华泰证券首评迅策(3317.HK)：AI数据服务迈入TokenOS时代，给予"买入"目标价240.08港元

华泰证券于2026年6月20日发布研报，首次覆盖迅策科技(3317.HK)并给予"买入"评级，目标价240.08港元。报告认为，迅策作为国内对标Palantir的本土场景Token龙头，依托资管赛道构筑的技术与客户高壁垒，持续推进全行业场景复制落地，同时凭借 TokenOS 操作系统实现按 Token 计费的商业模式升级，推动收入增长。

该行看好公司依托硬核实时数据技术、跨行业扩张红利与按 Token 计费的商业模式，持续兑现业绩高增，打开中长期成长与估值天花板。

行业低位高增态势明确，海外龙头验证赛道长期价值

2024年国内实时数据行业渗透率仅3.6%，行业整体处于发展初期，增量空间较大。政策红利与AI Agent产业化的加速推进，推动行业持续高速增长。海外龙头Palantir将企业数据平台与大模型Agent深度结合，2025年收入同比增长56.6%、净利润同比增长251%，验证了垂类数据基础设施赛道的成长逻辑与估值空间，为行业发展提供成熟标杆。

据弗若斯特沙利文预测，2024至2029年中国实时数据基础设施及分析市场规模复合年增长率达22.0%，资管细分市场复合年增长率达40.7%，行业增长具备较强支撑。

TokenOS操作体统重构商业化体系，场景Token定价十倍于通用Token

迅策顺应AI时代按量计费趋势，率先完成从传统订阅、项目制向按Token计费的商业模式升级。2026年5月25日，公司正式发布全球首款TokenOS操作系统——TokenONE，以Token为核心资产单元，构建从原始数据到高能场景Token的工业化生产体系。

TokenONE通过九大标准化环节、五大核心流程完成全链路工业化生产，让数据加工从"手工小作坊式"升级为可复制、可扩展、可审计的大规模产出体系。值得关注的是，迅策垂类场景Token调用价格已达10至100美元/百万Token，是通用大模型Token价格的十倍以上。

针对市场普遍担忧开源大模型拉低通用Token价格压制公司业务，华泰给出差异化判断：

• 价值逻辑完全割裂：通用Token仅代表基础模型推理能力，价格持续内卷；迅策的场景Token建立在企业私域数据、实时数据处理能力和行业Know-how基础上，其价值来源更多取决于数据质量、实时性要求、场景复杂度和业务使用效果，而非单纯取决于底层模型调用成本。

• 底层模型降价反而利好公司：客户算力成本下降，AI落地ROI提升，愿意加大私域数据投入，带动场景Token调用量持续攀升；

• 公司TokenOS覆盖数据清洗、建模、实时计算、模型适配全链路，输出可直接驱动业务决策的标准化Token，适配医疗、能源、高端制造等高溢价赛道。

技术壁垒深厚，多元化行业成核心增长引擎

公司深耕资管赛道十余年，打磨出毫秒级实时数据处理能力与全链路服务体系。2024年，迅策以11.6%的收入份额位居中国资管行业实时数据解决方案市场第一。截至2025年底，公司已开发超过300个标准化数据模块，支撑跨行业快速复制。

多元化行业已成为公司第一大收入来源。收入占比由2022年的25.6%提升至2025年的79.6%，2023至2025年增速持续维持100%以上。公司产品已落地电信、城市治理、工业制造、电力、医疗、商业航天、机器人训练等十大高价值赛道。

该行认为，随着公司的行业模块持续沉淀、复用率提升，公司有望持续渗透各高价值赛道，构筑长期第二增长曲线。

业绩高增态势延续，盈利拐点渐近

迅策2025年客户ARPU同比增幅达105.5%。2026年4月，迅策Token调用ARR季度环比增长300%，Token付费模式收入占比约5%，目标在2026年底提升至20%至30%。

考虑到多元化行业持续放量、交易收费模式稳健增长以及Token计费业务快速提升，华泰证券预计公司2026至2028年收入分别为23.57亿、39.15亿和59.40亿元，同比增速分别为83.4%、66.1%和51.7%；经调整净利润预计分别为0.02亿、1.77亿和5.53亿元。采用2027年分部PS估值法，合计目标市值667.87亿元人民币，折合774.73亿港元，对应目标价240.08港元。