净利预增超32倍VS股价年内跌超35%，天齐锂业(09696)暴赚背后市场为何不买账?

7月14日，天齐锂业(09696)披露了一份足以让整个A股侧目的成绩单：预计2026年上半年归母净利润28.5亿元至42.5亿元，同比增长3276%至4935%;扣非后净利润预计为28.1亿元至42亿元，同比增长212778%至318081%。这一增速力压此前引发市场广泛关注的江波龙，暂居A股预增榜首位。

同一天，“锂业双雄”的另一位——赣锋锂业也披露了业绩预告，预计上半年归母净利润36.5亿元至46亿元，同比增长787%至966%，同比扭亏为盈。锂业双雄双双报捷，行业景气度毋庸置疑。

然而，资本市场的反应却耐人寻味。截至7月16日收盘，天齐锂业H股报于33.68港元，日内上涨1.45%，最新市值577.01亿港元元。但拉长时间看，今年以来股价累计已下跌近35%。更令人震惊的是，较5月初69.15港元/股的高点，回撤幅度高达约51%。

业绩上是最靓的仔，股价表现却差强人意——这种极致反差，正是本文试图拆解的核心矛盾。

业绩暴增归因：三重因素共振下的超32倍增幅

透视天齐锂业最新业绩预告可知，其超32倍至49倍的利润增长，背后是三个核心因素的叠加。

第一，极低的利润基数。 2025年上半年，天齐锂业扣非净利润仅有132万元。当锂价从底部反弹、产品均价翻倍上涨时，利润的同比增幅自然被极度放大。今年1-6月，国内氢氧化锂、碳酸锂现货平均价分别达15.3万元/吨、16.3万元/吨，较上年同期上涨126.9%和131.5%。

第二，高度集中的业务结构。 与赣锋锂业向下游延伸、盐湖股份钾锂并举不同，天齐锂业几乎所有营收均来自锂矿和锂盐——2025年这两大产品营收占比分别达到44.7%和55%。更高的锂业务集中度，让天齐锂业在上半年的锂价上涨环境里完全吃满了红利。

第三，SQM的投资收益。 天齐锂业持有智利锂矿巨头SQM约21.9%的股权。SQM旗下的阿塔卡马盐湖是全球储量最大、禀赋最优越的盐湖资源之一。据彭博社预测数据，SQM 2026年上半年业绩预计将同比大幅增长，天齐锂业确认的投资收益随之大幅增长。2026年Q1，公司投资收益已达4.75亿元。

不难看出，上述夸张的利润增幅，源于天齐锂业低利润基数、高业务集中度与外部投资收益增长的三重共振。

但事实上，天齐锂业于2026年上半年爆发已早有前兆。

2025年全年，天齐锂业实现营业收入103.46亿元，同比下降20.80%;归母净利润4.63亿元，同比+105.85%，实现扭亏为盈。全年锂产品价格同比下滑21.03%，但下半年锂价回暖带动盈利能力修复。2025年归母净利润仅4.63亿元，利润基数处于近十年次低点——这恰恰为2026年的爆发式增长埋下了伏笔。

2026年Q1便是其业绩爆发前奏。2026年一季度，天齐锂业实现营收51.28亿元，同比增长98.44%;归母净利润18.76亿元，同比增长1699.12%，环比增长563.54%。电池级碳酸锂价格环比上涨74.81%，带动业绩爆发。一季度单季净利润已超过2025年全年净利润的4倍。

当然，天齐锂业能够从2025年的扭亏为盈到2026年上半年净利预增超32倍，离不开其资源禀赋铸就护城河。

据智通财经获悉，天齐锂业手握全球顶级锂资源，控股全球品位最高、投产产能最大的锂辉石矿——格林布什锂辉石矿。随着化学级锂精矿三号工厂(CGP3)于2025年末建成并投料试车，格林布什已建成锂精矿产能从162万吨/年跃升至214万吨/年。CGP3于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，计划于2026年内完成产能爬坡。与此同时，公司还持有SQM约21.9%股权。SQM拥有全球储量最大的锂盐湖——智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权，该盐湖含锂浓度高、储量大、开采成本低，是全球禀赋最优越的盐湖资源之一。

此外，公司产能也正处于释放进行时。锂精矿端： 2025年泰利森共生产锂精矿135万吨。CGP3投产后，格林布什总建成产能达到214万吨/年，正处于持续爬坡阶段。锂化工端： 张家港3万吨氢氧化锂工厂于2025年7月建成投产，公司锂化工产品建成年产能提升至12.16万吨;澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目亦处于爬坡阶段。公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26万吨/年。

从上述种种数据，不难发现，天齐业绩暴涨源于多重短期因素共振，但市场对锂价周期见顶的担忧，已然超越了当下业绩爆发的现实。

市场逻辑切换：从“即期暴利”到“远期过剩”

纵观天齐锂业所处行业态势，锂价上半年冲高回落，市场多空分歧持续加剧之下，更能凸显其业绩暴涨的不易性。

据SMM统计，2026年上半年，国内电池级碳酸锂价格呈现宽幅震荡、中枢上移走势，均价区间约14.96万元/吨至17.7万元/吨。年初约11.7万元至12万元/吨，5月中旬一度触及20万元/吨年内高点。上半年碳酸锂现货均价约16.34万元/吨，较去年同期上涨超132%。

进入6月，价格回落至15.6万元至16万元/吨区间。截至7月14日，电池级碳酸锂基准价约15.3万元/吨。锂矿端同样呈现冲高回落走势——SMM锂辉石精矿指数从年初约2000美元/吨起步，5月中旬冲高至2780-2840美元/吨的年内高点，6月回落至2385-2480美元区间。

与此同时，锂矿板块亦持续深度回调。其中，万得锂矿指数5月下跌23.46%，6月下跌9.77%，7月1日至7月15日继续下跌超过12%。

事实上，锂矿板块持续回调的背后，是市场交易焦点的切换—— 当前市场交易的焦点已不再是今年的基本面，而是远期供需形势。江西锂矿复产、津巴布韦锂精矿恢复到港等新增供应预期，持续压制着锂价的远期预期。

在这样的市场环境下，天齐锂业业绩与估值也出现了极致背离，估值已经处于近十年相对低位：截至7月16日收盘，天齐锂业市盈率TTM为22.85倍，市净率为1.099倍，均属于近十年相对低位。

在这样的业绩与估值背离的分歧表现中，如何看待天齐锂业的投资价值呢?

其中，东方财富证券表示，天齐锂业作为全球锂资源一体化龙头，兼具强资源禀赋、低成 本优势、全球化锂化工产能布局以及下一代电池材料前瞻卡位能力。行业层面，随着全球锂资源资本开支进入低谷，海外及国内主产区供给扰动频发，叠加储能需求高景气延续和动力电池需求稳步增长，锂行业供需格局有望由底部宽松逐步转向边际改善，公司作为上游资源自给率高、盈利弹性较强的龙头企业，有望充分受益于锂价中枢修复，首次覆盖，给予“增持”评级。

不过，需要注意的是，市场最大的担忧仍来自远期供需。碳酸锂价格已从年初的11.7万元/吨上涨至5月的20万元/吨高点，6月回落至16万元附近。若下半年锂价持续走弱，Q3、Q4业绩环比回落是大概率事件。此前大和预测2026年全球锂供应过剩5.4万吨。国内外锂矿产能迎来集中复产与放量周期，彻底扭转了上半年锂资源供给偏紧的格局。

小结

综上可知，天齐锂业以超32倍至49倍的半年度预增震落A股，数字足够性感，但股价年内跌逾35%、较高点腰斩的现实，却道出资本市场另一层冷酷逻辑：这份成绩单是低基数、高集中度与SQM投资收益三重因素共振的结果，是一次性爆发，而非趋势复辟。

行业层面，锂价冲高回落，远期供给放量预期取代当期高景气，成为定价主线。即便公司手握格林布什与阿塔卡马两大全球顶级资源，产能正处于释放周期，估值已压缩至近十年低位，市场仍选择用脚投票——周期股不怕业绩差，怕的是业绩最好的时候，供需预期已经翻篇。

而天齐锂业的“业绩顶”与“股价底”何时收敛，取决于市场何时相信这轮盈利改善不是周期尾声的绝唱，而是新一轮景气中枢的重塑。毕竟，股价从来不为过去的辉煌定价，而是为未来的边际变化投票。