液冷概念持续走高，板块估值与业绩严重脱钩，是泡沫还是真金？

6月24日，液冷服务器概念持续走高，领益智造(002600)、圣阳股份(002580)、飞龙股份(002536)等多股封板，胜蓝股份、同飞股份、华正新材(603186)等涨幅居前。主力资金单日净流入液冷服务器指数规模达60.69亿元，显示出市场对液冷服务器及相关产业链的强烈关注。

资金用脚投票的背后，是一则来自大洋彼岸的消息：英伟达首次完整公开Vera Rubin平台100%全液冷45℃温水散热方案，将其定义为"数据中心历史上最重要的能效突破之一"。

Rubin是全球首个实现100%液冷的AI计算平台，单机柜功耗已突破200kW。这意味着液冷从"可选项"变成了"必选项"。不是资本市场在讲故事，而是物理定律在逼着产业改道。

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液冷正站在业绩预期兑现前夜

液冷的黄金时代不是预期，而是正在发生的现实。

"双碳"倒计时与"东数西算"的硬约束叠加，让这项曾经小众的技术站上了规模化放量的临界点。但争议从未消散：这究竟是AI算力代际跃迁催生的不可逆刚需，还是又一场"概念先行、业绩掉队"的资本泡沫？

从技术极限、政策刚性与经济规模三个维度拆解，答案渐趋清晰：液冷市场的爆发是AI算力革命带来的结构性需求爆炸，而非短期炒作。

技术物理极限的刚性，是液冷需求最不可辩驳的底层逻辑。传统风冷散热理论上限约单机柜30kW，而AI智算中心机柜功率2025年已升至140kW+，远超风冷承载能力。而液冷与风冷散热效率差距达1000倍，成为了破解散热难题的钥匙。

这一判断在英伟达Rubin平台上得到充分的验证。当地时间6月21日，英伟达宣布Vera Rubin机架彻底摒弃传统风冷，全面采用无风扇全液冷散热方案，将其定义为"数据中心历史上最重要的能效突破之一"。施耐德总裁对此评价："当单颗芯片功耗达到某个水平之后，液冷就不再是可选项，而是必需品。"

此外，政策导向亦为液冷需求提供了制度层面的硬性约束。国家发改委等部门明确要求新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》已落地，明确新建大型AI智算中心须100%配套液冷。在政策硬约束下，不采用液冷意味着新建项目无法审批、存量项目面临关停。这种制度刚性排除了"政策退坡即需求消失"的炒作风险。

经济规模的放量验证，正在将千亿市场从"预期"推向"兑现"。全球视角下，北美头部四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2026年一季度合计资本开支（含融资租赁）为1316.3 亿美元，同比增长70.3%。机构预计，4家云厂商2026年总资本开支预计有望达到7100亿美元，同比增长73.6%。TrendForce预测，2026年全球AI数据中心液冷渗透率将从跃升至47%。

中国视角同样清晰，2024年液冷服务器市场规模达201亿元，2026年在AI算力爆发及强制液冷方案落地驱动下，渗透率将从2025年的20%跃升至37%，此后进入高速增长期，预计2027年突破50%临界点、2028年达65%、2030年攀升至82%接近饱和。

液冷需求的本质清晰可见：它是AI算力代际升级引发的、不可逆的结构性需求爆炸，而非资本炒作出来的科技型通胀。所有数据指向同一个结论：这不是虚火，是基本面驱动的结构性需求爆炸。

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液冷技术A股有没有硬核企业？

然而，供给侧的混战似乎才刚刚开始。液冷相对芯片等AI硬件核心领域的门槛较低，市场集中度分散，传统温控、结构件厂商大量涌入，价格竞争加剧。行业正处于从"非标定制"向"标准化"过渡的阵痛期，头部领先优势尚不稳固，客户认证壁垒也并非坚不可摧。

也就是说，液冷这条赛道整体向上的确定性已经不需要再论证。但"贝塔是贝塔，阿尔法是阿尔法"。在混战格局下，能跑出超额收益的绝不会是"沾液冷就涨"的普涨行情，而是真正具备技术迭代能力、客户认证壁垒和规模交付优势的玩家。

那么，A股市场里，有这样的企业吗？

回答这个问题之前，先看清全球战局。

从全球液冷市场格局看，北美依托成熟的数据中心生态、超大规模云厂商持续扩张以及AI资本开支优势，仍占据全球最大市场份额；而亚太地区受AI基础设施建设提速、中国"东数西算"新型基础设施建设推进以及智算中心快速扩张带动，被普遍认为是未来增长最快的区域市场。

液冷产业整体呈现“欧美主导核心系统方案和关键技术、中国具备制造规模和供应链优势”的格局，但中国企业正在向系统集成和整体解决方案环节加速延伸，正从制造中心升级为全球液冷系统的重要参与者。

再看A股，从产业链映射看，液冷赛道正逐步从“主题驱动”向“订单与业绩驱动”切换，行业开始进入商业化放量和业绩验证阶段。未来，技术路线选择（冷板式 vs 浸没式）和客户结构质量（绑定头部AI大厂 vs 中小客户）将加速决定企业的生死。

从代表企业的业绩表现看，产业正从"普涨"进入"洗牌期"。2026年一季报揭示了行业的隐忧——"增收不增利"成为普遍现象。除三花智控(002050)（净利+2.97%）、银轮股份(002126)（净利+1.15%）、高澜股份(300499)（净利+45.86%）外，其余7家公司Q1净利润同比全部下滑，其中英维克(002837)（-73.96%）、飞龙股份（-53.22%）、申菱环境（-42.06%）、中航光电(002179)（-36.40%）降幅尤为显著。

这暗示行业可能正面临两大压力：一方面，随着入局者增多，传统液冷板、管路等环节毛利率承压，部分企业被迫"以价换量"；另一方面，针对AI服务器液冷、浸没式液冷等新技术的产能建设和研发投入大幅增加，但收入确认滞后，形成"费用先行、收入后至"的错配。

此外，最引人注目的现象是估值与当期业绩的严重脱钩，这直接反映了当前市场对液冷技术路线未来的期待。数据显示，产业估值体系分裂为两套逻辑：一是"AI算力基础设施"逻辑，以曙光数创、英维克、申菱环境、高澜股份为代表，市场交易的并非2025年业绩，而是AI服务器液冷爆发的远期预期，即便Q1利润暴跌甚至持续亏损，资金仍愿意为技术卡位支付高额"期权费"。另一个是"传统制造"逻辑，以三花智控、银轮股份、川环科技(300547)、溯联股份零部件制造企业为代表，PE在34-45倍区间，估值锚定ROE和现金流，市场认可其基本盘稳固，但认为AI液冷业务弹性不如纯标的，因此按传统制造业+适度成长溢价定价。

值得注意的是，2026年一季度英伟克、曙光数创等纯液冷概念企业受季度业绩表现影响，ROE出现了较大幅度下滑，而川环科技、三花智控、银轮股份、飞龙股份等传统热管理及零部件背景的企业ROE普遍高于纯液冷概念企业，显示出较强的季度盈利能力，需关注后续纯液冷企业的盈利能力是否出现阶段性承压。