研究设立特定情景非银流动性工具，最新解读来了！

6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”。该政策工具引发广泛关注。

分析师认为，本次新工具针对的是债券市场出现的系统性压力，以及政策流动性渠道受阻的极端情景，是对2024年9月证券、基金、保险互换便利工具的进一步制度优化。分析师称，这是中央银行流动性工具箱向非银机构和债券市场的进一步延伸，有助于大幅降低债市尾部流动性风险，减少了极端行情下的无差别抛售。

中金公司分析师东旭表示，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，该措施最早是由央行行长潘功胜于2025年10月的2025金融街论坛年会上首次提出，但当时仅一句话带过，此次虽未有具体方案落地，但也丰富了一些工具细节。一是表明了工具的触发条件是“当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时”。二是明确操作方式是以“互换方式”向非银机构提供紧急流动性。三是仅限上述提及的“特定情景”，而非常态化流动性供给。四是限定非银机构与央行操作时必须满足宏观审慎要求，同时需提供高等级抵押品以换取相关的紧急流动性支持。

东旭称，从目前丰富的细节上看，该工具更偏向于为防范潜在系统性风险所设，而非常规流动性支持工具，更多是为了“有备无患”。历史上看，过去货币和债券市场也曾出现过因超预期事件所引发的流动性风险抬升，例如2019年5月包商银行破刚兑后，中小银行及非银机构便曾出现过阶段性的流动性紧缺，彼时央行则是通过定向工具和窗口指导进行纾困，包括MLF增量定向中小行、提高再贴现和常备借贷便利额度、并将同业存单纳入常备借贷便利抵押品等。此次非银流动性工具一定程度上可以作为后续应对此类风险事件的专项工具。

浙商证券首席经济学家李超表示，此次提出研究设立特定情景下非银流动性支持宏观审慎工具，是继2024年央行会同证监会创设支持资本市场工具后，中央银行流动性工具箱向非银机构和债券市场的进一步延伸，也是金融市场现代化背景下宏观审慎框架扩围的重要信号。

李超称，从触发条件看，该工具不是常态化流动性供给，而是特定情景下的应急安排。讲话明确提到，只有当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，央行才可能通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。因此，这不是非银版常备借贷便利，也不是对非银机构的无条件兜底。

李超表示，该政策的背景是，非银机构在债券市场定价和交易中的影响持续上升。基金、券商、理财、保险等机构持有和交易债券的规模不断扩大，其杠杆水平、期限错配和流动性管理能力，都会影响债市波动和金融稳定。在金融市场结构从银行主导向多层次市场演化的过程中，风险也从银行体系内部扩展至跨机构、跨市场、跨产品传染。宏观审慎框架必须覆盖非银机构和金融市场行为。

国盛证券分析师杨业伟认为，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，为债市构筑最后一道防线。潘行长表示将研究政策工具，当债券市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。这意味着如果债市波动加大，引发赎回潮等负债端风险，央行会通过直接向非银注入流动性的方式缓解资金压力，阻断赎回－下跌－再赎回的风险加剧机制。这将为债市构筑最后一道防线，避免类似于2022年4季度赎回潮带来的债市风险再度发生。

他称，也需要看到，央行在此工具前给的条件是“特定情景”，这意味着该工具并非常态化工具，而是风险防范工具，是在风险较大、有必要时才会实施，并且需要提供高等级抵押品。

万联证券表示，创设特定情境非银流动性支持宏观审慎工具，道德风险防范机制逐步完善。本次新工具针对债券市场出现的系统性压力，以及政策流动性渠道受阻的极端情景，是对2024年9月证券、基金、保险互换便利工具的进一步制度优化。“特定情境”的限定说明工具为非常态化工具，宏观审慎要求将通过逆周期资本来约束机构行为，完善了非银机构在市场压力下缺乏紧急流动性来源的制度。

华福证券总裁助理兼研究所所长任志强表示，具体来看，机制设计包含双重约束。一方面，“特定情景”意味着非常态化供给；另一方面，“防范金融市场道德风险”要求非银机构满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品。总的来说，央行正在为资本市场建立有边界、可预期的流动性救助机制，有助于稳定市场预期。

财通证券分析师张伟称，针对理财、券商、基金等非银机构，设立专项互换流动性工具，仅在债券市场出现系统性挤兑、常规融资渠道失效的极端情景启用，设置严格抵押品与宏观审慎约束，防范道德风险。过往流动性支持工具仅覆盖银行体系，非银缺乏央行直接流动性缓冲。而本次工具补齐监管短板，大幅降低债市尾部流动性风险，减少了极端行情下的无差别抛售。

排版：刘珺宇

校对：赵燕