一块南酸枣糕撑起IPO：齐云山食品拟扩产45.5%，大客户采购额减半营收下降7.5%

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蓝鲸新闻6月25日讯（记者 代紫庭）6月24日，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山食品”）通过港交所上市聆讯，港股IPO进入关键阶段，中泰国际为独家保荐人。这是齐云山食品第二次冲刺港股。此前，公司曾于2025年6月递表港交所，后申请资料失效；2026年3月，公司再次递表。

在千军万马的零食行业，齐云山食品从江西赣州崇义县走出，主打南酸枣食品，核心产品是南酸枣糕和南酸枣粒。聆讯资料显示，2025年，齐云山食品实现收入3.14亿元，同比下降约7.5%；年内利润4892.5万元，同比下降约8.0%；毛利率由2024年的48.6%提升至51.3%。

在零食企业里，3亿多元收入并不算大。但放到南酸枣食品这个小众赛道里，齐云山食品已经是头部玩家。根据聆讯资料援引灼识咨询数据，按2025年零售额计，公司在中国南酸枣食品市场占有29.0%的份额，位居行业第一。不过，若放到整个果类零食市场，齐云山食品排名第九，市场份额仅为0.56%。

这也是这家公司最有意思的地方：一边是细分品类第一，一边是大市场里的“小角色”。

南酸枣糕撑起近85%收入

齐云山食品的收入高度集中在两款南酸枣产品上。

聆讯资料显示，2025年，南酸枣糕收入为2.66亿元，占总收入84.8%，毛利率为50.7%；南酸枣粒收入3757.0万元，占总收入12.0%，毛利率为54.7%。两项产品合计收入约3.03亿元，占总收入96.7%。相比之下，南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕等“其他产品”收入仅938.1万元，占比约3.0%，毛利率为50.9%。

换句话说，这家即将登陆资本市场的果类零食公司，主要还是靠一块南酸枣糕赚钱。

这条路径在食品行业并不陌生。此前通过港交所聆讯的溜溜梅，同样是靠一个相对小众的水果品类打开市场。溜溜梅主打青梅产品，靠“没事就吃溜溜梅”的广告语完成大众认知教育，并逐步延伸出梅冻、西梅等产品。溜溜梅2023年至2025年收入分别为13.22亿元、16.16亿元及17.11亿元，规模明显高于齐云山食品。

二者相似之处在于，都选择了果类零食中较垂直的酸甜口味赛道；不同之处在于，溜溜梅已经通过广告投放、明星代言、会员店和零食专卖店等渠道完成更大范围的消费者教育，而齐云山食品目前仍带有较强的地方特产属性。

齐云山食品的底气，则部分来自崇义县的南酸枣资源。

聆讯资料显示，公司一般直接向在未开垦山区捡拾南酸枣的当地农户采购南酸枣，通常不与其订立正式合同。农户将南酸枣送至公司工厂称重、检验，符合品质标准后当场出售。公司称，崇义县野生及种植南酸枣分布面积约342700亩，估计有207万株，约有2万名活跃本地农户，因此相信南酸枣来源充足、供应稳定。

地方政策也在给这个产业托底。新华网曾报道，崇义县把南酸枣产业作为当地经济发展、农业产业结构调整、农民增收的重要工作来抓，制定出台南酸枣三产融合发展实施方案，县财政每年安排1500万元专项资金对南酸枣种植给予奖补。

在县域产业叙事里，这是一条顺畅的链条：山里的野生南酸枣，被农户捡拾后卖给龙头企业，再加工成南酸枣糕、南酸枣粒等产品，走向商超、零食店和电商平台。

大客户F砍单，2025年营收利润双降

齐云山食品2025年的业绩回落，和一位大客户密切相关。

聆讯资料显示，齐云山食品2024年收入由2023年的2.47亿元增长至3.39亿元，主要受经销网络扩张及客户F需求增加带动。客户F是一家总部位于长沙的零食经销商，自2023年9月与公司建立业务关系，2024年成为公司最大客户，采购额达7799.5万元，占当年总收入23.0%。

但到了2025年，客户F采购额降至4019.5万元，占总收入12.8%。公司解释称，收入下降主要由于客户F销售订单减少，原因包括其产品组合及供应有所变动，尤其是齐云山食品南酸枣糕农历新年礼盒未纳入客户F于2025财年农历新年季节性产品阵容中；同时，农历新年假期时间安排也影响收入确认节奏。

这意味着，2024年把公司业绩推上去的大客户，2025年又成为拖累因素。2023年至2025年，公司前五大客户销售额占总收入比例分别为26.5%、38.8%及33.7%；最大客户销售额占比分别为6.7%、23.0%及12.8%。

关于客户F的身份，齐云山食品并未在聆讯资料中直接披露。不过，从“总部位于长沙”“零食经销商”“采购规模较大”等特征来看，均与量贩零食巨头鸣鸣很忙存在较高重合。

一位量贩零食渠道的行业人士向蓝鲸新闻分析称，渠道商在春节礼盒选品时并不会随便塞货，还是要看这个品类消费者认不认识、价格合不合适、门店卖不卖得动，以及拿来送礼是否合适。通常来说，坚果炒货、饼干糕点、糖果果冻、肉脯卤味、果干蜜饯等更容易进入年货组合，因为这些东西更大众，消费者也更容易接受。“南酸枣糕当然也是果类零食，但它还是太小众了，地方特产的属性比较强，很多消费者未必知道它是什么。”

与此同时，齐云山食品仍高度依赖线下经销体系。2025年，齐云山食品线下经销商收入为2.71亿元，占总收入86.3%；线上渠道收入3659.4万元，占比11.6%。截至2025年末，公司拥有230家线下经销商和41家线上经销商。对于一个想要走向全国的零食品牌而言，如何降低大客户订单波动、提升线上和新渠道渗透率，是绕不开的问题。

扩产45.5%，需求能否消化是关键

通过聆讯后，齐云山食品的募资用途也值得关注。

聆讯资料显示，公司拟将募资用于扩建生产及储存设施、提升研发能力、发展电商基础设施及线上推广、拓宽线下销售和经销网络等。其中，扩产是重要方向。齐云山食品预计，相关生产设施扩张后，整体设计年产能将由1.1万吨增加至1.6万吨，增幅约45.5%。

公司给出的理由是旺季产能紧张。聆讯资料显示，南酸枣糕生产线在2024年11月至2025年1月以及2025年12月达到满负荷，南酸枣粒生产线在2024年12月和2025年12月同样满负荷运行。

不过，从全年利用率看，产能并非长期满载。2025年，南酸枣糕生产线产能9233吨，实际产量7348吨，利用率79.6%；南酸枣粒生产线产能1100吨，实际产量905吨，利用率82.3%；其他产品产能668吨，实际产量340吨，利用率50.8%。

这就带来一个现实问题：如果只是旺季几个月满负荷，扩产45.5%之后，新增产能能否被持续需求消化？

公司也在尝试把产品做宽。聆讯资料显示，齐云山食品计划持续扩充产品类别和品类，包括开发南酸枣零食及饮品系列、功能性及健康导向的南酸枣产品、新形态产品如南酸枣冻干片、南酸枣果酱及南酸枣饮等。

根据聆讯资料，2023年至2025年，齐云山食品研发开支分别为1106.1万元、1194.8万元及1143.3万元，对应研发费用率分别约为4.48%、3.52%及3.64%。从绝对金额看，公司研发投入近三年基本维持在1100万元上下，2025年还较2024年减少约4.3%。

对齐云山而言，南酸枣糕的竞品并不只是其他南酸枣品牌。在终端货架上，它还要和山楂糕、果丹皮、青梅、西梅、红枣、果脯蜜饯等酸甜口零食竞争。消费者是否能把“南酸枣糕”从地方小吃记成全国化零食，是齐云山进入公众视野后新的挑战。