专访贝莱德建信理财刘睿：个人养老金推广需克服转化率难题

养老理财产品要不要含权？含多少权益合适？

虽然养老资金的天然属性是追求稳健，而权益资产天然有波动，两者难以适配，但身处低利率时代，很多理财子公司都在养老理财产品中引入权益资产，力争提高产品整体收益率。至于波动，时间跨度的优势可以消化短期波动。

贝莱德建信理财将股票资产引入R2相对较低风险等级的个人养老金产品（“贝嘉智能心”），同时用AI辅助进行股债配比，这一举动引起了业内关注。在此之前，贝莱德建信理财也在养老理财领域有过其他“首创”，比如业内首只十年期封闭式养老理财试点产品。

“理财客户从接受波动的程度来讲偏保守，但不接受一点波动，长期增值的效果会差很多。”贝莱德建信理财副总经理、首席投资官刘睿日前在接受21世纪经济报道专访时坦言。他表示，目前该公司所有养老产品均含权，R2产品含权5%，R3产品含权20%。

作为首批获得养老理财试点资格的理财公司之一，贝莱德建信理财目前管理规模约530亿元，其中整体养老相关资产管理规模（AUM）为7.06亿元。这个数字并不高。

刘睿表示，个人养老金制度面临“开户多、缴存少、买产品更少”的转化率困境。“可能大家看到个人养老金产品的收益优势，包括减税的效果后，接受率会逐步提高。”

个人养老金“缴存少”难题待解

《21世纪》：目前贵司的养老产品布局，可以介绍下吗？

刘睿：贝莱德建信理财成立于2021年6月，合资理财公司成立之初就希望做的东西与国内理财公司有些区别，而我们的海外股东贝莱德当时已经有十几万亿美元的资产管理规模，很大一部分业务与养老相关，因此我们在2022年5月就设立了第一只养老产品，也是现在市场上唯一一只十年期封闭式的养老理财试点产品。这只产品设立之初的业绩标准是年化收益率5%以上，目前运作4年多，成立以来年化收益率6.36%，在所有养老理财试点产品中排名第一。

之后我们也创设了两只个人养老金产品，第一只就是R3的“贝嘉目标风险”，20%的最高含权比例，目前成立以来年化收益率在4%以上。也得到了一些反馈，由于理财客户接受波动的程度并不高，去年3月又发行了“贝嘉智能心”的R2产品，含权5%。目前这只产品成立以来年化收益率在3.3%左右。

《21世纪》：十年期产品在理财市场非常罕见，当初为什么这样设计？

刘睿：海外经验告诉我们，持有人越年轻、到期时间越长，越应该增加风险资产。因为时间越长，风险资产给你的回报越高。其实海外养老金偏保守的投资也不是0权益，而是20%的权益。我们这只“贝安心”产品含权30%左右，比同类养老产品波动高，但十年封闭让客户不用太担心短期波动。产品设计也有利于投资，这只产品投了长久期国债，权益部分做的是量化和增强策略，4年了，成绩慢慢跑出来，业绩验证了理念。

《21世纪》：今年一季度你们有两只养老产品出现净值回撤，原因是什么？

刘睿：因为产品含权，波动跟资本市场直接相关。一季度权益市场1月上冲，1月底2月回撤，之后结构性走强，含权比例高的产品自然跟着波动。长期看，股票市场波动不影响长期增值，但中间确实会有回撤。

《21世纪》：个人养老金制度推行以来，“开户多、缴存少”难题尚未解决，你怎么看？

刘睿：每个环节都有转化率的问题。银行通过营销推动客户开户容易，但真正往里面存钱的人少很多；存了钱之后，愿意买产品、尤其是买有波动产品的人更少。很多钱最后放在存款或者类存款里。个人养老金目前还是千亿规模，处于初期阶段。

看多权益，依旧看好黄金

《21世纪》：R2产品含权益，渠道和客户接受起来难吗？

刘睿：去年开始，行业里R2“固收+”产品越来越多。一方面固收收益率越来越低，渠道和客户都有提高收益的需求；另一方面，加权益必然带来波动，所以投资者教育和渠道沟通非常重要。现在总体接受程度已经蛮高了。

《21世纪》：近年“固收+”产品比纯固收产品更受欢迎，合资理财都是如何增配权益的？

刘睿：理财行业“固收+”加的部分比其他资管板块更加丰富，理财相对灵活，可以采用“+股票”“+海外”“+黄金”“+打新”多种策略，部分理财子已经开始涉足Pre-IPO或者是一级市场的投资，但这取决于公司的资源禀赋，目前我们还比较审慎。

我们的多资产组合里，“+”的内容比较丰富：有配置海外权益、黄金等商品策略，还有CTA策略，海外这块是我们股东的优势。

《21世纪》：QDII额度目前用完了吗？

刘睿：我们大约是2.1亿美元的额度，快用完了，还在积极申请中，也在设计一些相关新产品。

《21世纪》：黄金最近大幅回调，怎么看后市？

刘睿：黄金今年波动很大，从5500美元/盎司掉到4100美元/盎司。全球央行购金行为分化，中国央行还在买，跌完之后加大了购买量，印度、土耳其和俄罗斯在减少，有些是为了平衡汇率，有些是为了变现。截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比已达27%，首次超越美国国债（22%）和欧元（15%），成为全球第一大储备资产。有券商统计，全球私行客户黄金持有比例是略超过1%，还有很大的提升空间，未来或有更多资金流入。

长期看，逆全球化背景下黄金有支撑，只不过今年的波动太大了。特别是今年1月，短期交易结构太拥挤，一个月涨30%，波动率比股票还大。长期来看还是很有意义的一类资产。

《21世纪》：今年比较看好哪几类资产？

刘睿：整体看好权益。由于AI概念的暴涨，全球目前都是“结构市”，A股也不例外。A股估值不贵也不便宜，但没有很夸张。资产荒背景下资金会提升权益占比，资金流入上是有支撑的。经济周期看，现在有些像处于复苏初期、衰退后期，权益市场一般不会有大的系统性回撤。海外权益也偏乐观，美国企业盈利很强，AI虽有泡沫嫌疑但有业绩支撑。

《21世纪》：AI相关股票会不会业绩证伪后，出现“塌方式溃败”？这也是目前大家比较担心的。

刘睿：如果没业绩支撑肯定会被“清算”。目前这个季度所有业绩还是超预期的。底层基础设施（硬件、云）盈利很强，上层应用也看到了一些盈利迹象，比如Agent付费增长很快。但验证范围还比较窄。现在到了需要持续验证的阶段，一旦无法验证，波动就会非常大——有业绩的一天涨30%，没有的一天跌20%。

在生存前提下做出特色

《21世纪》：贝莱德建信理财目前管理规模多少？合资理财普遍偏小，怎么跨过盈亏平衡线？

刘睿：530亿元左右的规模。合资理财的定位是和本土理财有些区别，要做特色。我们的特色是养老和跨境，但这两个市场可能需要较长的时间才能真正成熟。成立五年以来，我们也要满足本土主流需求，比如发固收产品——理财行业90%以上是纯固收，这是必须深耕的。在生存的前提下把特色做出来，这是我们的策略。

《21世纪》：渠道方面，目前主要靠建行？会拓展更多代销渠道吗？

刘睿：目前，我们主要渠道是建行，也有一两家行外渠道。整个行业行外代销比例已经超过30%，很多理财公司拓了上百家渠道。我们规模还小，业务要慢慢扩张，但肯定有计划。

《21世纪》：市场一直说50万亿元天量定期存款今年面临再分配，你怎么看？会流入理财吗？

刘睿：50万亿绝大多数还是回到了存款。流出来的很少。保险增长20%、30%已经不低了，但绝对量不大。理财这边，流进来的主要是买短债、固收、R2“固收+”等产品。另外，权益ETF涨得快，但很多是机构资金。居民风险偏好改变需要很长时间。