【券商聚焦】长江证券维持智谱(02513)“买入”评级 指其模型能力持续迭代

金吾财讯|长江证券发布研报指，智谱(02513.HK)于6月17日正式发布并开源GLM-5.2模型，参数规模达753B，主打长程任务能力并配备百万token上下文窗口，采用MIT协议完全开源。 报告认为，GLM-5.2在长程任务执行层面实现了工程可用级别的稳定性，实测表现比肩Opus 4.8。其中，Frontier SWE长程任务能力测试仅落后Opus 4.8约1%，超越GPT-5.5；PostTrain Bench测试得分落后Opus 4.8约3%，超越Opus 4.7。在实际体验中，该模型可一次性完成覆盖Web、移动端与小程序的多端应用开发全流程，累计处理88万tokens，此类任务以往需团队协作数周。 在Coding能力上，GLM-5.2较前代显著进步，继续缩小开源与闭源模型的差距。SWE-bench Pro得分62.1，接近Opus 4.8的69.2；Terminal-Bench 2.1得分81.0，接近Opus 4.8的85.0。在相近Token预算水平下，GLM-5.2的Agent Coding能力显著强于前代，整体模型能力大致介于Opus 4.7与Opus 4.8之间。 技术优化是功能实现的基础。训练侧面向编程Agent等长轨迹场景深度拓展；架构侧引入IndexShare索引共享机制，大幅减少冗余索引器计算成本，百万token长度下单词计算量降至原来的2.9倍，MTP层改进后接受长度提升20%；推理侧则对KV缓存、长文本调度及CPU损耗进行全链路优化，实现极致Infra能力提升。此外，GLM-5.2 Day 0即运行在国产算力平台，在国产芯片集群上实现高吞吐、低延迟、大并发稳定运行。 长江证券维持对智谱的“买入”评级。该机构预测，伴随模型能力的持续迭代与工程化落地能力的强化，公司B端多场景渗透将逐步打开，下一阶段MaaS收入规模有望实现跨越式增长及毛利率优化，进入量价齐升通道。预计公司2026至2028年分别实现收入30亿元、88亿元及180亿元人民币，同比增长314%、193%及105%。报告同时提示AI技术发展不及预期及下游应用需求不及预期的风险。