PPI、CPI“剪刀差”连续四个月扩大 警惕下游企业 “增收不增利”

7月9日，国家统计局公布了6月CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。如下图，PPI与CPI的剪刀差已连续四个月扩大，二者同比增速差值从2月的负2.2个百分点扩大至6月的3.1个百分点。

PPI同比增速持续走高是促成PPI、CPI剪刀差持续扩大的根本原因。2026年6月份，PPI同比上涨4.1%，创下2022年7月以来的新高。2022年10月至2026年2月，PPI同比增速连续41个月负增长，今年3月由负转正，此后涨幅持续走高。

野村中国首席经济学家陆挺称，近几个月，PPI同比增速的上涨更多集中在上游行业，而下游行业价格甚至在同比下降，这表明通胀压力并没有在整个经济中扩大，市场应以谨慎态度解读这一强劲数据。具体来看，上游行业的PPI同比涨幅从5月份的5.2%上升至6月份的5.5%，对整体PPI通胀数据的贡献为4.28个百分点。在下游行业（消费品），6月份PPI同比涨幅从5月份的-0.8%微降至-0.9%，表明消费品价格压力仍然温和。

远东资信研究院副院长张林表示，6月PPI、CPI剪刀差扩大至3.1个百分点，指向“生产端热、消费端温”的格局延续。这一剪刀差走阔具有多重经济和市场含义。一方面，这表明利润分配呈现“上热下冷”格局。成本推动型通胀下，新增利润主要集中在上游资源行业，而中下游制造业和消费品环节的利润被持续挤压，最终容易导致中下游企业面临“增收不增利”风险。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨6.4%，持续高于PPI的4.1%，也显示成本端压力仍高，而价格向下传导的能力不足。

张林认为，价格传导受阻将加剧行业分化。其中，上游资源、材料行业将周期性占优，AI（人工智能）硬件链条能凭借需求确定性对冲部分成本挤压，而传统消费、地产后周期等顺价能力弱的链条则更易承压。在内需偏弱背景下，中下游制造业普遍呈现“价涨利不涨”的分化格局。

东北证券研究所宏观经济首席分析师廖博表示，PPI、CPI剪刀差持续扩大或说明上游价格上涨幅度大于下游，即工业领域的价格涨幅高于消费领域，表明利润更多向上游工业企业分配，下游消费企业盈利受到挤压，存在较大经营压力。

展望PPI同比增速下半年走势，张林表示，多家机构认为6月PPI同比增速大概率是年内高点，核心逻辑在于推动前期上行的外部成本冲击正在消退，而内生动能接续尚需时日。“其一，外部输入性通胀压力显著减弱，国际原油价格高位回落；二是下半年PPI同比增速基数将随经济修复而自然抬升，低基数对同比增速的推升效应将逐步衰减；第三则是内生支撑尚不稳固。虽然AI链条接替能源成为新驱动力，但7月以来科技板块已出现震荡，涨价动能在减弱。后续PPI走势能否持续向好，归根结底要看终端需求能否真正接棒发力。”

陆挺预计，7月份PPI同比涨幅将保持在4.1%。他表示，全球油价回落在很大程度上抵消了去年仍然较低的基数。与去年同期相比，布伦特原油价格涨幅从6月份的19.8%大幅下降至7月份的0.5%。从绝对价格看，布伦特原油价格在7月第一周约为70美元/桶，但由于地缘政治紧张局势重新升温，7月8日升至78美元/桶。如果油价的大幅反弹持续下去，7月PPI同比增速可能大于预测值。

近十年来，中国总共出现过两轮PPI高于CPI，在较长周期内形成剪刀差的情况。2016年至2017年年中，在供给侧结构性改革的宏观背景下，PPI、CPI剪刀差持续扩大，其特点表现为：CPI同比增速相对稳定，而PPI同比增速经历由负转正并持续波动上行；?2021年至2022年年中，在全球大宗商品涨价和低基数效应影响下，PPI同比增速持续走高，与CPI形成剪刀差，在2021年10月最高升至13.5%，涨幅为近三十年新高。