中信建投：海外用户侧储能方兴未艾 胜负手看工商业储能

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，当前市场对户储及工商储行业景气度跟踪多以出货台数为核心指标，但该方式极易忽视因配置时长、单台带电量提升带来的容量口径出货超预期增长，从而低估真实出货量，叠加渠道成本刚性，个股业绩弹性容易被低估。未来三年工商储需求天花板及斜率均远高于户储，将成为户储公司延续业绩高增的第二增长引擎和竞争胜负手。

中信建投主要观点如下：

户储单台容量提升、工商储配置时长增加，带动容量需求及业绩非线性增长。2021年前主流模块单包容量从5kWh以下提升至5-12kWh，并采用模块化、堆叠式设计提供灵活选配方案，系统容量扩展至40-100kWh+，多机并容后可切入中小型工商业项目；大型工商储则以261kWh一体柜为主，储能时长向2-4小时提升，标配314Ah大电芯并积极研发5系大电芯方案，因此若仅跟踪出货量台数，往往会低估其实际需求增速。同时，由于储能渠道建设具备一次性投入、长期复用特性，新增品类边际渠道成本极低，营收规模增加的业绩弹性也往往会被低估。

当前户储规模更大、增速稳定，而工商储未来空间、斜率更优。根据我们测算：①远期累计装机量工商储（4592GWh）>户储（2842GWh），其本质是全球工商业用电量远大于居民用电量；②全球渗透率：户储（3%）>工商储（1%）；同时，我们预计26/27年海外户储、工商储新增需求约45/58、16/26GWh，同比增长56%/28%、82%/63%，29年起多个市场的工商储需求将开始超过户储。

近期市场因油价下跌从而担心需求持续性，但我们认为驱动海外小储市场的宏观变量依然处于积极发展的轨道上，过度的忧虑情绪可能在未来半年内被基本面趋势证伪：①政策驱动：多国通过强制配储（泰国15%/菲律宾20%）、净计量退坡（荷兰/意大利）、补贴（澳/英/东欧）等创造和刺激的需求不因油价跌而消失；②用电刚需：亚非拉电力基建薄弱，停电频次不因油价跌而缓解。③经济性：油价下跌确实会使光储相对柴发收益差额收窄，但光储方案仍然更经济。

工商储护城河更高，能否切入放量将成为户储公司延续业绩高增的胜负手。工商储需求晚于户储爆发，我们认为是因为工商业电价传导速度慢、决策周期长、客制化要求高，依赖更长市场教育过程及产品形态标准化周期，因而进入门槛较高。户储企业可利用现有渠道覆盖的市场认知与品牌基础，自建项目制直销团队，先突破以离网/微网侧中小型工商业，积累运维及并网认证技术及经验，进而逐步切入大型并网侧项目。由于工商储单体项目规模为户储项目的数十倍，且电池包自配比例及一体机趋势明确，一旦实现放量将大幅提升户储公司业绩弹性。