千亿级数据资产ABS审批放缓，中小券商承销波及较大，“伪创新”套利全面降温

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蓝鲸新闻6月10日讯（记者胡劼）传出阶段性收紧信号后，数据资产ABS骤然降温。

蓝鲸新闻记者从业内获悉，沪深交易所近期对数据资产ABS项目的反馈、上会流程均有放缓，要求项目申报人从严区分真实数据资产盘活与借数据名义变相融资两类项目。

业内人士向记者表示，暂缓并非“一刀切”式的否定数据资产证券化，主要是为了防止项目通过“伪创新”的方式变相新增隐性债务，满足底层资产真实、现金流独立、权属穿透清晰‌等核心条件，可合规落地的数据资产ABS仍前景可期。

不过，排队项目推进滞缓，可能会对承销券商的业务开展造成一定影响。蓝鲸新闻记者梳理，由于目前“在途”的数据资产ABS项目的承销券商以中小型券商居多，短期来看，高度依赖数据资产ABS业务的中小券商受到的冲击面较大，合规成本攀升叠加项目周期延长或导致短期收入缺口难填补，而头部券商可通过REITs、绿色ABS等替代业务进行缓冲。

长期来看，具备数据合规评估能力的机构将主导市场，深度绑定地方国资、数据交易所资源的券商，可在存量项目整改中优先重启发行。

从高速扩容到暂缓“纠偏”

数据资产ABS市场热度持续攀升，2026年以来发行节奏明显加快。据Wind数据显示，自2025年4月业内首单“平安-如皋第1期资产支持专项计划（数据资产）”落地发行以来，沪深交易所已登记存续34单数据资产ABS，发行规模累计210.58亿元，其中有23只为今年发行上市。

自去年起至2026年6月10日，剔除重复状态后，数据资产ABS累计获受理项目共82单，对应计划发行总规模突破1800亿元；其中66单为2026年受理，计划发行金额达1475.97亿元，占累计总规模比例超八成。

然而，高速扩容背后的风险也引发监管警觉。蓝鲸新闻记者从业内获悉，沪深交易所近期对数据资产ABS项目的反馈、上会流程均有放缓，要求申报方严格区分“真实数据资产盘活”与“借数据名义变相融资”两类业务本质。

多位从业人士向记者透露，当前审批处于实质冻结状态，已过会项目暂停封卷，获批文项目暂缓发行，重启时间仍不确定。

“暂缓并非‘一刀切’式的否定数据资产证券化，而是打击将ABS异化为城投融资新马甲的行为”，一位投行分析人士告诉记者，近年来，监管对城投各类变相新增融资的方式一直处于严防态势，本次对于数据资产ABS发行的“纠偏”，也是为了防止项目通过“伪创新”的方式变相新增隐性债务。

‌记者从业内了解到，目前数据资产ABS常见的运作模式是信托收益权模式。然而，有部分城投公司将缺乏现金流的数据质押给信托公司，信托发放贷款形成债权，券商将该信托受益权打包为数据资产ABS发行。但此类数据没有较为成熟的商业化落地场景，“对于终端用户是没有直接使用价值的，属于无法自主造血的沉睡资产。”

“如果数据资产仅作为‘包装壳’，底层资产实为信托贷款，还款只依赖城投主体信用及外部担保，数据资产自身无法作为偿付来源，那这种项目就很难摆脱变相融资的质疑。”上述分析人士表示，数据资产ABS本质仍属资产证券化范畴，不能因“数据资产”这一新的标签就弱化对底层资产质量及偿付能力的审查标准。

记者发现，去年以来，大量数据资产ABS采用储架申报，即一次获批、多期发行，这种模式下，部分项目在首期少量“真实数据”资产过审后，后续通过填充低质政务数据实现大规模融资。这类“伪创新”除了会导致套利泛滥，项目也会挤占合规数据ABS发行通道。

此外，有投行从业者指出，当前被市场寄予厚望的“纯正数据资产ABS”，目前在本质上尚未突破传统框架，将数据资产的质押增信环节下沉到信托贷款方面的核心逻辑未变。“监管层意在借产品实践倒逼地方政府系统性整合数字资源，加速数据资产确权、登记及交易体系的标准化进程。”

中小券商项目承销短期承压

业内较为关心的是，目前处于排队状态的数据资产ABS项目被按下“暂停键”，可能会对承销券商的业务开展造成影响。

蓝鲸新闻记者查询Wind数据发现，目前“在途”的数据资产ABS项目的承销券商以中小型券商居多。

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“头部券商垄断传统债券承销市场，中小机构只能通过差异化竞争策略分一杯羹，而数据资产ABS作为2025年新兴赛道尚无成熟竞争格局，增加布局更有可能抢占市场份额，部分中小券商凭借属地化服务网络，优先获取了地方数据资产证券化试点资格。”一位券商分析人士表示。

由此来看，中小券商的积极参与数据资产ABS业务，本质是政策红利与监管套利下的生存策略，但此类项目过度依赖城投“伪创新”模式，隐患早已积存，随着今年6月监管叫停，前期激进布局的券商反而堆积了较高的沉没成本。

“短期来看，高度依赖数据资产ABS业务的中小券商受到的冲击面较大，合规成本攀升叠加项目周期延长或导致短期收入缺口难填补，业务空间有所收窄。而头部券商可通过REITs、绿色ABS等替代业务进行缓冲；长期来看，具备数据合规评估能力的机构将主导市场，深度绑定地方国资、数据交易所资源的券商，可在存量项目整改中优先重启发行。”上述券商分析人士补充道。

一位受访债券人士分析，在监管全面收紧的背景下，未来可合规落地的数据资产ABS需满足‌底层资产真实、现金流独立、权属穿透清晰‌等核心条件。

“一是数据来源于企业自主采集，权属登记、授权链条完整，无公共数据确权争议，且能通过市场化交易产生持续收益的实体企业；二是完成全链条确权评估的第三方数据商，在数据确权、入表、质押、现金流验证四个维度形成了合规闭环，可脱离政府信用背书，依靠市场化数据产品变现。”该人士向记者表示。

这意味着，对于真正深耕数据运营、拥有稳定客户和持续收入的主体，数据资产证券化仍有长期发展价值；但对于仅将公共数据简单整理、评估入表，再搭配担保增信进行融资的项目，后续通过难度或明显上升。对承销投行而言，则需要摆脱“通道套利”思维，在产业尽调与价值挖掘上下功夫，具备‌数据治理评估能力‌、‌合规设计能力‌的券商将更有机会主导市场份额。