【券商聚焦】华源证券首予美团-W(03690)“买入”评级 看好其长期潜力

金吾财讯|华源证券发布研报指，美团-W(03690.HK)2026年第一季度业绩显示，公司实现营业收入910.39亿元，同比增长5.6%，但经调整净亏损49.68亿元，同比由盈转亏，主因即时零售补贴竞争导致销售及营销开支与骑手补贴成本上升。报告首次覆盖，给予“买入”评级，未披露具体目标价。 外卖业务亏损快速收缩。核心本地商业收入640.63亿元，同比微增0.1%，经营亏损环比大幅收窄至20亿元。随着外卖竞争放缓，AOV恢复及补贴投入减少，测算一季度外卖单均亏损已降至1元以内。管理层表示行业补贴政策持续优化，竞争转向效率和体验，公司巩固中高价值订单市场领先地位。到店酒旅业务面对抖音竞争，采取“巩固低星、扩展高星”策略，收入增速保持中高个位数，利润率在20%以上；抖音推出独立低价团购App“抖省省”带来竞争压力，大众点评月活增速放缓。 新业务收入269.76亿元，同比增长21.3%，由海外平台Keeta及小象超市带动；经营亏损21亿元，亏损率由10.2%改善至7.8%。Keeta受中东地缘局势及巴西法律纠纷影响短期扩张受阻，管理层优先提升运营效率。小象超市2025年GTV增长强劲，延续至一季度，公司或加快扩张，长期目标为“可持续的低个位数利润率”，借助产业链上游能力建设，有望成为新增长极。 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为-31/252/441亿元，当前股价对应PE为-131/16/9倍。看好公司在外卖UE修复、闪购、到店酒旅、食杂零售及海外业务的长期潜力。风险提示包括市场竞争加剧、海外法律纠纷及监管处罚。