【券商聚焦】国信证券首予天数智芯(09903)“优于大市”评级 指其产品兼容CUDA生态

金吾财讯|国信证券发布研报指，国内头部通用GPU（GPGPU）及AI算力解决方案厂商天数智芯(9903.HK)首次覆盖并给予“优于大市”评级，目标价650港元。研报核心逻辑在于，公司GPGPU产品高度兼容CUDA生态，下游客户迁移成本极低，叠加其采用台积电与中芯国际双轨的供应链模式，在国产替代浪潮中具备显著的供应确定性及订单优势。 产品矩阵方面，公司拥有全场景覆盖的“天垓”（训练）、“智铠”（推理）、“彤央”（边缘）三大系列。2025年通用GPU收入9.23亿元，占总营收89.3%，其中训练卡天垓系列贡献5.84亿元，推理卡智铠系列贡献3.39亿元。公司与腾讯、深度求索、小米、百度等头部大模型及云厂商深度合作，实现模型“Day0”适配，客户数已超340家。财务表现上，2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年复合增长率达76.21%，毛利率维持54%高位，亏损持续收窄。研报预计公司2026-2028年总收入分别为28.3、58.0、113亿元，并在2027年实现扭亏为盈。 估值方面，研报采用分部估值法。基于2027年预期，给予公司核心GPGPU业务25倍PS，AI计算方案及其他业务15倍PS，合计目标市值约1650亿港元，对应目标价650港元。研报同时提示了市场竞争加剧、技术迭代不及预期、供应链安全及限售股解禁等风险。