卖宠物粮的福贝宠物赴港IPO，比乐品牌走弱，上市前突击分红1亿

《星岛》见习记者 陈奇杰 深圳报道

6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）正式向港交所递表。2021年，国内宠物食品行业曾迎来一次上市潮，彼时福贝宠物同样选择了冲刺A股IPO，但最终于2023年7月撤回申请文件。

福贝宠物的业务包括为头部及新兴宠物食品品牌提供宠物主粮（猫粮、狗粮等）、零食等宠物食品的ODM（原始设计制造）解决方案，也即品牌方代工产品。同时，福贝宠物也运营比乐等自有宠物食品品牌。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，在代工方面实力较强，被称为“宠粮界富士康”，市场份额为5.3%。但相对而言，其自有品牌的竞争力稍弱，按2025年零售额计，福贝的主要品牌比乐为中国第十大本土宠物食品品牌。

代工稳健，品牌疲弱

尽管拥有双轮驱动的业务模式，但福贝宠物的发展并不算均衡。

2023年至2025年，福贝宠物的营业收入呈小幅下滑趋势，分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元（人民币，下同）；同期净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9824万元，其中2025年同比下滑40.2%。

收入下滑的主要原因来自自有品牌（OBM）业务的疲弱。2023年至2025年，福贝宠物的代工业务逐年小幅增长，分别为6.13亿元、6.24亿元和6.3亿元；但自有品牌制造业务却持续下滑，所占营收比例也从41.3%跌至34.3%。

▲来源：招股书

一般而言，自有品牌产品拥有更高的溢价能力，因此代工向好、品牌走弱的发展分化并不利于福贝宠物的利润表现。2025年，福贝宠物的自有品牌制造业务毛利率为49.1%，而代工业务的毛利率为23.1%，不到前者一半。

品牌IP营销专家陈彦颐对《星岛》表示，代工思维是“交付逻辑”，客户要的是良率、成本和交期；品牌思维是“心智逻辑”，用户要的是信任、情感和价值认同。虽然福贝宠物的比乐等自有品牌拥有600多个SKU的宠物食品和其他宠物产品，却缺乏能击穿用户心智的超级IP。

▲来源；招股书

陈彦颐进一步提到，2023年至2025年，福贝宠物的研发投入从2406.3万元持续压缩至1150.9万元，营销费用却从1.06亿元涨到1.33亿元，这恰恰说明它还在用“流量换销量”的代工思维做品牌，而不是用IP资产做复利。

关于未来将如何加强自有品牌业务等问题，《星岛》也向福贝宠物致函，该公司回复表示其目前正处于港股上市A1递交后的监管静默期，不便作答。

扩产的利与忧

福贝宠物创立于2005年，创始人为1975年生人汪迎春。受工作经历影响，汪迎春很早便开始接触宠物及食品加工行业，他在某次到日本进修时，敏锐察觉到海外发达的宠物经济，从而确立了创业方向。在向港交所递表之前，福贝宠物已获得两轮融资，融资金额超过3亿元，投资方包括深创投、金鼎资本及毅达资本等。

从代工起步再到设立自有品牌，发展到今天，福贝宠物已有总建筑面积超过14万平方米的六个生产基地。其中，福新、福佳及福源生产基地均为2024年开始投产的新基地。

▲来源：招股书

新基地的投产也拉高了公司的短期成本。2023至2025年，福贝宠物的毛利率分别为35.7%、37.9%及31.6%，针对2025年毛利率下滑，福贝宠物解释称，主要由于新生产基地投产，生产成本增加，导致宠物主粮的毛利率有所下降。

扩产也基于福贝宠物对自身所处赛道的看好。该公司于招股书中提到，随着宠物食品行业快速增长，第三方制造的采用日益普及。按收入计，宠物食品第三方制造行业的市场规模由2020年的64亿元增长至2025年的111亿元，复合年增长率为11.9%。预计未来五年市场规模将继续以12.6%的复合年增长率增长。

宠物行业的大盘同样拥有增长空间。据派读宠物行业大数据平台出品的《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，较2024年增长4.1%。预计2028年这一市场规模将达4050亿元。而从消费结构看，2025年食品市场仍是主要消费市场，市场份额为53.7%。

▲来源；招股书

但《星岛》也注意到，2023至2025年，福贝宠物的整体产能利用率正在下滑，分别为67.9%、67.2%及52%。其中，福新、福佳生产基地两个新基地2025年的产能利用率偏低，分别为20.1%、28.9%。

这种情况下，福贝宠物仍计划将部分IPO募集资金用于扩产。其IPO募资用途为：福贝宠物本次上市所募资金将主要用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广，生产线及生产设备升级，产品研发及创新等。

陈彦颐告诉《星岛》，福贝宠物的扩产不是简单加产能，而是赌两个方向：一是赌海外代工订单放量，用更大产能池锁定国际客户；二是赌自有品牌触底反弹，需要预留产能承接未来增长。“但风险也很现实，如果比乐继续萎缩、海外订单不及预期，新增产能就是沉没成本”，陈彦颐表示。

值得一提的是，在赴港递表不到半个月前的5月18日，福贝宠物董事会还建议派发截至2025年12月31日止的年度股息1亿元，分红金额超过该公司2025年全年9824万元的净利润。而截至2025年末，福贝宠物现金及现金等价物为3.09亿元，较2023年末的6.26亿元大幅减少。在陈彦颐看来，福贝宠物递表前突击分红、现金缩水，此时募资扩产，其资本效率将被市场严格审视。

招股书显示，目前福贝宠物实控人汪迎春直接持有该公司66.99%股权，并通过员工持股平台宣城福毅志间接控制4.12%股份，合计掌控公司71.11%表决权与股权。这意味着，以1亿元分红总额粗略测算，汪迎春可获利超7000万元。