中金：维持范式智能(06682)跑赢行业评级 目标价40港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到范式智能(06682)商业落地加速、API业务放量带来的收入驱动，该行上调26e收入预测36.4%至105.5亿元，同时结合战略转型带来的毛利调整和投入增加，该行26e调整后归母净利润预测为0.9亿元。引入27e收入预测134.3亿元，调整后归母净利润3.0亿元。该行看好公司商业模式优化，维持公司跑赢行业评级，考虑公司业务处于战略调整期切换至1.4x 27e P/S，对应目标价40港元，当前交易于1.0x 27e P/S，较当前具备43%上行空间。

中金主要观点如下：

业务战略演进，三层商业模式闭环成型，成长驱动转向多元兑现

公司业务逻辑升级为API+Agentic AI +AI Platform三轮驱动模式，AI Platform提供底层算力与模型底座供给，API业务实现标准化按量变现，Agentic AI赋能核心行业业务场景按结果价值分成，收入结构迭代为稳健平台收入、高弹性流量收入及高粘性分成收入复合形态，该行认为整体收入结构实现进一步优化。

近期业绩稳健提质，API业务实现突破，经营基本面持续向好

25年全年公司营收同比+35.6%至71.35亿元，首次实现经调整归母净利润转正，1Q26公司营收同比+35.4%至14.58亿元，API业务Token调用量达25年同期6倍，Agentic AI在手订单较25年底增长99%。公司AI商业化体系迭代，API业务迎来高速放量阶段，商业化落地验证持续夯实。

算力底层具备差异化技术壁垒，异构算力适配与调度优化能力亮眼

公司依托自研HAMi vGPU底层算力架构获评沙利文Tier1级算力管理领先平台，可全域纳管十余类主流海内外AI芯片，解决多品牌算力调度及国产芯片模型适配。技术层面产品可实现1%粒度精细化算力切分、MB级显存虚拟化扩容，最高可将整体GPU利用率提升5-10倍，硬件使用成本降低80%。同时公司可支配算力资源较往年提升超200%，Token调用需求承接能力提升。该行认为当下算力碎片化、供应链国产替代诉求持续走高，公司软硬件协同的算力优化能力稀缺性持续凸显。

风险提示：技术迭代不及预期；产品推广不及预期；研发投入致利润承压。