小摩前瞻日本央行下周行动：释放鹰派立场门槛颇高 政策基调或藏“鸽声”

智通财经APP获悉，摩根大通日本经济研究团队近日出具报告，预判日本央行下周货币政策会议动向，核心观点为：日本央行加息释放鹰派信号的门槛极高，即便如期加息，叠加国债购债缩表政策调整，整体政策基调仍偏向鸽派。

该行认为，日本央行将极有可能在下周的货币政策会议上，将政策利率上调25个基点至1.0%。今年4月，中东地缘冲突带来的不确定性促使日本央行选择维持利率不变，而目前这一不确定性仍未完全消散。

尽管如此，最新经济数据与各项信息显示，日本经济韧性十足，通胀上行风险也不断加剧。当前日本货币政策整体仍处于宽松区间，若继续采取观望态度，反而可能对经济与市场造成负面影响。因此，日本央行政策委员会内部及日本政府方面，基本不会出现明确反对加息的声音。本次会议的核心关注点，一是央行对本次加息后“后续利率走势”的表态，二是日本国债购买计划的评估结果。

市场愈发担忧日本央行政策行动滞后于经济形势。日本央行大概率会释放偏鹰派的信号，以缓解市场顾虑;植田和男行长也或将在记者会上提及未来存在进一步加息的可能。但由于市场早已消化后续紧缩的预期，央行想要通过表态营造出明显鹰派效果，难度极大。

若要形成超预期的鹰派冲击，日本央行需要释放两大信号之一：要么加快紧缩节奏，要么将利率上调至2%以上(突破中性利率水平)。而就目前情况来看，这类情景仅属于低概率的风险情形。

关于量化缩表(QT)评估：目前执行至2027年3月的缩表计划大概率将延续，即保持每季度缩减2000亿日元购债规模、月度购债规模降至2.1万亿日元。市场的焦点集中在2027年4月之后的国债购买方案上。

该行此前认为，综合考量资产负债表回归常态的目标，以及日本国债市场的供需现状，将季度缩表规模放缓至1000亿日元是合理选择。但本周多家媒体报道称，日本央行或考虑在2027年4月后暂停缩表操作，继续维持每月2.1万亿日元的国债购买规模，让量化缩表节奏基本保持现状。倘若该消息属实，本次政策调整将具备重要意义。

日本央行近期公布的市场参与者意见汇总显示，各方观点分歧较大，但整体来看，支持继续缩表的声音略占上风。在此背景下，若央行决定暂停缩表，可解读为其在配合高市内阁的施政方向——本届政府正不断转向更为扩张的财政政策。

市场早已察觉到，在货币政策正常化进程中，日本央行与高市内阁之间存在政策分歧。而中东冲突推高全球通胀，进一步加大了日本央行的政策调控难度。植田和男行长此前曾表示：当核心通胀达到2%时，政策利率也应进入中性利率区间。但受全球不确定性影响，央行至今并未按照这一思路执行政策。

当前，剔除生鲜食品及特殊因素后的日本核心通胀率已逼近3%，市场普遍认为实际潜在通胀水平早已突破2%。即便本次如期加息，政策利率也仅升至1.0%，刚好触及日本央行预估的中性利率区间下限。央行自身也承认，过往长期宽松的政策环境，或导致中性利率存在下行偏差。

综上，即便日本央行落地加息，但若如近期媒体报道般同步宣布暂停国债缩表，市场仍会将本次会议整体判定为鸽派立场。