【券商聚焦】国盛证券首予天数智芯(09903)“买入”评级 指公司商业化成果初显

金吾财讯|国盛证券发布研报指，天数智芯(09903.HK)作为国内领先的通用GPU芯片及AI算力解决方案提供商，遵循“量产一代、设计一代、预研一代”的研发理念，已形成覆盖云、边、端的天垓、智铠、彤央系列产品体系。公司商业化成果初显，截至2025年末已服务超340名客户，部署于逾1,000个项目。技术迭代与商业化落地共同推动营收强劲增长，2025年公司实现营收10.34亿元（人民币，下同），同比增长91.58%，其中天垓和智铠系列收入增速分别达116.7%和238.2%。随着收入规模化效应显现，公司费用率明显收窄，盈利改善可期。 从行业趋势看，国产通用GPU市场供需两旺。根据弗若斯特沙利文资料，中国AI芯片出货量2024-2029年复合年增长率达32.1%，其中推理型通用GPU市场增速更快，预计2025-2029年复合增长率可达41.4%。通用GPU国产化率持续提升，从产品出货口径看，预计2029年将超过50%。 天数智芯的核心竞争优势体现在三方面：一是“训推一体+云边协同”的全链路布局，天垓系列已迭代至Gen3，智铠、彤央系列分别定位推理与边端场景，产品路线清晰。二是架构创新设计带来有效算力提升，公司公布“天枢—天璇—天玑—天权”四代架构路线图，其天枢架构效率较行业较优水平提升约60%，在DeepSeek V3等典型推理场景中实现较Hopper架构约20%的性能领先。三是构建类CUDA编程体系，保障开发者迁移顺滑，并通过软件调优与系统级调度能力，在互联网、金融、医疗等重点领域实现商业化落地验证。 国盛证券首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为29.11/58.36/88.01亿元，同比增长181.6%/100.5%/50.8%，归母净利润预计为-5.54/2.77/16.85亿元。报告认为，公司将受益于AI算力需求增长与GPU国产化率提升的产业趋势，业绩有望持续释放。风险提示包括技术和产品迭代风险、市场竞争加剧风险等。