【券商聚焦】长江证券：金山云(03896)AI业务占比首过半 推理需求爆发有望

金吾财讯|长江证券发布研报指，金山云(03896.HK)2026年Q1收入同比高增，AI业务占比首次过半，生态算力协同深化，推理需求爆发有望带来稳定高频收入，行业格局从价格战转向议价能力修复。研报维持“买入”评级，未给出具体目标价。 财务方面，2026年Q1公司总收入27.04亿元，同比增长37.2%；净亏损3.44亿元，同比扩大8.7%，但经营亏损同比收窄29.1%至1.7亿元。毛利率12.8%，同比下降3.4个百分点，环比下降4.1个百分点，主因AI业务扩张带来服务器成本增加及前期投入。费用端优化明显，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.8、2.0、4.3个百分点至4.6%、7.2%、7.2%。经调整EBITDA利润率达27.6%，同比大幅提升11.4个百分点。 业务方面，公有云收入20.0亿元，同比增长47.5%，其中智算云业务账单收入10.0亿元，同比增长90%，首次占据公有云收入比重超50%。行业云收入7.1亿元，同比增长14.7%，受春节及项目交付节奏影响环比下降17.6%。公司上修生态内关联交易额度，显示金山生态投入高确定性；推理需求模式与MaaS等新业务结合，有望进一步打开收入天花板。预计2026-2028年收入分别为131、171、221亿元，同比增长37%、31%、29%，对应PS为2.0、1.5、1.2倍。风险提示包括国内AI技术进展不及预期及行业竞争加剧。