【券商聚焦】国投证券：海光芯正(01191)具备差异化优势 建议融资认购

金吾财讯|国投证券发布研报指，海光芯正(01191.HK)作为AI数据中心光电互连产品提供商，主要设计、制造及销售光模块、AOC及光电元件，产品覆盖100G至800G，所有400G及以上单模光模块均采用硅光子技术。按2025年收入计，公司位列全球光模块供应商第17名，全球份额0.8%；按AI光模块收入计，在中国供应商中排名第8，全球份额1.6%。 公司收入快速增长，2023-2025年收入分别为1.75亿元、8.62亿元及12.21亿元，两年复合增速163.9%。其中，光模块销量由2024年的56.2万只增至102.9万只，800G系列放量推动2025年光模块收入同比增长56.7%，AOC收入同比增长64.2%。但盈利质量尚未验证，同期毛利率由-17.9%升至11.8%后回落至9.0%，2025年光模块毛利率由12.4%降至6.7%，主要受国内价格竞争及海外销售占比下降影响。净亏损分别为1.09亿元、0.18亿元及1.00亿元，经营现金净流出分别为0.91亿元、2.55亿元及3.59亿元。2025年末现金及现金等价物3.34亿元，银行及其他借款合计约8.28亿元，现金消耗及资金压力是突出风险点。 研报指，公司为中国首批实现400G及800G AI光模块量产交付的企业之一，并建立了从芯片设计至光模块制造的端到端硅光子平台，具备差异化优势。客户及供应链集中度较高，2025年前五大客户收入占比78.7%，前五大供应商采购占比56.6%，核心订单或关键光学芯片供应波动均可能显著影响业绩。 本次IPO发行价每股114.00港元，对应发行市值约102.08亿港元。按招股书汇率换算2025年收入约14.03亿港元，对应发行PS约7.3倍，较中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)及光迅科技(002281.SZ)有明显折让。募集资金净额约14.15亿港元，其中53.4%用于产能扩充及自动化升级，35.0%投入新产品和技术研发。基石投资者合计认购7.63亿港元，占初始全球发售49.85%，锁定期6个月。综合考虑行业空间、公司地位、财务质量及发行估值，该行给予IPO专用评分6.6分，建议融资认购。