预计上半年净利翻倍，亿纬锂能的爆发背后，现金流债务双承压

6月15日晚间，亿纬锂能（300014.SZ）发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润同比增长95%至110%，区间中值超过32亿元。

消息一出，市场情绪迅速升温。这家总部位于广东惠州的锂电池企业，股价在过去数月持续走高，投资者将其视为储能赛道的核心标的之一。

但任何一次股价上涨，都值得追问其背后的支撑究竟有多厚实。

业绩预告所呈现的数字是亮眼的，但如果把时间轴往前拉，仔细翻阅亿纬锂能2026年第一季度报告，就会发现这家公司正在经历一种微妙的结构性张力：规模在扩张，但利润跑不赢收入；收入在增长，但现金流已经转负；资产在膨胀，但回报率的改善仍然有限。

这不是一家陷入危机的公司，但也不是一家在轻松成长的公司。

截图自半年度业绩预告

风口上的成绩单，几分真

亿纬锂能成立于2001年，总部在广东惠州，创始人刘金成从消费类锂电池起家，一路做到今天的“消费+动力+储能”三线并进。消费电池全球领先，储能出货全球前三，动力电池国内第五——听起来每一条都挺体面，但要真正理解这家公司，先得搞清楚一件事：它这两年的爆发，有多少是自己飞起来的，又有多少是被风吹起来的。

风，是真实存在的。而且不只一股。

第一股是储能。欧洲能源危机加速了电网改造的节奏，美国IRA补贴把储能项目的经济账算通了，国内“沙戈荒”大基地建设拉动了大规模配储需求。储能从一个锦上添花的选项，变成了电网稳定的刚需。亿纬一季度储能出货20.38GWh，同比增61%，这个数字不是靠促销打折换来的——需求就在那里，你只需要接住它。

第二股是新能源车渗透率破50%之后的红利延续。动力电池的绝对需求体量还在涨，蛋糕变大了，排名第五的亿纬也能吃得更饱。

第三股风最微妙，也最关键——地缘政治。欧美客户不想把所有鸡蛋放进宁德这一个篮子，于是开始主动寻找第二供应商。亿纬因此获得了一张入场券，被重新定价。松下当年走过这条路，LG新能源也走过。只不过那时候全球竞争者寥寥，今天的对手是技术、规模、成本三项全能的中国本土巨头加上韩国双雄，窗口比当年窄得多，时间压力也大得多。

三股东风叠加，造就了亿纬2026年一季度营收206.8亿元、同比增长61.61%的数字。但风口上的成绩，终究需要用更长的时间来验证成色。

三条腿，每条腿的真实情况

消费电池是亿纬最低调、也最扎实的一条腿。这块业务做了二十多年，客户稳定，现金流相对健康，承担着整个公司基本盘的角色。没什么好说的，就是认真做了很久的一件事。

动力电池是最热闹、也最艰难的一条腿。国内第五，装车市占率4.77%，前面压着宁德时代和比亚迪的庞大体量。这条赛道，亿纬既不能不做，又很难做出头。大圆柱电池是目前最值得谈的差异化机会——46系大圆柱被认为是下一代动力电池的主流技术方向之一，而在量产进度上，亿纬的节奏甚至领先宁德。这件事本身是真实的。但它最重要的潜在客户特斯拉，在供应链上向来倾向于多元化甚至自制。这张牌最终能兑现多少，还需要时间给答案。

储能是这两年增长最猛、也最受争议的一条腿。全球前三的出货量不是吹出来的，是一单一单交出来的。但整个储能行业眼下都在打价格战——产能利用率不足50%，大家都在以量换价，以价换份额，再用份额去讲估值的故事。亿纬一季度毛利率约14%，一旦宁德决定认真发动一轮价格攻势，这14%的空间所剩无几。以价换量的逻辑，从来都是把今天的利润借给明天花。

财报上有一个细节值得单独说：一季度公允价值变动收益2.85亿元，来自亿纬对原材料价格波动的套期保值操作。面对原材料涨价压力，管理层提前做了战略采购和金融对冲，在执行层面确实有一手。但这2.85亿元归入非经常性损益，不属于持续性的主业收益。净利润14.46亿元减去扣非净利润11.15亿元，中间差着的3.3亿元，不是靠电池赚的。前置采购还有另一个代价：存货从82亿元涨到115亿元，现金全压在仓库里。原材料一旦在高点转头向下，这笔账会原形毕露。

截图自一季度报告

164亿元应收账款是另一个需要持续盯着的数字。一季度信用减值损失计提坏账9277万元，存货跌价计提2824万元——单看绝对值不大，但方向值得警惕。制造业的麻烦，从来不是一夜之间暴雷的，它是从财报角落里一个“可以忽略”的数字开始慢慢长大的。

五年后的故事，现在能信几分

支持亿纬长期叙事的，有两张牌：固态电池和低空飞行器用电池。任何一张兑现，估值逻辑都要重写。这话没有错，但需要加一个时间刻度。

先看固态电池。亿纬2026年一季度研发费用8.41亿元，同比增长38%，态度是认真的。但宁德同期研发支出约53亿元。一个是8亿，一个是53亿，在同一条技术赛道上并肩赛跑，这个差距不会因为“不一定是砸钱最多的赢”这句话而消失。更能说明问题的是资产负债表上的开发支出——只有2.05亿元。在建工程186亿元，大头是传统液态锂电产能。钱往哪里去，才是真正的战略表态。管理层在用脚投票：未来五年，先把液态电池的仗打好，固态电池的事，往后排。

这个判断未必是错的。但它意味着，今天市场为固态电池故事支付的估值溢价，兑现的时间表比多数人预期的要长。

低空飞行器是另一个方向。低空经济这两年在政策层面受到极大重视，电动垂直起降飞行器对电池的能量密度和安全性提出了更高要求，亿纬在消费电池积累的技术基础与这个方向有一定的契合度。但从概念到规模化商业落地，中间横着的坑，比大多数PPT上展示的要深得多。

财务结构是制约长期故事兑现速度的硬约束。总负债861亿元，一年内到期非流动负债85亿元，长期借款208亿元。这不是一个可以随意加速研发投入的资产负债表。高杠杆状态下，每一笔额外的资本支出都需要仔细权衡。如果融资环境收紧，或者主业利润节奏不及预期，研发预算会是第一个被审视的地方。

还有一道算术题：营收成本增速67.7%，持续高于营收增速61.6%。规模越大，成本侵蚀越明显。如果这个趋势不能扭转，所谓的规模效应就只是一个尚未兑现的承诺。高速列车最怕的不是速度，是在弯道上刹不住车。

结语

有人拿2010年的宁德时代来做类比，说那时候宁德的报表同样“不好看”，但敢买的人最后都笑了。这个比喻有一个关键的前提被省略了：2010年的宁德，前面没有一个坐拥超过45%市场份额、研发投入是自己6倍的对手压着它生长。

亿纬是一家真实增长的公司。储能全球前三是货真价实的，地缘红利是结构性的机会，管理层在供应链压力下展现的执行力是有据可查的，主业的扣非利润也确实在加速改善。这些都不是水分。

截图自企业官网

但增长的质量和增长的速度，是两件事。现金流为负、应收堆积、负债压身、研发差距悬殊——这些也都是真实的。

风口上飞起来的和靠自己飞起来的，在顺风的时候看起来一模一样。等风停了，才知道区别。亿纬锂能是哪一种，这个问题，它还在用时间回答。

（本文仅为个人分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 肖子琦 审核 任志江