鸿星科技两度IPO转战创业板：单价承压巨额分红，增收不增利隐忧凸显

《港湾商业观察》萧秀妮

资本市场IPO赛道从不缺乏折返闯关的企业，鸿星科技（集团）股份有限公司（以下简称，鸿星科技）便是典型一例。这家深耕石英晶体谐振器、振荡器等频率控制元器件研发、生产与销售的老牌企业，最早于2023年初冲刺上交所主板，却在历经两轮问询、排队两年半后，于2025年9月主动撤单。

两轮主板问询核心聚焦经营业绩异动、毛利率合理性、关联交易及供应商集中度等关键争议点，暴露出企业经营层面的诸多待解难题。2026年5月12日，鸿星科技卷土重来，递交创业板IPO申请并获受理，保荐机构为国投证券。

增收不增利困境凸显，单价连年承压拖累盈利

据招股书及天眼查显示，鸿星科技成立于1993年。公司专业从事石英晶体谐振器、石英晶体振荡器等频率控制元器件的研发、生产和销售，是全球前十大石英晶体频率元器件品牌制造商。公司深耕行业三十余年，致力于为通讯电子、消费电子、AIoT、工业控制、汽车电子、AI算力、机器人等领域提供微型化、高频化、高精度、低抖动及宽温化的频率控制与时序解决方案，并依托深厚的技术底蕴，持续驱动频率控制元器件的自主创新与国产化替代。

复盘2023至2025年（报告期内）经营成绩单，鸿星科技业绩背离态势十分明显。期内，公司营收分别为5.42亿元、5.67亿元、6.32亿元；归母净利润分别为1.33亿元、1.33亿元、1.08亿元；加权平均净资产收益率为14.18%、12.41%、9.08%。也就是说，在2025年营收同比增长11.4%的背景下，净利润同比大幅下滑18.58%，“增收不增利”的特征显著。

鸿星科技的产品矩阵分为石英晶体谐振器、石英晶体振荡器两大核心品类。报告期内，公司主营业务收入分别为5.41亿元、5.67亿元、6.32亿元，其中SMD石英晶体谐振器期内收入分别达4.56亿元、4.92亿元、5.34亿元，占主营业务收入比例高达84.36%、86.71%、84.55%，始终维持在八成以上，振荡器等高附加值产品营收占比不足两成，产品结构单一风险突出。

行业内卷加剧的大背景下，公司两大核心产品售价连续三年下滑，盈利空间被持续压缩。其中，谐振器单价从2023年的0.37元/只降至2025年的0.31元/只，两年累计降幅达16.22%；振荡器单价则从2.11元/只下滑至1.43元/只，降幅高达32.23%。

产品售价一路走低的同时，原材料、人工等成本未能同步下降。报告期内，公司营业成本分别为2.98亿元、3.29亿元、3.95亿元；其中直接材料成本从1.32亿元增长至1.78亿元，直接人工成本从6563.21万元上升至7915.02万元。成本增长直接挤压了盈利空间，成为公司毛利率下滑、利润缩水的核心原因，也凸显出公司产品议价能力偏弱、高端产品布局不足的短板。

延伸至销售端，招股书显示，鸿星科技采用“直销为主、经销为辅”的销售模式，市场布局覆盖海内外，境外业务占比长期过半，形成内外均衡的收入结构，但也随之带来汇兑波动、贸易政策及出口退税等多重潜在风险。

报告期内，公司境内销售收入分别为2.42亿元、2.73亿元、3亿元，占比44.75%、48.11%、47.46%；境外销售收入2.99亿元、2.94亿元、3.32亿元，占比55.25%、51.86%、52.54%，海外业务始终是收入重要支柱，产品远销全球多个国家和地区，其中美国市场虽营收占比不高，但已被纳入加征关税清单，存在国际贸易争端冲击隐患。

海外业务规模维持高位，美元、日元等结算货币汇率波动，叠加汇兑损益影响，公司盈利稳定性或受到持续干扰。报告期内，公司汇兑损益分别为-18.55万元、-503.31万元、1036.92万元，前两年实现汇兑收益，2025年受美元汇率大幅波动影响，产生超千万元汇兑损失，直接侵蚀当年利润。

对此，中国金融智库特邀研究员、知名财经评论家余丰慧表示，企业需要采取多方面的策略来应对。在当前全球经济不确定性增加的背景下，企业应加强对外汇市场的研究和预测，利用金融工具如远期外汇合约、货币互换来锁定汇率，降低汇率波动带来的风险。此外，企业还可以考虑通过定价策略调整、成本控制以及优化供应链管理等措施，增强自身对汇率变化的适应能力。对于鸿星科技而言，扩大市场多元化，减少对单一国家或地区市场的依赖，也是分散风险的有效途径。

除汇兑风险外，公司利润对出口退税的依赖度正逐年飙升，盈利结构隐忧凸显。报告期内，公司实际退税额分别为619.74万元、1852.26万元、3153.75万元，占当期利润总额比例从4.15%飙升至26.20%，短短三年占比增长超6倍。在出口退税率稳定维持13%的背景下，公司利润对退税政策的敏感度持续走高。

余丰慧强调，关于鸿星科技主营业务的盈利能力与盈利含金量问题，从数据来看，退税额占利润总额的比例逐年上升，这确实表明企业在一定程度上依赖于政府的出口退税政策来维持其盈利水平。然而，这并不意味着企业的主营业务缺乏竞争力。实际上，高退税比例也反映了鸿星科技在遵守相关法规的前提下，有效地利用了政策优惠，提高了资金使用效率。但长期来看，企业应该更加注重提升产品附加值和技术含量，从根本上增强核心竞争力，而不是单纯依靠退税政策来支撑利润。因此，鸿星科技在未来的发展中，需要在保持现有优势的同时，加大对研发和创新的投入，提高主营业务的真实盈利能力和可持续发展能力。

机遇与挑战并存，曾分红数亿

褪去营收与利润表象，公司其他财务指标也暗藏诸多隐患，整体财务承压特征明显。报告期各期末，公司应收账款账面净值分别为1.52亿元、1.56亿元、1.64亿元，占流动资产比例维持在15%以上，虽然账龄以一年内为主，但规模逐年递增。若未来宏观经济下行、下游客户经营承压，公司可能面临应收账款回收延迟、坏账计提增加的风险，进而挤占流动资金，影响资金周转效率。

存货端压力不容小觑，各期末存货账面余额分别为9644.53万元、1.2亿元、1.42亿元，逐年攀升；存货跌价准备分别为669万元、637.2万元、958.82万元，2025年跌价准备大幅增长。行业产品迭代速度快、价格持续下行，若公司存货无法及时消化，滞销积压风险上升，后续或将计提更多跌价损失，进一步拖累利润表现。

固定资产层面的老旧问题同样突出。报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为2.88亿元、2.93亿元、3.44亿元，占资产总额比例维持在21%以上，资产规模体量较大。但截至2025年12月31日，公司机器设备原值达6.96亿元，成新率仅为19.75%，设备老化问题十分突出。老旧设备不仅维护维修成本偏高，还可能制约生产精度与产能效率，不利于高端产品量产迭代，后续公司需持续投入资金更新设备，将增加资本开支压力。

放眼整个行业，全球石英晶振赛道呈现高度集中格局，2024年全球前十大厂商合计市占率接近70%，日本精工爱普生、电波、京瓷及中国台湾晶技等巨头长期垄断高端市场，掌握技术与定价话语权。鸿星科技以3.19%的全球市占率跻身行业第九，参与多项国家及行业标准制定，产品已进入富士康、伟创力、长虹等全球知名供应链，超六成收入来自世界500强及行业龙头，具备稳固的行业地位与品牌实力。

但机遇背后挑战并存，国内中低端晶振产能过剩、内卷严重，而高端高频、车规级产品仍被海外企业卡脖子，核心芯片与高端原材料存在进口依赖。同时5G-A、AI服务器、高速光模块、人形机器人等新兴赛道爆发，对晶振微型化、高精度、低抖动性能要求持续提升，若公司研发迭代跟不上行业节奏，很容易在高端市场竞争中被边缘化。

研发实力是高端赛道竞争的核心底气，但鸿星科技研发投入略显乏力。2023至2025年，公司研发投入分别为3540.71万元、3597.44万元、3799.99万元，三年累计投入超1.09亿元，虽满足创业板研发指标要求，但投入金额增幅微弱；研发投入占营收比例从6.54%降至6.01%，研发强度持续走低。

截至2026年4月30日，公司拥有70项专利权，其中发明专利仅18项、实用新型52项，专利数量及核心发明专利储备相较于行业头部企业并无明显优势。在行业技术快速迭代、高端产品壁垒高企的背景下，研发投入增速不足或将导致公司技术迭代滞后，难以紧跟AI算力、汽车电子等新兴领域高端需求，长期竞争力存疑。

本次创业板IPO，鸿星科技拟募资6.5亿元，四大投向分别为新增7亿只频率控制元件产能扩建、5亿只微型化高精度晶振项目、MEMS光刻新技术研发及数智化平台升级。但不容忽视的是，公司现有产能利用率已暴露闲置隐患：振荡器连续三年利用率低于谐振器，中低端产能尚可、细分品类产能过剩隐患突出。报告期内，谐振器产能利用率84.86%、97.31%、92.54%，振荡器62.53%、75.91%、86.44%，整体合计产能利用率83.86%、96.37%、92.24%，振荡器产能长期未充分利用。

在现有产能尚未完全消化的前提下，公司再度大手笔扩产，若未来下游需求不及预期、行业竞争进一步加剧，新增产能或将面临滞销风险，产能利用率下滑、资产闲置、折旧费用增加将直接拖累经营业绩，募资项目收益不确定性较高。

同时，鸿星科技应付股利账面余额高达8873.63万元，该款项源于公司已履行股东会审议程序、正式落地的现金分红方案。从会计口径来看，分红事项已决议生效、权益已从留存收益划出计入对股东的应付负债，但截至资产负债表日相关分红款项尚未完成实际现金兑付。也正因为公司于IPO申报节点前夕大额宣告分红、资金暂缓拨付，引发了市场对于公司现金流统筹及募资合理性的争议。

早在2020年、2021年和2022年上半年，鸿星科技现金分红金额分别为2.05亿元、2.20亿元以及5500万元，三期公司累计分红金额达4.8亿，林氏家族分得约4.22亿元。

除经营与财务风险外，公司股权架构与公司治理层面同样存在值得关注的隐患。鸿星科技呈现典型家族式控股特征，股权集中度极高。本次发行前，H-TEC公司持有78.92%股份，为单一最大控股股东；林洪、林瑞堂、林毓馨、林毓湘四人合计控制公司87.92%表决权，穿透后合计持股比例约49.76%，林张玉珍作为一致行动人间接持股8.13%。

报告期内，鸿星科技未实施股权激励，但共有57名员工直接或间接持股，股权架构错综复杂。其中10名在职、退休及离任员工直接持股，6人同时通过持股平台间接入股；52名员工通过杭州纮洋、杭州澜洋、杭州湛洋三大员工持股平台间接持股，剔除重复参投人员后，合计57名员工直接或间接持有公司股权。

尤为特殊的是，公司董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书陈意青，通过100%控股的杭州子海企业管理有限公司，担任四大股东平台执行事务合伙人，间接掌控员工持股体系，形成多层嵌套的持股结构。高管身兼数职且深度绑定员工持股平台，容易引发利益输送、关联交易不规范等合规风险，也对公司内控治理有效性提出更高要求。同时，公司外资股东合计持股达92.85%，股权架构跨境特征明显，也增加了合规监管的复杂度。（港湾财经出品）