【券商聚焦】中信建投维持玖龙纸业(02689)“增持”评级 指其回购永续债优化资本结构

金吾财讯|中信建投发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)已获取20亿元人民币银团贷款并启动永续债回购要约，拟以现金回购4亿美元本金、利率14%的优先永续资本证券。董事长张茵女士等关联持有人合计持有永续债的81%，已承诺在早鸟期后交回所持有证券以作回购。此次回购将有利于节约近3亿元利息成本、提升归母盈利并优化公司资本结构。行业端，5月下旬以来，在成本拉动下，包装纸淡季提涨；长期看，包装纸供需格局持续优化，造纸盈利中枢有望向上抬升。公司端，玖龙纸业持续提升浆产能，预计2027年底前仍有250万吨木浆新产线投产。 研报维持“增持”评级，未给出具体目标价。财务预测方面，预计玖龙纸业FY26-28营业收入分别为732.63、776.01、799.52亿元人民币，同比增长15.8%、5.9%、3.0%；归母净利润分别为35.39、46.38、50.61亿元人民币，同比增长100.3%、31.1%、9.1%；对应P/E为8.4x、6.4x、5.9x。 研报指出，公司包装纸收入合计占比89%，5月下旬以来规模纸企持续上调瓦楞纸、箱板纸价格，主要系成本驱动，废纸价格上涨支撑纸企淡季停机挺价，出口订单景气亦支撑包装纸顺价。展望未来，需密切关注淡季实际需求变化、进口纸量恢复情况、厄尔尼诺影响，静待下半年旺季到来。长期看，箱板瓦楞纸需求端稳健增长，供给端新产能有限，预计供需平衡情况继续优化。 公司后续扩产重心在提升自制浆产能，计划内扩产项目仅包括合计250万吨化学浆产能，造纸方面无新产能计划，预计FY26资本开支有望回落至125亿元。截至2025年12月31日，公司木浆产能542万吨，预计2027年12月31日将提升至792万吨，自制浆补链的阿尔法仍将持续释放。风险提示方面，包括下游需求不及预期、木片价格上涨超预期或木浆价格大幅下跌、浆纸一体化建设不及预期等。