【券商聚焦】国信证券维持携程(09961)优于大市评级 指国际业务增长提速

金吾财讯|国信证券发布研报指，携程集团-S(09961.HK)2026年第一季度业绩表现稳健，收入同比增长17.2%至162亿元；但Non-GAAP归母净利润录得39亿元，较去年同期略有回落，主因Makemytrip股价波动等非经营性因素扰动。核心业务相关的经调整EBITDA同比增长13.7%至48亿元。 业务层面，国际业务增长环比提速，成为核心亮点。国际平台总预订量同比增速从去年第四季度的60%提升至65%，入境游预订量同比增幅达90%。出境游与国内业务整体表现强韧，商务管理业务受企业出海需求推动，同比增速由15%加快至20%。不过，Trip.com在国际业务中结构性占比的提升，对毛利率及销售费用率产生一定影响。 展望第二季度，公司预计收入同比增速将放缓至3%-8%。报告指出，增速环比减速主要源于国内机票需求走弱、长途国际机票涨价抑制跨境出行，以及铁路票务与在线旅游服务新规对票务业务的短期压制。长线看，住宿、度假等多元业务有望对冲票务影响，但Trip.com占比提升预计将继续扰动利润率。 短期核心变量在于反垄断调查进展。公司于2026年1月披露正接受调查，已主动下架调价助手并优化酒店评分体系。报告认为，整改尚未最终落地，压制了全年及长线业绩能见度，但当前估值已反映较大悲观预期。长期而言，AI流量入口争论难以颠覆公司履约壁垒，其沉淀的实时库存、全球供应链及跨境服务能力构成稳固护城河。 基于油价冲击及票务监管收紧，国信证券下调2026-2028年收入增速预测至9.7%/13.1%/12.3%，并下调经调整归母净利润预测至169/194/217亿元。该行维持“优于大市”评级，建议密切关注监管调查结果，等待不确定性出清后对远期增长潜力的定价修复。