国金证券：短期油价仍决定航空股价弹性上限 长期盈利中枢大概率处在上移通道

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，2026年下半年，航空公司最重要的投资逻辑是：板块已经基本交易了高油价冲击，但油价缓和后的业绩弹性和供需紧平衡下的票价弹性并未充分交易。若油价中枢回落，板块将从“盈利被压制”迅速切换到“利润弹性兑现”;若油价维持高位，低成本航司和国际线占比高、燃油传导能力强的公司将明显跑赢。短期看，油价仍决定股价弹性上限;中期看，供给长期受限、客座率高位、票价市场化、高铁价格锚上移，共同决定了行业盈利中枢大概率处在上移通道。

国金证券主要观点如下：

26H2油价压制大概率缓解，海峡与油价边际变化决定行情斜率

各航司Q2业绩或将受油价影响显着下滑。受中东局势影响，布伦特塬油由1月中枢65美元/桶，一度上行至突破115美元/桶。同时，航空煤油进口到岸完税价格由年初中枢5500元/吨，涨至5月11525元/吨，翻倍上涨，6月虽回落至9768元/吨，但仍处绝对高位。受高油价影响，5月800公里以上航线燃油附加费由120元上调至170元，6月下调至150元。同时，该行观察到，受高油价影响，4月起航空公司开始减班，6月4日-10日起降架次同比下降10.3%。该行预计航司Q2业绩或因油价因素大幅下滑。

7月油价压力进一步缓解，航司单机市值跌至极低分位数。受美伊签署谅解备忘录影响，6.24布油期货结算价跌至73.74美元/桶，较3月以来的高点下跌37.7%，已跌回战前水平。考虑到国内航油调价滞后1个月，该行推算7月航空煤油进口到岸完税价将进一步下跌，燃油成本压力有望明显缓解。同时，航空板块的估值来看，3-4月板块明显放量下跌，充分消化了油价的利空，当前各航司单机市值跌至极低点，其中，吉祥航空跌至单机市值历史分位数的1%、华夏航空7%、春秋航空10%、国航、南航、东航分别为12%、20%、37%。该行认为，后续海峡放开与油价边际变化或将决定航空板块的行情斜率。

油价决定股价短期弹性上限，中期供需仍为板块核心支撑

本轮航空周期最重要的中期变量仍为供给约束。(1)上游交付难题：截至2025年末，全球飞机交付缺口已突破5000架，波音空客积压订单已超过17000架，相当于现役机队的近60%(19年以前该比例稳定在30-40%);(2)飞机交付周期进一步拉长：2018年交付的飞机等待时间约4年，到2025年增长至6年。(3)飞机发动机瓶颈：受普惠发动机起火事件催化，全球35%搭载PW1100G飞机停场，截至2025年10月底，全球因“粉末冶金”问题停飞的普惠GTF发动机飞机数量达到835架，普遍停场时间超300天。(4)飞机老龄化：截至25年末，我国约983架飞机超过13岁(占比23%)，到十五五末将超过18岁，其中大部分或在十五五期间煺役。

2026年需求继续大于供给，客座率达历史最高，叠加京沪高铁提价，后续航空票价改善空间可期。该行预计2026-2028年，上市航司飞机有效供给增速分别为2.5%、6.2%、4.6%，旅客量增速为5%、5%、5%，2026年需求继续大于供给。同时该行看到，1-5月行业客座率维持在86%的历史最高位，该行判断客座率继续上行空间十分有限，为后续票价改善做好了铺垫。此外，京沪高铁5月宣布提价20%，该行认为，这将抬升中长距离干线的比价参照系，从而改善航空票价上修的市场接受度。

油价极限压力测试下，票价上涨超15%，需求韧性十足。根据航班管家，4-5月国内经济舱含油票价同比+16%、17.3%，同时4-5月行业客座率86.1%、85.6%，同比分别+1.6pct、+1.0pct，体现了市场在高票价情况下需求韧性十足。

风险提示

油价持续上涨、汇率贬值、地缘局势不确定性增强、需求不及预期等。