宽带公司“圈地运动”反噬：银行折价出脱贷款，不良基金低价“扫货”

智通财经APP获悉，持有高负债宽带供应商债权的银行，正以折价向不良债务基金出售贷款，显示出金融机构对资金吃紧的电信行业日益感到厌倦。过去数周，总部位于伦敦的 FitzWalter Capital 买入了德国 DNS:Net 约一半的银行贷款。此前，该公司所有者 3i Infrastructure 排除进一步注资的可能，银行纷纷寻求退出。当 DNS:Net 铺设光纤宽带的计划遇挫后，该私募股权集团将其持股价值减记为零。类似交易已多次出现在替代网络运营商(altnet)领域。这些小型企业旨在挑战德国电信、英国电信等现有运营商。

FitzWalter 还通过收购债务和股权，接手了英国企业 G.Network，并最终通过破产管理程序将其纳入麾下。另有一家向德国主要 altnet 运营商 Deutsche Glasfaser 提供贷款的银行，在 70 亿欧元的债务重组过程中，向 Victor Khosla 旗下的 Strategic Value Partners 出售了约 3.5 亿欧元(合 4.04 亿美元)的贷款。

不良债务基金介入这一通常由银行主导的基础设施融资领域，凸显出部分金融机构为削减对该困境行业的风险敞口，愿走多远。

债务交易通常受到严格限制条款及银行不愿兑现损失的制约。然而，由于许多银行同时涉足了多家在雄心勃勃的铺设计划上未能达标的光纤公司，部分银行已决定离场。

未来可能还有更痛苦的步骤。替代网络运营商大举借债以资助挖路铺缆的高昂工程，导致表现不佳者背负巨额贷款。根据 AlixPartners 的调查，约 65% 的欧洲光纤公司未来两年内需要再融资。

行业组织 FTTH Council Europe 的数据显示，这些公司曾一度现金充裕，仅 2021 年至 2024 年间就吸引了约 850 亿欧元的债务融资。

包括 EQT AB、高盛资产管理在内的私募股权保荐机构，以及从 NatWest 集团到法国兴业银行等银行，曾因政府支持改善互联互通以及疫情后居家办公趋势，认为这是稳赚不赔的押注。

但随着通胀和融资成本上升削弱了依赖债务的商业计划，资金已变得更加稀缺。由于不同监管体制和建设要求，部分公司较为安然地度过了动荡，但德国和英国竞争极为激烈的市场已引发问题，给投资者造成沉重损失。

“现实的重击已经相当沉重地落到了市场上，”AlixPartners 驻伦敦合伙人 Stuart Cockburn 表示。

圈地运动

替代网络运营商的思路看似简单：以最快的速度融资并进行最大规模的扩张，以抢占客户，并利用前垄断企业拆分的契机获利。

然而，尽管新进入者铺设了大量缆线，客户签约速度却未能跟上支出步伐，有些公司几乎没有产生多少现金流。

“大家的焦点都在圈地上——尽可能多地铺设光纤，以便比竞争对手更早到位，”荷兰国际集团电信业务全球主管 Jeroen Kleinjan 表示，“但对于真正将用户连接到网络上，关注得不够。”

与此同时，疫情期间的封锁措施让现有运营商意识到了光纤的重要性，它们开始加速建设自己的网络。这些因素叠加，很快就造成了再融资困难，即使是那些为面向零售的互联网提供商建设基础设施的批发供应商也未能幸免。

代价高昂的重组

事实证明，重组对贷款方和保荐机构都代价高昂。Deutsche Glasfaser 在 4 月达成了债务重组方案，保荐机构提供 8.45 亿欧元的优先股以支持公司，但条件是贷款方同意将其 17 亿欧元的债务劣后——即在受偿顺序中退后。银行还必须提供 4 亿欧元的新融资。Deutsche Glasfaser 拒绝置评。

在某些案例中，银行作为最后手段被迫自行接管公司。包括英国政府支持的国家财富基金、荷兰银行和 NatWest 在内的债权人联合体，今年早些时候接管了英格兰农村地区光纤提供商 Gigaclear。

一连串负面消息意味着，许多银行已不愿向该行业放贷。DNS:Net 将去年年底无法再融资的原因，归咎于一家德国主要 altnet(很可能就是 Deutsche Glasfaser)正在进行重组。

“就像一扇门正在关闭，”德国光纤运营商 GVG Glasfaser 首席财务官 Susanne Küppers 表示。该公司本应是一次常规再融资，却耗时比预期更长。“银行不再愿意进一步投资同一行业。”

即使一家公司赢得了银行支持，未来可能仍然需要资金。

总部位于英国的 CityFibre 在去年重新谈判债务作为资本重组的一部分后，可能仍需筹集约 10 亿英镑以支持增长计划。这家英国最大的 altnet 已经从 Lloyds Banking Group Plc、法兴银行以及股东处获得了 23 亿英镑。

CityFibre 是希望通过收购实现增长的公司之一。“通过收购其他公司扩大覆盖范围，对我们来说是不用动脑筋的选择，”该公司主要股东 Antin Infrastructure Partners 的合伙人 Assia Belkahia 表示。

在英国，由西班牙电信和 Liberty Global 支持的 Nexfibre 今年同意以 20 亿英镑收购 Netomnia。股东将注入 10 亿英镑资金支持该交易。

由于可能存在估值分歧，交易推进可能缓慢，且成功并无保障。

德国 Telefonica-Allianz SE 的合资企业 Unsere Grüne Glasfaser 在 2024 年仅以 1 欧元的价格收购了竞争对手 Infrafibre，寄望通过低价收购同行来提振自身业务。

但整合两张光纤网络以及 Infrafibre 的零售业务并非没有挑战。该公司正在与贷款方就再融资进行接触，这将考验金融机构对其完成昂贵整合的信心。公司发言人表示，该过程目前正在进行中，“没有任何来自债务契约或融资安排的紧迫压力”。