安德利并购疑云：实控人套现5亿，亏损标的能否撑起AI梦？

《投资者网》吴微

2026年6月，一场“果汁换算力”的跨界并购将老牌消费股安德利（605198.SH ）推上了资本的风口。6月15日晚，安德利高调宣布拟斥资6至8亿元跨界收购AI算力基材商甬强科技的控制权。然而，投资者却发现，早在安德利收购的利好落地之前，公司股价已诡异“抢跑”并在短期内翻倍，引得监管层当晚火速下发监管工作函。 

而在这场喧嚣的资本盛宴背后，是安德利业绩下滑的基本面现实。一季度报显示，2026年一季度，安德利结束了此前的高增长，当期公司主业营收与净利润分别下滑23.25%与15.52%，。

值得一提的是，自2024年起，安德利实控人家族及核心股东已密集变现超5亿元资金；而此次溢价跨界并购的标的不仅长期亏损，且就在一个月前还因交易估值与对赌问题未达成一致，被延江股份（300658.SZ）“退货”。

当下，顶着自身账面资金的缺口强行“跨界”，安德利究竟是破釜沉舟的产业自救，还是掩护股东高位离场的“资本暗战”呢？ 

股价先行与监管火速问询，跨界并购疑云重重

长期从事浓缩果汁的加工生产及销售业务的安德利，进入2026年6月，抛出了一份令市场侧目的跨界并购计划。6月15日，公司发布公告称，拟以6亿至8亿元人民币的自有或自筹资金，收购甬强科技的控制权。

资料显示，标的公司甬强科技主要从事集成电路电子信息互连材料如覆铜板、BT基板材料的研发和生产，产品是AI服务器、高速光模块中印制电路板（PCB）的核心上游基材。而近期，因需求爆发，PCB板块获得了资金的疯狂追捧。

然而，这场看似乘着“AI东风”的跨界并购背后，却充满了曲折与戏剧性。并购标的甬强科技在2026年5月刚刚终止了与另一家上市公司延江股份（300658.SZ）的并购谈判，原因是双方对估值及对赌条款未能达成一致。仅仅月余，安德利便火速接盘，这或可看出甬强科技的股东着急乘AI的东风，实现落袋为安。 

值得一提的是，此次并购资本市场的“先知先觉”。早在6月15日正式发布框架协议公告前，安德利的股价就已在2个多月内实现了翻倍，甚至在公告披露前的数个交易日内，其股价还连续涨停，交易量也异常放大。这种“利好未出，股价先行”的典型盘面特征，迅速引来了监管层的重点关注。

 资料来源：公司公告

6月15日安德利公告并购交易当晚，上交所就火速下发了监管工作函，直指该交易的核心痛点。监管机构的火速介入，无疑给这场跨界并购蒙上了一层阴影，或也使得交易面临实质性审查与内幕交易调查的双重压力。 

业绩失速与密集套现交织，资本运作背后的动机？

安德利急于跨界的背后，或与其主业经营承压有关。作为一家高度依赖出口的浓缩果汁加工企业，安德利在2026年迎来了业绩的“倒春寒”。 

财务数据显示，2026年一季度，安德利实现营业收入3.3亿元，同比大幅下降23.25%；实现归母净利润7271万元，同比下滑15.52%。而2024年、2025年，安德利的收入分别有61.85%与18.28%的增长，其归母净利润也分别同比增长了2.03%与26.71%。

安德利2026年一季度营收与利润的双双下滑，或源于其成本和需求端的环境变化。一方面，2025年底至2026年初，山东、陕西等主产区苹果原料果收购价格大幅上涨，直接挤压了公司的利润空间；另一方面，受红海局势及海外通胀影响，安德利的出口市场遭遇逆风，订单亦出现了萎缩。

相较于业绩承压，安德利实控人王安、王萌家族及相关股东精准的“资本撤退”或更值得市场关注。据不完全统计，自2024年以来，安德利实控人王安家族及其一致行动人就通过“协议转让+二级市场减持”的组合拳，合计变现了超5亿元的资金。

其中最受瞩目的一笔交易，发生在2024年11月，彼时控股股东等方面以21.47元/股的价格，向自然人曲浩协议转让了2000万股，交易对价高达4.29亿元。交易时，曲浩承诺受让股权后12个月内不减持。

进入2026年3月后，这批受让股权迎来了重要节点。2026年一季报显示，曲浩持有的2000万股占总股本的5.98%已均为无限售条件流通股。截至2026年6月中旬，受AI概念催化，安德利股价一度冲高至78.41元/股，以此测算，曲浩受让股权的账面投资回报率高达265%。

尽管目前曲浩尚未出现正式的减持预披露公告，但在公司其他核心股东广州统一已在热点期密集撤退的背景下，面对超过两倍的浮盈，市场对实控人、大股东及受让方是否会借机大规模减持套现的质疑声或也日益高涨。 

亏损标的与重资产博弈，红利兑现的严峻挑战

抛开资本运作的重重疑云，单看此次收购的产业逻辑，安德利要想真正“吃到”AI算力的红利也绝非易事。

首先是标的公司的财务成色。公开数据显示，甬强科技的经营状况呈现典型的“高投入、高亏损”特征。2025年，甬强科技营业收入为2.24亿元，但净利润却亏损高达6695.58万元，经营性现金流为-5231.05万元；2026年一季度，甬强科技虽然实现盈利，但其利润规模较小。截至2026年一季度末，甬强科技的净资产约为2.12亿元。

若按照安德利6至8亿元收购控制权计算，甬强科技的整体估值或被推高至10亿至15亿元，溢价率超过400%。强行吞下这样一个亏损资产，将给安德利带来数亿元的巨额商誉减值隐患。

而在当前，A股针对集成电路行业或存在绿色上市通道，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等多家亏损企业相继完成了发行。此情况下，甬强科技股东选择通过并购退出，而非溢价更高的IPO，不禁会让市场质疑其技术水平与成长性。

除了财务成色外，此次跨界对安德利的资金也提出了严格的要求。AI算力材料属于典型的“重资本+长周期”行业，单条先进产线的投入动辄数亿元。而截至2026年一季度，安德利账面的货币资金及交易性金融资产合计仅为7.17亿元。

这意味着，公司极大概率需要通过举债来完成现金收购，这将使安德利原本极低的资产负债率骤增，公司每年还或将新增千万级别的利息支出，从而进一步侵蚀原本就已下滑的果汁主业利润。此情况下，安德利或也难以拿出足额资金，帮助并购标的建设先进产线，抢占AI算力市场。 

最后是产业壁垒的跨越难题。当前，即便甬强科技具备一定的BT基板技术储备，但要打入英伟达、浪潮信息等AI算力巨头的核心供应链，仍需要经历长达12至24个月的严苛验证周期。缺乏半导体行业基因的安德利，能否支撑得起这种长期的失血式研发与产能爬坡，或将是一个严峻的考验？ 

当前，安德利斥巨资的跨界或更像是一场基于市值诉求的“绝地反击”。在尚未正式落地前，交易已深陷内幕泄露嫌疑与监管严查的漩涡。对于二级市场而言，跨界的蓝图固然美好，但当高溢价泡沫与股东高位套现的风险交织，投资者在面对此类“跨界神话”时，仍需保留一份清醒与审慎。

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