新股前瞻|手握稀缺牌照与20亿订单，华成电力能否叩开港股大门？

近日，据港交所披露，广东华成电力能源股份有限公司(简称：华成电力)向港交所主板提交上市申请书，力高企业融资有限公司为其独家保荐人。

这家公司并非资本市场的新面孔——早在2016年8月，华成电力便已登陆新三板，而后于2026年4月1日自愿摘牌退市。

作为广东省仅有的两家同时拥有电力项目设计及咨询甲级许可证的私营企业之一，华成电力已凭借稀缺资质构筑起一定的竞争护城河;而公司在新能源及AI领域的前瞻性布局，则让这份长期价值更值得关注。此次赴港IPO，市场会否为这家“小而美”能源解决方案供应商买单?

高增长背后，现金流与回款压力凸显

公开资料显示，华成电力成立于2003年，总部位于广东珠海，已从一家电力设计机构转型为聚焦新型电力的综合性能源解决方案供应商。根据弗若斯特沙利文的报告，公司是广东省仅有的两家同时拥有电力项目设计及咨询甲级许可证的私营企业之一。

公司的客户网络遍及全国，长期服务于南方电网及其附属公司，以及多家上市和民营发电输电企业，曾参与港珠澳大桥、深中通道等国家级标志性项目，2023至2025财年五大客户最长合作周期达18年。

从业务布局来看，华成电力已实现“源、网、荷、储”全链条覆盖，包括前期的勘察设计与咨询、中期EPC总承包以及后期运维与新能源项目投资。公司于2010年便前瞻性地切入新能源电力设计咨询领域，并于2020年进一步扩展至EPC服务，专注于国内的太阳能及风电项目。

财务数据显示，2023至2025财年，公司营业收入分别为3.41亿元、3.22亿元和4.07亿元(人民币，下同)，其中2025财年实现了26.4%的显著同比增长。同期，年内溢利分别为1753.6万元、3403.7万元和3691.9万元，整体毛利率从2023财年的18.2%稳步提升至2025财年的26.5%，盈利能力持续增强。

从收入结构看，EPC服务是公司的核心收入引擎，2023-2025财年营收占比分别为86.4%、81.3%及84.5%。

勘察、设计及咨询服务营收占比较小，2025年收入占比约为13.3%，但其毛利率常年超过64%，属于典型的优质高毛利业务。

亮眼的增长背后，财务风险亦不容忽视。2023至2025财年，公司年末现金及现金等价物分别为4049.8万元、2139.4万元和1458.5万元，呈持续下降趋势，2025年更是出现显著减少。

与此同时，贸易应收款项及应收票据及合约资产(不包括应收保留金)周转天数急剧拉长，从2023财年的118天，飙升至2024财年的254天，再到2025财年的383天。

公司解释称，这主要由于未开票营收金额相对较高，且国企客户完成验收程序所需时间较长。若此趋势持续，或将对公司未来的流动性造成压力。

积极的一面是，公司在手订单极为充裕，将为未来提供稳定的收入保障，现金流状况亦有望出现改善。截至2025年12月31日，华成电力未完成项目的合约价值高达约20.05亿元人民币，较2023年末的9.6亿元增长超过一倍;在手合约数量亦从360份增加至442份。

宏观东风已至，电网投资步入景气周期

从更为宏观的行业背景来看，为实现能源安全、降本和绿色转型，全球电网投资已进入新一轮景气周期。能源转型、电网数智化改造及AI算力投资，正成为拉动电网投资的核心驱动力。

据智通财经APP了解，国内电网投资自2024年起明显加速。2024年，国家电网与南方电网合计电网投资额达7137亿元，同比增长12.4%。2025年，国家电网投资额预计创新高至6500亿元。展望未来，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计将达4万亿元，较“十四五”增长40%;南方电网也公布了2026年1800亿元的固定资产投资安排，连续五年创新高。

与此同时，新能源装机料将持续增长。截至2026年3月底，全国可再生能源装机已达23.95亿千瓦，约占我国总装机的60.4%。《中国可再生能源发展报告2025年度》预计，2026年中国风电、光伏新增装机约3亿千瓦。装机量增长将带动相关勘察、设计、EPC服务等需求水涨船高，为华成电力等服务商带来了更多收入上涨空间。

不过，从竞争格局来看，华成电力尚未在市场中建立优势地位。据招股书披露，2024年中国能源解决方案市场呈现相对集中的竞争格局，前五大市场参与者合计占据65.3%的份额。其中，中国电力建设集团以34.1%的份额遥遥领先。相比之下，华成电力的市场份额仅约0.04%，营收为3亿元。尽管公司拥有稀缺资质，但在体量与市场影响力上与行业巨头仍有相当大差距。

此外，新能源电力行业的消纳问题正日益凸显。随着新能源上网电量规模持续扩大，电力系统的消纳能力成为瓶颈。2025年初以来，弃风弃光率基本维持在5%以上，处于2021年以来的较高水平。2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%。今年以来，已有多地出现光伏项目被取消或延期投资的报道，或导致公司未来业绩不及预期。

“AI+电力”能否成为第二增长曲线?

随着新能源全面入市、电力市场化改革步入深水区，“AI+电力”正成为行业竞逐的新赛道。

2026年5月8日，国家发改委等四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，标志着“算电协同”首次写入国家战略文件，明确提出“能源支撑AI发展、AI赋能能源转型”的双向逻辑。

华成电力正是国内较早将人工智能系统性应用于电力设计与运维领域的企业之一。据招股书披露，其自主研发的Zeno AI设计平台已深度嵌入日常作业流程。原本耗时费力的电缆路径规划、风机自动选址、光伏区自动排布及可行性研究报告初稿撰写，均已实现AI智能化处理，极大压缩了工时并提升了交付效率。

智通财经APP了解到，在核心技术专利上，公司已申请“基于人工智能的光储直柔系统及其调度检测方法”等核心专利，旨在通过AI故障预警、智能调度与数据分析，降低人工巡检成本并提升发电效率。同时，其申请的“基于AI视觉识别的风电场不可部署区域自动识别方法及系统”，将选址前期高度依赖人工判图的流程转化为可批量化输出的高精度图层，直接压缩了可研与微观选址的迭代成本。截至2025年12月31日，华成电力累计拥有65项注册专利及13项注册著作权，其中AI与工程智能化方向的发明专利已提交十余项，7项核心发明专利已取得授权。

据招股书披露，本次IPO的募资用途亦将进一步深化AI布局：计划将募资用于开发新能源电力项目的AI运维服务、利用AI推进业务流程优化以及进一步推进EPC业务。

小结

整体来看，华成电力此次冲刺港交所，其基本面不乏亮点：稀缺的行业资质、优质且深厚的长期客户关系，以及超20亿元在手订单带来的中期收入能见度。不过，公司贸易应收款项周转天数大幅上升、在手现金持续下降，已对财务健康度构成实质性压力。

在电网投资持续增长、AI赋能持续推进的趋势下，华成电力凭借前瞻性布局占据了一定的领先优势。作为一家腰部能源服务商，华成电力未来能否在细分赛道构建差异化护城河，将成为决定其长期价值的关键。