“白衣骑士”接手香雪制药，广药李小军百亿投资局再落一子

距康美药业（600518.SH）顺利摘掉ST帽子刚满两年，已上任广药集团一把手近两年的李小军，又将化身为香雪制药（300147.SZ；*ST香雪）的“白衣骑士”。

6月30日，香雪制药公告披露，广药集团旗下广药资本将成为其重整投资人。

尽管目前双方还未签署预重整投资协议，法院亦还未正式裁定进入重整程序，但广药集团即将入主香雪制药已被市场视为大概率事件。7月3日，香雪制药披露该消息后的首个交易日，其盘中股价一度涨超10%。

几天之后，广药集团又在官微高调宣布，前百济神州创新中心首席执行官刘建将加盟，出任广药集团战略科学家，负责推动广药集团创新转型，如重大疾病攻关、创新药管线建立及科技成果转化等工作。

同一时间看似无甚关联的两件事，却又令市场浮想联翩。

刘建拥有深厚的生物药研发、产业化及跨国企业管理经验，而香雪制药除了“香雪抗病毒口服液”“化橘红痰咳液”等知名中成药产品，还手握中国首个TCR-T（一种通过基因工程改造T细胞受体的创新肿瘤免疫疗法）实体瘤治疗药物等在研创新药。

有观点甚至因此猜测，广药集团向香雪制药出手，除了业务契合度高，核心目标或许还有后者手中的TCR-T细胞治疗产品。

对于未来对香雪制药的相关战略规划及刘建的具体工作安排等情况，《星岛》也曾联系广药集团方面寻求进一步了解，但截至发稿，暂未获得回复。

据《星岛》了解，自2024年11月李小军临危受命空降广药集团董事长以来，这位新掌舵者对内掀起系列改革，对外资本运作频频，仅已落地的收并购、产业投资项目就砸下了近80亿元，而按其规划目标，“十五五”期间广药集团还将继续完成200亿—300亿元的产业投资。

广药集团为何看中濒临破产的香雪制药？除了作为广州国资需承担的并购整合任务，更多答案存在于康美药业这一成功案例。

2021年底，广药集团控制的广东神农氏合伙企业合计出资65亿元完成康美药业破产重整，通过“现金清偿+债转股+信托权益”的组合方案，化解后者千亿债务危机，此后又派驻管理团队重建其内控体系，同时推动业务改革及双方的渠道供应链协同，最终让康美药业在2024年7月顺利摘掉“ST”的帽子，实现重生。

该事件不仅被广药集团上一任董事长李楚源视为其掌舵期间完成的三件重要大事之一，也成为国内中医药民企司法重整标杆案例。如今康美药业不仅营收及利润稳步回升，还以广药集团上游中药材全产业链核心平台的角色深度融入其产业矩阵中。

而此次广药集团拟参与香雪制药重整投资的消息传出后，市场普遍认为，康美药业的重整经验，将直接复刻到香雪制药上。

有行业分析指出，按照广药集团重整康美药业从司法偿债到治理换血、剥离不良资产、主业聚焦、全产业链协同赋能的操作路径，未来若顺利介入香雪制药的重整，首要步骤就是化解该公司巨额债务、全面更换管理层、搭建国企内控体系，完善公司治理，其次则是剥离亏损及低效资产，同时推动双方业务协同发展，逐渐实现香雪制药的估值修复。

从过往发展来看，香雪制药的核心问题在于2010年创业板上市后，其激进的业务多元化扩张战略以及创新药物研发的长周期高投入消耗大量资金，而业务层面核心单品遭遇集采及市场价格战的冲击导致盈利能力下滑，两者形成巨额资金缺口，直至债台高筑，流动性被彻底拖垮。

公开信息显示，香雪制药由王永辉于1997年在广州创立，凭借抗病毒口服液、板蓝根颗粒等感冒呼吸道刚需中成药快速打开华南市场，后又打造了橘红痰咳液这一独家大品种，成为与广药集团齐名的“南派中药”代表企业之一，甚至曾有“北以岭，南香雪”的行业美誉。

但2010年上市后的近10年间，香雪制药不仅频繁收购医药流通、保健品企业，投资新建化橘红大型产业园、产业基地等重资产，还砸下重金成立细胞治疗创新药研发子公司，甚至跨界房地产，在2017年以15.73亿元的代价收购了广州生物岛两个地块项目，计划建成商业别墅和酒店。

此后的故事走向市场早已了然——巨额投资后，因抗病毒口服液、橘红痰咳液等营收主力产品遭遇集采和市场竞争出现销售疲软，叠加医药流通业务大幅萎缩，一系列资产计提减值，香雪制药在2021—2025年营收持续下滑并由盈转亏，5年累计亏损超38亿元。

其中2025年，在营收同比减少14.16%至15.95亿元的情况下，香雪制药同期归母净利润亏损达到13.92亿元，同比下滑62.15%。

另外，经监管层立案调查发现，香雪制药的大股东昆仑投资在2016—2020年通过虚构中药材交易、信托理财、代付工程款等方式，累计占用其资金超53亿元，2019年，该公司还虚增利润5383万元，且存在多笔不合理关联交易。

财务暴雷也令香雪制药彻底陷入资不抵债的流动性危机中。截至2025年底，香雪制药总负债已达到67.01亿元，其中流动负债高达61.7亿元，而同期总资产仅67.45亿元，货币资金仅2.55亿元，且有11.35亿元的银行借款逾期，多笔贷款违约，引发系列诉讼、资产查封及账户冻结。

作为未来重整投资人的广药集团，在获得香雪制药的产业资源之前，无疑要先承接上述数十亿的债务与系列资产处置等压力。

今年初，广药集团在“十五五”规划中明确提出，将投入200亿—300亿元产业并购资金，重点布局创新药、高端医疗器械等前沿领域。对香雪制药的重整投资，正是该战略背景下的重要落子，此番下场参与香雪制药重整的广药资本，便是广药集团于今年2月份斥资20亿成立的产业投资平台。

但实际上，在此之前，广药集团的资本运作已明显加快。

据《星岛》不完全统计，自2024年11月李小军正式执掌广药集团以来，这家老牌药企近两年已陆续砸下近80亿元用于并购及投资，并借此完成器械、核药、细胞基因治疗等赛道的布局，为摆脱对中药、饮品的依赖打下基础。

如2025年广药集团接连宣布收购福建老字号采善堂、南京医药、浙江医工、达安基因的股权；今年上半年又先后出资设立广药资本、广药产业运营两家子公司以及联营企业广药数科、产业基金广药二期，还拟在珠海横琴投资10亿打造“中药国际化智造中心”，算上即将接盘的香雪制药，两年时间广药集团累计对外投资规模大概率将超百亿元。

有市场分析指出，尽管香雪制药67亿的负债规模远不及康美药业的400亿账面负债，但前期债权清偿及后续产业整合投入难度并不小，尤其广药集团接连砸下重金扩展业务版图，又处于大力推动内部改革转型期，对其资金调配及各项业务整合能力也将是一大挑战。

《星岛》获悉，目前香雪制药主要有四大业务，涉及医药产品、医疗器械、医药流通、TCR-T细胞治疗新药研发，其中以“香雪抗病毒口服液”“化橘红痰咳液”两款核心中成药产品最为知名。

此外，香雪制药还在宁夏、四川、云南、广东等地建立了中药材生产基地，拥有“中药材种植—中药饮片生产—中成药制造—医药流通”的中药全产业链布局，亦是全国唯一规模化化橘红种植、提取、消费品一体化的企业。

香雪制药另一项备受市场关注的潜力资产，则是2024年7月被国家药监局纳入突破性治疗品种名单的TAEST16001，该药物也是中国首个TCR-T实体瘤治疗药物，目前处于临床Ⅰ期。该消息一度令当时已处于危机中的香雪制药3个月内股价暴涨超400%，市值冲上百亿。

有投资者分析表示，未来若重整顺利，香雪制药的系列中成药产品不仅可直接接入广药集团的营销网络及渠道，实现销售的快速铺排，化橘红产业链及中药饮片业务也可对接王老吉等13个老字号的产品，并补齐广药在上游中药材方面的短板。

另一方面，香雪制药临床在研的TCR-T实体瘤治疗药物，不仅一举完善了广药集团在细胞与基因治疗领域的战略版图，还能与广药集团上市公司白云山（00874.HK/600332.SH）旗下的生物医药板块，乃至刚纳入广药系的体外诊断企业达安基因进行联动，发挥更大想象空间。