年薪百万高管套现筹学费？三花智控高管集体减持套现超4亿引争议，机器人故事难变现

出品 | 子弹财经

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近期，三花智控召开的一场业绩说明会，让年初高管团队的集体减持事件再次成为市场焦点。

今年3月，公司董事长以及4位高管合计减持超4亿元。而对于减持目的，公司在业绩说明会上解释成“个人资金安排”以及“子女教育及生活需求”，这一回复引起投资者广泛讨论。

原因在于，上述参与减持的5位高管都拿着高薪。2025年，参与减持的高管年薪在170万元至450万元之间。

更为市场诟病的，是公司此次减持的实施时点恰好处于公司股价的历史高位区间，减持均价在43元/股以上，套现金额颇丰。

就在高管完成减持后不久，公司发布的2026年一季报显示，当期营收同比仅增长1.36%，与公司2025年营收保持的两位数增速形成明显落差。

另外，此前推动股价大幅上涨的核心逻辑，在于市场对人形机器人业务的预期。但从财报披露来看，截至2025年末，该业务尚未对公司营收形成实质性贡献，相关信息披露也较为保守。

1、董事长以及高管减持超4亿，“再穷不能穷孩子”

2025年初至2026年初，三花智控股价经历了一轮显著的上涨行情。公司股价从2025年初的22.58元/股持续攀升，于2026年1月19日触及60.77元/股的历史高点，区间最大涨幅达169%，总市值一度超过2400亿元。

就在股价达到历史巅峰3天后（1月22日），三花智控突然披露了董事长张亚波与五位高管的减持计划。

减持计划披露后，公司股价进入下行通道，截至2026年6月10日收盘，三花智控A股报收45.36元/股，较年内高点累计跌超25%，市值缩水超400亿元。

而几位高管在3月底前就完成了减持计划。其中，董事长张亚波以43.1元/股的均价减持975.6万股，累计套现约4.2亿元；其余四名高管合计减持34.33万股，合计套现约1480万元。此外，公司董事陈雨忠未实施减持操作，提前终止了本次减持计划。

（图 / 三花智控公告）

对于本次减持的原因，管理层解释，张亚波是个人资金安排所需，将继续用于产业投资，而其余4位高管的减持原因则是“主要用于孩子教育费用及生活需求。”

而这一解释随即引发市场热议。

根据公司年报披露的薪酬数据，参与本次减持的高管团队均拥有较高的薪资水平。2025年，公司董事兼总裁王大勇年薪高达443.71万元，高于董事长张亚波的344.54万元；倪晓明、俞蓥奎、胡凯程的年薪分别为275.45万元、204.17万元、179.03万元。

从薪酬变化来看，2024年，王大勇、张亚波、倪晓明、俞蓥奎、胡凯程的年薪分别为533.05万元、331.4万元、264.79万元、177.63万元、138.61万元。对比可以看出，2025年，倪晓明、俞蓥奎、胡凯程的工资都有所提升。

（图 / 2024年、2025年三花智控财报）

在此背景下，部分投资者对高管减持的合理性提出了疑问。在深交所互动易上，有投资者质疑高管集体减持“用这个原因解释有点牵强”，也有投资者认为近期公司股价持续下跌，叠加管理层集中减持，严重挫伤中小股东信心。

值得一提的是，这并非张亚波家族首次从上市公司获得大额资金回报。中国经济网在报道中援引媒体统计数据显示，自2012年以来，张亚波家族通过直接减持公司股票累计套现超过19亿元；叠加历年现金分红所得，家族累计变现金额超过40亿元。

2、减持卡“时机”？投资赛力斯导致账面浮亏

「子弹财经」注意到，市场对此次减持的另一重关注，集中在减持时点与公司后续业绩表现的关联性上。

三花智控于3月24日发布了2025年财报，而高管减持完成时间在3月27日至30日。

从年报数据来看，这是一份亮眼的成绩单。2025年，公司实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%，营收规模首次突破300亿元大关；归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%，显著高于营收增速。

在高管团队完成减持1个月后，公司发布的2026年第一季度财报显示，一季度实现营业收入77.74亿元，同比增长1.36%；归母净利润9.28亿元，同比增长2.68%，与2025年相比，营收、利润增速明显有所放缓。

（图 / 2025年、2026年第一季度三花智控财报）

这一业绩变化使得部分投资者担忧，公司内部人士是否提前预判到了业绩增速的阶段性调整，从而选择在股价相对高位实施减持。

更值得注意的是，公司2026年一季度的扣非净利润（9.86亿元）明显高于归母净利润（9.28亿元），差额约5800万元。通常来说，扣非净利润低于归母净利润才是常态，因为非经常性损益往往为正向补贴或资产处置收益。而此处反向偏离，意味着公司发生了较大额的非经常性损失。

在业绩说明会上，有投资者也就此进行提问，公司则回应称：“Q1归母净利润增速与扣非净利润增速的差异，主要源于公司证券投资损益等非经常性因素影响。”

（图 / 三花智控公告）

根据《企业会计准则》和证监会披露要求，“证券投资损失”一般指持有上市公司股票产生的公允价值变动损益，即股价下跌导致的账面上的浮亏。

而2025年年报显示，三花智控共投资了两只证券标的，分别为赛力斯（09927.HK）和峰岹科技（01304.HK）。

2025年全年，公司证券投资合计亏损约7464万元，其中赛力斯单只股票因股价下跌产生了8355万元的账面浮亏，峰岹科技则因年内部分减持实现了891万元的盈利，两者相抵后形成了最终的净亏损。

（图 / 三花智控财报）

进入2026年一季度，公司证券投资亏损进一步扩大至1.05亿元。

（图 / 三花智控财报）

「子弹财经」注意到，公司投资赛力斯造成大额浮亏的投资，主要源自三花智控的产业链合作绑定。

作为赛力斯问界全系车型热管理组件核心供应商，三花智控凭借零部件供货深度绑定车企产业链，在2025年11月赛力斯港股IPO阶段，通过旗下全资港股子公司以基石投资者身份入股锁仓。

但自2025年11月在港股上市后，赛力斯股价一路震荡下行，截至2026年6月10日收盘，其股价为58.8港元/股，较发行价131.50港元/股已腰斩，跌幅达到54.7%，公司投资在短短半年时间便陷入被套的窘境。

此外，一边是权益炒股接连产生大额账面浮亏，另一边公司依旧常态化动用大额闲置资金配置低风险理财。

近期，三花智控发布公告称，拟使用不超过35亿元闲置资金开展理财产品投资。

「子弹财经」梳理发现，除2023年外，三花智控近5年来几乎每年固定发布一至两轮理财额度审批公告，资金来源划分为闲置自有资金与闲置募集资金，理财品类以银行理财、结构性存款等稳健产品为主。

三花智控手握数十亿资金用于理财，是否会挤占了主业升级与机器人项目的研发投入？针对该问题，「子弹财经」也向公司发去了采访函，但截至发稿尚未给出回应。

3、被人形机器人推升股价，但进展“模糊不清”

目前，三花智控形成了制冷空调电器零部件与汽车零部件两大核心业务板块。

其中，制冷空调电器零部件是公司的传统基石业务，主要产品涵盖四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于家用空调、冰箱、冷链物流及商用洗碗机等领域，与美的、格力、海尔等国内白电龙头企业保持着长期稳定的合作关系。

汽车零部件则是公司近年来重点发力的战略增长极，主要产品包括冷媒阀、换热器、泵类、水阀以及新能源车热管理集成组件等，同时覆盖新能源汽车与传统燃油车市场。如今，公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等全球主流新能源车企的供应链体系。

但真正点燃市场热情、推动公司股价在2025年实现翻倍上涨的，是其与人形机器人赛道的关联想象。

作为特斯拉的供应商，三花智控自2017年起便为特斯拉Model3、ModelX、ModelS等车型提供热管理系统核心零部件，2020年后进一步深化合作，开始供应新能源车热管理集成组件。

市场普遍认为，公司在热管理领域积累的精密制造、流体控制及机电一体化技术，与特斯拉Optimus人形机器人所需的线性执行器技术具有高度同源性，这也成为资本市场赋予公司估值溢价的核心所在。

2025年10月15日，一则“特斯拉已向三花智控下达价值6.85亿美元（约合50亿元人民币）Optimus线性执行器订单”的市场传闻，直接引发公司A股、港股股价同步直线拉升。

尽管公司随后便发布澄清公告，明确表示“三花智控获得机器人大额订单的传言不属实”，但股价继续进入上行通道。

然而，与市场的高涨预期形成鲜明对比的是，公司对机器人业务的信息披露始终较为谨慎，且实际进展似乎并未达到市场预期。

在2025年8月发布的半年报中，公司对机器人业务仅笼统表述为“聚焦多款关键型号产品开展技术改进，并配合客户进行全系列产品研发迭代，增强了客户黏性，整体产品力持续提升”。

在2025年年报中，相关表述几乎未作更新，仍为“聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升”。

在近期召开的业绩说明会上，当被问及人形机器人执行器业务目前处于研发试制还是批量供货阶段、产品的实际交付数量与收入金额时，公司并未给出具体回答，仅模糊回应称“以客户需求为导向，按项目进度有序推进产能配置等各项工作”。

（图 / 三花智控公告）

从实际收入构成来看，截至2025年末，人形机器人业务尚未对公司营收形成实质性贡献，公司仍维持着典型的双主业结构，其中制冷空调电器零部件业务贡献近六成营收，汽车零部件业务贡献约四成营收。

（图 / 三花智控财报）

对比其合作伙伴、机器人概念股绿的谐波6月1日在投资者会议上的回应，当被问及类似问题时，绿的谐波会明确表示：“凭借过硬的品质获得了下游企业的认可，相关收入实现大幅增长。”

对比之下，三花智控的回应明显偏于保守，这也让市场猜测其业务进展是否不及预期。

在股价被人形机器人概念推上历史高位以后，三花智控在人形机器人领域的一举一动备受关注, 但倘若公司长期含糊其辞，或许会慢慢消耗掉投资者的信心和耐心。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。