新股前瞻 | “分布式”对阵“中心化”，派想未来靠什么突围大厂环伺的推理市场？

过去两年，从OpenAI、Anthropic到DeepSeek，从海外科技巨头到国内互联网企业，大模型能力的快速提升推动AI推理需求呈现指数级增长。在这一过程中，一个越来越明确的趋势正在形成：未来AI产业的竞争不仅是模型能力的竞争，更是算力供给效率、资源调度能力以及基础设施运营能力的竞争。

在这一背景下，派想未来向港交所递交上市申请，作为一家独立分布式云计算服务商，在英伟达等芯片巨头主导的高昂硬件生态与企业迫切寻求低成本分布式算力的长期拉锯中，派想未来开辟了一条截然不同于传统中心化云巨头的“农村包围城市”路径。

若以2025年日均Token消耗量进行计算，派想未来在中国独立AI云计算服务商中已高居第一，然而，在硬币的另一面，公司核心AI服务仍处于亏损和“烧钱”扩张阶段。

这家顶着“独立AI算力第一”光环的技术企业，究竟在编织一个依靠资本泡沫支撑的神话，还是切实扼住了AI Agent时代的长期盈利命门？

增长“双引擎”：从边缘计算到算力基建

与阿里云、腾讯云等大型云服务商依靠自建数据中心扩张不同，派想未来最初切入的是边缘云市场。其核心思路是通过自研算力调度平台，将大量分散、异构且利用率较低的计算资源进行整合，再统一向客户提供服务。

截至2025年底，公司算力网络已覆盖全球超过4600个计算节点，分布于1340多个县市。招股书援引灼识咨询数据显示，按计算节点数量计算，公司运营着中国最大的算力网络。

这一模式的优势在于，传统云厂商往往需要投入巨额资本建设服务器和数据中心，而派想未来更多承担平台调度角色，通过连接第三方算力资源形成网络效应，使其能够以相对较低的资本开支实现网络扩张，同时提升闲置资源利用率。

智通财经APP了解到，2023至2025年，公司总营收分别实现人民币3.58亿元、5.58亿元和7.70亿元。其中，边缘云计算服务一直是其核心收入来源，同期收入分别达到3.58亿元、5.48亿元及6.51亿元，占总收入比重分别达到99.9%、98.1%及84.5%。随着短视频、直播、在线娱乐以及实时互动场景的发展，对低时延计算和内容分发需求持续增长，为公司边缘云业务提供了稳定增长基础。

此外，在AI云业务方面，2023年，公司AI云收入仅26.5万元，几乎可以忽略不计。但到了2024年，该业务收入增长至1038.7万元；2025年则进一步跃升至1.19亿元，同比增长超过十倍，占公司总收入比例提升至15.5%，逐渐成为公司另一大收入来源。

随着大模型进入应用落地阶段，行业对于GPU资源的需求已逐渐从训练侧向推理侧迁移。相比训练市场主要被大型科技企业占据，推理市场的参与主体更加广泛，大量中小开发者、AI原生企业以及出海应用均需要灵活、低成本的推理算力服务。

派想未来的商业模式则是围绕这一需求展开。公司提供GPU云服务、模型API服务以及模型托管服务，帮助客户无需自行采购GPU设备即可获得AI推理能力。同时，公司还通过推理优化技术提升模型运行效率。

更值得关注的是，公司正在进一步向所谓“Agentic Infrastructure（智能体基础设施）”方向延伸。

管理层判断，未来云计算资源的主要调用方可能不再是人类用户，而是具备自主执行能力的AI Agent。围绕这一趋势，公司布局了Agent托管、记忆系统、沙箱环境以及工具调用体系，希望构建面向智能体时代的新型基础设施平台。

当前无论是OpenAI、Anthropic还是国内头部模型厂商，都在积极推动Agent能力演进。如果未来AI Agent大规模普及，底层算力调度、记忆存储和任务执行环境的重要性有望进一步提升。

不过需要指出的是，目前智能体基础设施仍处于相对早期阶段，商业模式和市场规模尚未得到充分验证，因此这一业务更多体现为未来成长预期，而非当前业绩贡献。

高增长下的毛利承压，考验“自我造血”能力

从收入增长角度来看，派想未来无疑是一家成长性较强的企业。2023年至2025年，公司收入分别达到3.58亿元、5.58亿元及7.70亿元，两年复合增长率达到46.6%。

但如果回到盈利层面，公司仍面临一定压力。据智通财经APP了解到，公司整体毛利率由2023年的17.7%下降至2024年的12.3%，并进一步下降至2025年的9.4%。其中，边缘云业务毛利率由17.8%降至13%；而AI云业务甚至仍处于负毛利状态，2025年毛利率为负10.7%。

造成这一现象的重要原因在于算力成本快速上升。无论边缘云还是AI云业务，本质上都属于资源密集型行业。随着业务规模扩大，公司需要采购更多计算资源、云服务以及GPU能力，从而导致成本增长速度快于收入增长。

2023年至2025年，公司净亏损分别达到1.89亿元、2.94亿元和2.23亿元。其中，虽然部分亏损来自可转换优先股公允价值变动等非经营因素，但即使剔除相关影响后，公司经调整净亏损仍由3708万元扩大至1.05亿元，经调整亏损率从10.3%上升至13.6%，即核心经营层面尚未出现明显盈利拐点。

由此，2025年，公司经营活动现金净流出达到1.36亿元，高于此前两年水平。持续亏损叠加现金消耗，也使公司对外部融资保持较高依赖。截至2025年底，公司仍处于净负债状态，净负债规模接近8.9亿元。

从行业竞争角度来看，目前国内AI云市场正快速升温。除了阿里云、腾讯云、华为云等大型综合云厂商持续加码AI基础设施外，火山引擎、百度智能云以及大量新兴AI云平台也在积极争夺市场份额。

相比大型云厂商，派想未来的优势在于分布式架构、资源调度能力以及独立第三方定位，但在品牌影响力、客户资源以及资金实力方面仍存在一定差距。

未来，随着推理成本持续下降、模型能力趋于同质化，行业竞争焦点很可能进一步转向价格和规模效应。届时，公司能否保持技术优势并建立足够深的竞争壁垒，仍有待市场验证。

对于市场而言，派想未来最大的看点并不在于当下利润水平，而在于其是否能够在未来AI推理和智能体时代建立真正具有网络效应的基础设施平台。若公司能够将当前开发者生态、算力网络规模和技术能力进一步转化为商业壁垒，其将有望分享AI基础设施长期成长红利；但若行业竞争加剧导致盈利能力持续承压，其高增长故事也将面临现实考验。