“版权卫士”视觉中国冲刺港股，净利两年缩水近四成

《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

一张黑洞照片，让视觉（中国）文化发展股份有限公司（下称“视觉中国”）在2019年站上舆论的风口浪尖。六年过去，这家中国最大的视觉内容版权交易平台于6月14日向港交所递交H股上市申请材料并获正式受理，独家保荐人为华泰国际。

如今的视觉中国正试图在港股讲述一个“AI数据服务商”的新故事。若此次闯关成功，它将成为国内“数字版权第一股”中首个打通“A+H”双融资平台的企业。

净利两年缩水近四成

在行业内，视觉中国拥有极高的知名度和深厚的“护城河”。根据弗若斯特沙利文的报告，按2025年收入计算，视觉中国在视觉内容授权服务市场排名中国第一、全球第五。公司拥有超过7亿条图片、视频、音乐、3D等内容资产，签约供稿人超过80万，与近300家国内外专业内容机构建立了合作关系，其中包括美联社、法新社、Getty Images等顶级机构。

招股书显示，视觉中国将7亿内容资产转化为结构化多维数据，已生成累计超过700亿个多维数据标签。与阿里巴巴、腾讯、微软等企业签署AI大模型训练数据服务协议，并完成了首轮数据授权许可收益分配。在AIGC版权合规日益受重视的背景下，版权来源清晰、可追溯的内容资产具备稀缺价值。

2026年第一季度，视觉中国归母净利润暴增1240%至2.39亿元。招股书透露，公司战略投资了智谱AI、生数科技、MiniMax等科技企业，主要系股价飙升带来2.25亿元公允价值变动收益所致。

但招股书也显示，2023年—2025年，视觉中国营业收入分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元，整体呈小幅波动；但净利润却一路下滑，从1.54亿元降至9267万元，两年缩水近四成；毛利率也同步走低，从51.2%降至41.7%。2025年，视觉中国内容授权服务收入5.24亿元，同比下降14.1%；KA客户（年消费10万元以上）两年流失145家，客户留存率从83%滑落至77.6%。

视觉中国在招股书中提及，此次港股IPO募资将主要用于提升AI能力、战略性投资与并购、国际业务拓展及补充营运资金。

从财务角度看，公司确有融资需求。截至2025年末，视觉中国持有现金及现金等价物4.68亿元，资产负债率约16%，财务结构尚属稳健。但核心主业增长乏力、AI投入需要持续烧钱。

视觉中国明确表示，港股上市可拓宽融资渠道，此举旨在“进行全球化战略布局，助力海外业务发展”。公司目前海外收入占比仅约5.8%，借助香港资本市场的国际影响力，有望加速海外版权合作和客户拓展。

微妙的是，就在视觉中国全力讲述AI转型故事之际，公司三位实际控制人廖道训、吴玉瑞和柴继军于2026年1月启动减持计划，合计减持1.84%公司A股股份，套现约2.72亿元。研发开支方面，视觉中国2025年投入为7302万元，较2023年的9906万元减少约2600万元。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向《星岛》分析，视觉中国港股上市更深层次的诉求，或许是借助港股市场重塑品牌形象。港股对ESG要求更为严格，投资者对商业模式的社会影响更为敏感，视觉中国若想在港股获得合理估值，必须向市场证明：它的版权生意不只是“维权创收”，而是有可持续的、符合商业伦理的增长逻辑。

抹不掉的信任危机

在市场另一端，关于视觉中国的标签如“版权流氓”“碰瓷式维权”“钓鱼高手”等曾长期引发社会关注。由此可见，视觉中国港股IPO最大的拦路虎，或许不是财务数据，而是商业模式引发的信任危机。

2019年4月，人类首张黑洞照片发布，视觉中国迅速将其打上自家版权标识，引发全网声讨。网友随后发现，包括海尔、苏宁、360等公司的logo，甚至国旗、国徽等都被视觉中国标注了版权。

舆情发酵之后，视觉中国被监管部门约谈、网站暂停服务并整改。

2025年，与摄影师戴建峰维权案的一审败诉又将视觉中国推上风口浪尖。2023年，知名星空摄影师戴建峰发文称，视觉中国称其公众号使用了173张侵权图片，要求戴建峰赔偿8万多元。但问题在于，戴建峰发布的照片均为其本人拍摄。2025年11月，天津市和平区人民法院要求视觉中国赔偿戴建峰经济损失及维权支出共计15000元，并在网站首页刊载声明。

此案也再度引发市场对视觉中国业务模式涉嫌“碰瓷式维权”的质疑。从后续影响来看，戴建峰案虽然赔偿金额不大，但判决书对视觉中国商业模式的批评，可能引发更多类似诉讼。视觉中国招股书也明确将“版权合规风险”列为重大风险因素。

从法律角度看，视觉中国的维权行为大多有法可依。《著作权法》明确保护摄影作品等视觉内容的版权。但外界的质疑普遍集中在三个层面：一是平台上大量标注版权的作品实际权利归属存疑；二是公司被指“先放任侵权再集中索赔”；三是公司赔偿标准随意，普通图片一张索赔动辄数千上万元。

港股投资者对这类“版权中间商”本就挑剔，加上“钓鱼维权”的历史包袱，视觉中国的估值逻辑也面临双重考验。

董鹏也向《星岛》表示，视觉中国作为行业头部企业，需摒弃“维权创收”短视思维，从共建规则、技术赋能、生态让利三重维度重构行业生态：搭建清晰的确权分账体系，统一合理使用判定标准，实行分级定价；依托技术区分营利商用与非营利个人使用；拿版权收益反哺创作者与大众，设立公益版权援助渠道。

针对相关问题《星岛》也曾致函视觉中国，但公司表示“目前处于静默期，暂不方便接受采访”。