欧洲最大资管公司东方汇理：AI“从西到东”，长期看好黄金

东方汇理资管对中国股票市场下半年的整体判断是“中性”，对未来12个月金价的预测仍在5000美元以上

文｜《财经》研究员 成孟琦

编辑｜郭楠

2026年上半年的全球资本市场，给投资者出了一道并不容易的考题。宏观层面，中东局势持续紧张，国际油价剧烈波动，通胀再度反弹，利率仍未进入明确的宽松通道。微观层面，AI（人工智能）叙事已持续三四年，估值集中度与技术指标早已发出过热信号，但市场依然选择继续上行。

在这样一个充满矛盾与意外的时间节点，投资者该如何调整投资策略？近日，全球前十大、欧洲最大的资产管理机构东方汇理资管发布了2026年下半年展望报告《韧性的力量》。东方汇理资管认为，2026年全球经济正处于一个非标准的周期环境中，需要投资者展现韧性和适应能力。由于下行和上行风险偏高，分散投资至关重要，传统60/40股债配置可能无法适应当下投资需求，需要转向多元化配置，分散于黄金、大宗商品和私募资产，以及欧洲和新兴市场的结构性主题。

东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远与《财经》系统复盘了2026年上半年全球市场脉络，并对下半年A股与港股、AI与黄金的机会和风险给出深入分析。

综合对新质生产力相关板块和传统行业的不同观点，东方汇理资管对中国股票市场下半年的整体判断是“中性”。姚远建议在中国股票市场延续“杠铃式”配置，一端配置高科技、AI等成长性资产，另一端配置高股息等防守型资产。“一旦AI调整叠加政策释放积极信号，资金风格轮动重新汇聚于高股息和传统行业将是大概率事件。”

关于AI，东方汇理资管用“从西到东”概括其观点。东方汇理资管集团首席投资官孟文睿（文森特·莫蒂耶）表示：“随着人工智能主题的重点从‘谁能开拓市场’变成‘谁能扩大规模’，投资策略将会强调在整个价值链发掘更广泛的投资机会，通过分散投资抵御技术、地缘政治和实际风险。”

关于黄金，东方汇理资管对未来12个月金价的预测仍在5000美元以上。姚远表示，黄金目前正处于“短期周期逻辑”与“中长期宏大叙事”的拉锯之中，短期价格压力何时向中长期逻辑切换很难精准预判。

“全球投资框架正在经历三个深层次的范式转变，地缘政治风险高企、AI引领投资框架转向中观驱动、去美元化，理解这三个转变，是理解当前市场的钥匙。”姚远强调。

上半年复盘：

全球资产K型分化

回顾2026年上半年，宏观与地缘政治冲击持续出现，中东紧张、油价波动、通胀反弹、利率上行，但均未能有效动摇AI的市场主导地位。

姚远表示，AI自2022年底ChatGPT横空出世以来，估值集中度与技术指标早已处于历史罕见的超买或拥挤状态。“在这样的技术条件下，市场仍能维持高歌猛进的态势，确实超出了绝大多数人的预期。”

聚焦中国市场，一个更为显著的意外在于A股与港股的角色互换。2025年港股大幅跑赢A股，但2026年格局彻底逆转，A股表现明显优于港股。这一转变在年初并非共识。

在姚远看来，A股与港股的分化可以归结为几点原因：首先是AI叙事本身的内部轮动，热点从软件模型向硬件端转移，港股在硬件领域的标的覆盖有限、权重偏低，而A股的选择更为丰富。

其次是港股大型科网股的盈利拖累，AI新业务增长可观，但传统业务受外卖价格战等影响，盈利差强人意。

最后，港股作为离岸市场，对全球避险情绪和资金流动更为敏感，美元走强、金融环境收紧时，港股承受的冲击自然大于相对封闭的A股市场。

处于当下时间节点，姚远观察到，外资对中国资产的配置态度正处于微妙的转折期。目前投资亚洲区域的基金对中国并未低配，但全球大型长线基金仍保持低配状态，且相较于去年可能有所加剧。然而，与2021年至2024年相比，局面已有巨大好转。

“2024年9月的政策变化构成了重要分水岭。此前外资对宏观经济的悲观预期以及对政策走向不确定性、地缘政治风险的担忧，均已出现不同程度的改善。”姚远强调，“现在已经基本没有人在说中国是不可投资了，大家在讨论要怎么去投资中国。”

作为欧洲最大的资产管理机构，东方汇理资管观测到，在外资调研中国市场的动向上，新质生产力方向，包括AI产业链、硬科技、新能源，仍是最密集调研的领域，传统高派息资产如银行和能源板块也持续受到关注。

值得注意的是，沉寂已久的房地产板块重新进入外资视野。随着一线城市楼市出现企稳乃至局部复苏迹象，越来越多投资者开始追问：长达数年的深度调整是否已经触底，这是否意味着逆向布局的机会正在到来？姚远认为，无论是防守端还是增长段，都有投资机会。“投资中国不是一个Beta的逻辑，不是说你买一个指数持有到期就行，其实是一个分化的、K型的经济体，所以需要多元化的配置。”

K型分化并非中国独有。姚远分析称，K型上半部的核心驱动力是全球AI资本开支浪潮，但表现形式因经济体而异。在美国体现为投资强、消费弱；在中国、日本、韩国和中国台湾地区，由于处于“卖铲子”的产业链位置，更多体现为出口强、消费弱。底层驱动力完全一致。

如何弥合K型上下半部的鸿沟？姚远认为有两条路径：一条是偏市场化的路径，通过养老金机制让普通民众被动参与股市，分享AI增长红利，美国的401K（个人养老投资账户）计划是典型实践。另一条是偏财政再分配的路径，对AI企业征收特别税项，经由政府二次分配。“韩国近期曾就此展开讨论，但每一次信息释放都引发资本市场剧烈调整，说明这条路绝非朝夕可成。”

下半年展望：

A股、港股会继续分化吗？ 

东方汇理资管对中国股票市场下半年的整体判断是“中性”，但姚远强调，这并非意味着对各行业一视同仁，而是看多新质生产力与看空传统行业叠加结果。

姚远认为，港股下半年存在较为明确的补涨概率。催化剂可能来自两个层面：宏观层面，如果政策从“拖而不举”转向“拖举并进”，整体增长动能将获得修复；微观层面，如果科网股盈利因价格战缓和、反内卷效果显现、消费支持政策落地而触底反弹，将形成直接驱动。基于港股当前的低估值和全球资金仍处低配状态，“风险收益比的天平已经向上倾斜”，姚远对下半年港股持中性偏看多观点。

A股方面，姚远提醒，短期需警惕全球AI板块调整风险的传导。中国AI硬科技标的，包括芯片、半导体、存储，今年以来积累的涨幅不逊于韩国。如果全球AI主题短期出现回调，中国相关板块不可能独善其身。对于前期涨幅可观、估值高企、筹码集中的资产，仓位管理的重要性空前突出。

“下半年，可以期待的是政策进一步发力，可能触发上半年表现落后的板块迎来风格轮动。”姚远补充道，“高股息资产基本面始终稳健，一旦AI调整叠加政策释放积极信号，资金风格轮动重新汇聚于高股息和传统行业将是大概率事件。”

在这一判断下，姚远建议在中国股票市场延续“杠铃式”配置，一端配置高科技、AI、新质生产力等成长性资产，另一端配置高股息等防守型资产。这一策略有双重优势：从久期看，成长股作为长久期资产与高股息作为短久期资产形成自然对冲；从基本面看，两端均有坚实支撑，成长端有产业趋势驱动，价值端有稳定现金流保障。

如何应对波动率升高、意外频发的市场环境？姚远建议在短期与中长期两个维度分别应对，短期而言，灵活性是关键；中长期而言，核心在于多元化配置及对大类资产配置逻辑的重新审视。

“过去几年投资者经历了三个范式变化：一是地缘政治风险持续高企，二是AI重塑投资方法论，三是去美元化。”姚远强调，“宏观驱动的旧框架正在失效，取而代之的是一个由中观行业叙事主导的市场，地缘政治风险与去美元化趋势又为这个市场增添了新的约束条件，投资者的任务不只是追逐短期交易逻辑，更是建立一套能够容纳这三个新变量的分析体系。”

AI与黄金：

长期叙事和短期波动

对于AI这一全球市场主线，东方汇理资管在展望报告中表示，AI价值链已不仅仅是一个技术主题，它正在拓宽，变得更加资本密集，并日益受到地缘政治的影响。

全球各国如何参与AI价值链？以两大参与者为例，东方汇理资管认为，美国在前沿AI领域仍处于最佳位置，在芯片等领域尤其领先，但将这种领先转化为规模正变得更加困难，因为电力、电网、许可和供应瓶颈开始显现。中国尽管在先进逻辑芯片方面落后，得到工业产能、国家支持、能源获取和关键材料议价能力的支持，在部署和工业规模化方面实力强劲。

“集中美股AI配置可能会错过其他地区上涨的机会，同时承担狭窄、拥挤且估值昂贵的敞口。所以更值得进行多元化配置。”东方汇理资管提醒。

“对于颠覆性技术，中长期我们是看好的，所以中长期肯定是建议大家要继续去参与。只不过短期交易的风险是在叠加，所以我们要注重对冲风险和风险管理。”姚远表示，“AI盈利的产业链转移会持续发生，从GPU到模型到云算力到存储硬件，每一阶段的热点都在轮换。长期来看，AI的价值创造必然从基础设施建设向下游应用迁移，未来五年到十年，应用层面取得突破的公司可能取代今天的硬件企业。”

股市火热，但AI泡沫之争从未曾平息。乐观派认为本轮与20世纪90年代末科网泡沫有本质差异，这次有真实盈利支撑。但姚远表示，这种比较忽略了一个关键变量：当前AI浪潮中最核心的大语言模型构建者，xAI、Anthropic、OpenAI等企业，均为未上市的私营企业，且普遍尚未盈利。一旦这些公司扎堆登陆公开市场，资本市场将面临大量“无盈利但估值惊人”的新标的，与科网泡沫时期的核心特征出现趋同。

黄金市场在2026年上半年走出了值得关注的变化，黄金在突破5000美元后连续调整失守4000美元，不过，东方汇理资管对未来12个月金价的预测仍在5000美元以上。

姚远认为，2024年以来黄金连续两年半大幅上涨，但这一轮牛市的底层驱动力与传统周期指标——美元走势与实际利率——呈现明显脱钩，真正支撑金价的是地缘政治格局的深刻重塑、通胀高而久的趋势，以及投资者对法币体系的不信任。但从2026年3月开始的调整中，一个变化正在发生：黄金与美元、实际利率的关联性似乎在重新修复。美元走强、实际利率上行开始重新对金价施加压力。

姚远表示，黄金目前正处于“短期周期逻辑”与“中长期宏大叙事”的拉锯之中，短期价格压力何时向中长期逻辑切换，很难精准预判。不过，即便在金价承压的三个月中，全球央行作为一个整体仍在持续增持黄金储备。从配置比例看，全球央行黄金占战略储备的比重已达近二三十年最高，但距离上世纪七八十年代成熟央行70%以上的峰值仍有空间。私人部门全球平均配置不足3%，美国不及0.3%，而一些全球头部私募机构建议黄金配置维持在5%乃至更高。

“如果地缘政治风险、通胀高企、法币不信任成为新常态，黄金应得配置至少应在5%以上。”姚远表示。