，帕金森病患者已超过500万，已成为持续加重的庞大医疗负担;相关全球市场规模2025年已达610亿美元，预计在人口老龄化等趋势推动下到2035年将增至1141亿美元。

高光制药的研发管线共拥有7款自主研发的小分子候选药物，其中4款药物处于临床阶段,3款处于临床前阶段。其中，最大的差异化亮点为TYK2/JAK1双靶点抑制剂。

JAK是一类重要的非受体酪氨酸激酶家族，其中JAK1在全身性炎症反应、免疫应答和神经发育中扮演核心角色，已成为炎症、癌症、自身免疫等疾病新药研发的热门靶点。

TYK2则主要影响免疫相关信号传导，仅能介导IL-IL-12和I型干扰素等细胞因子，并促进IL-IL-23等炎症性细胞因子的生成，对其他细胞因子干扰较小，因此具有较高的成药安全性。

智通财经APP了解到，目前大多数激酶抑制剂(包括所有已获批或在研的JAK抑制剂)中都含有典型的氢键供体。通过创新性地去除这一氢键供体，高光制药成功开发出兼具更高选择性和血脑屏障穿透能力的激酶抑制剂，这一双重特性组合在迄今已有的JAK抑制剂中尚属首例。

凭借这一技术突破，公司得以在JAK抑制剂中实现更高的安全性，并有效应对神经退行性疾病治疗中长期饱受困扰的血脑屏障渗透难题。

在自免领域，公司核心产品TLL-018(吉诺昔替尼)为一款选择性TYK2/JAK1抑制剂，正在国内开展针对慢性自发性荨麻疹(CSU)和类风湿关节炎(RA)的两项III期注册性试验;HL-300为一款强效、仅作用于皮肤的TYK2/JAK1/JAK2抑制剂，正被开发为轻中度特应性皮炎(AD)局部外用药。

在神经退行性疾病领域，公司核心产品TLL-041/BHV-8000为一款具有脑渗透性、选择性的TYK2/JAK1抑制剂，用于治疗包括帕金森病和阿尔茨海默病在内的神经炎症性疾病。

此外，公司其余管线还布局了HL-400(一款用于CNS疾病治疗的脑渗透性NLRP3抑制剂)、HL-500(一款用于帕金森病治疗的LRRK2抑制剂)等候选药物。

差异化双靶点优势，能否红海突围?

国内JAK抑制剂赛道竞争日趋激烈。第一代非选择性产品(如诺华芦可替尼、辉瑞托法替布、礼来巴瑞替尼)可同时抑制JAK1、JAK2、JAK3及TYK2多个靶点，虽疗效明确，但易干扰正常免疫功能，引发感染、贫血、血脂异常等不良反应，因此被FDA加注黑框警告，临床应用受限。

第二代高选择性抑制剂(如艾伯维乌帕替尼、辉瑞阿布昔替尼)则能精准靶向特定亚型，在抑制疾病相关信号通路的同时，减少对其他细胞因子功能的影响，安全性明显提升。

不过，即便二代产品具备安全性优势，当前国内已经有多款二代高选择性JAK抑制剂获批上市，另有超10项JAK抑制剂尚处于临床，赛道拥挤程度可见一斑。

高光制药的核心产品TLL-018(吉诺昔替尼)是全球唯一具有高选择性的TYK2/JAK1抑制剂，稀缺性十足，研发进度也属于全球第一梯队。

2026年以来，TLL-018的临床进展持续释放积极信号。1月，该药在慢性自发性荨麻疹(CSU)的Ⅲ期临床试验中取得积极顶线数据，中期分析已达到主要终点，在主要疗效指标及多项次要疗效指标上均显著优于安慰剂，同时安全性和耐受性表现良好;

4月，TLL-018治疗类风湿关节炎的Ⅲ期临床完成主要疗效分析，同样达到主要终点和所有次要终点，在24周ACR50、ACR20/70、DAS28≤3.2及DAS28<2.6的患者比例等指标上均显示出优于托法替布的疗效。基于上述积极数据，2026年6月24日，TLL-018片拟被纳入突破性治疗药物程序，用于治疗类风湿关节炎。

智通财经APP了解到，对于未来时间表，高光制药计划于2026年底前在国内提交类风湿关节炎适应症的NDA申请，有望成为首批国产自研JAK抑制剂中率先获批的品种之一;同时，公司预计在2027年第一季度递交CSU适应症的上市申请，有望成为全球首款用于治疗CSU的JAK抑制剂。

此外，针对中重度特应性皮炎，公司计划于2026年第二季度直接在中国启动II/III期注册性试验，并于2026年5月获得IND批准;针对系统性红斑狼疮的适应症拓展也在规划之中，其IND申请已于2023年8月获批。

目前全球范围内JAK1/TYK2双靶点抑制剂市场尚属空白，相关管线布局多处于临床早期阶段，在这一背景下，TLL-018已建立起一定的领先优势，有望抢占市场先机。

不过，需要注意的是，当前TLL-018仅完成了与第一代JAK抑制剂托法替布的对照研究，尚未开展与其他JAK抑制剂的头对头临床试验。其相较于现有标准疗法的整体竞争优势、长期疗效、安全性及最终市场定位，仍有待后续临床实践和进一步研究来持续验证与评估。

高光制药针对神经退行性疾病的另一款核心产品TLL-041临床数据同样表现良好，其已成为全球首款也是唯一一款具有脑渗透性的选择性TYK2/JAK1抑制剂，具备高脑渗透性、高选择性和生物标志物机制验证的三重独特优势。

临床研究显示，通过对358种人类激酶的激酶谱分析显示，TLL-041对TYK2和JAK1的选择性较JAK2和JAK3高出20倍以上，且脱靶活性极低，这一差异化安全性特征有效规避了与广泛JAK抑制剂相关的血液系统及免疫抑制风险。

临床前研究证实，口服给药后，脑组织与脑脊液中显示显著的药物浓度，并在 dsRNA诱导神经炎症的人源神经元模型中观察到剂量依赖性神经保护作用，这也解决了以往治疗药物进入脑组织后浓度难以直接测量、难以评估药效与临床终点的关联的痛点。

在商业化权益方面，TLL-041已将海外权益授权给Biohaven，根据双方合作协议，高光制药可获得1000万美元首付款、721136股Biohaven普通股股权，同时享有最高9.5亿美元的临床及商业化里程碑付款，外加后续产品上市后的分层销售特许权使用费。2025年8月，公司已收到该项目第一笔里程碑款项，金额达1500万美元。

目前，Biohaven已启动针对早期帕金森病的全球II/Ⅲ期注册性研究，这也是TYK2/JAK1抑制剂在神经退行性疾病领域的首次已知应用。在中国，高光制药于2026年3月完成了TLL-041的药代动力学桥接研究，下一步计划参与Biohaven的帕金森病全球注册性研究项目，并于2025年12月向国家药监局提交了该注册性试验的临床研究方案，目前正在等待反馈。

据招股书披露，2024年、2025年及2026年截至3月31日止三个月，高光制药期内亏损分别约为2.26亿元、3.12亿元和7312.1万元，24-25年研发开支分别为1.27亿元和1.51亿元。公司亦面临相当的现金流压力，截至2025年末，公司账上现金及现金等价物余额仅余2.56亿元，凸显了IPO融资的紧迫性。

此外，过往融资附带投资者赎回权，若公司未能在2027年底前完成合格上市，投资者有权按原始投资本金加20%年利率要求赎回。截至2026年3月末，该笔金融工具账面价值已达12.06亿元，全额计入流动负债。若上市进程延迟，巨额对赌回购压力或将威胁公司的持续经营能力。

整体来看，高光制药的稀缺管线颇具看点，TLL-018过往临床数据积极，且已率先拿到里程碑首付款，潜在商业化价值已获得市场认可。若TLL-018能在后续头对头试验中胜出，或TLL-041未来在帕金森症临床中表现优秀，均有望获得可观的估值溢价，值得市场持续关注。