瑞银傅钰：全球资本正逐步正视中国崛起

【导读】瑞银傅钰：全球资本正逐步正视中国崛起，AI 板块不存在整体性泡沫

中国基金报记者 郭玟君

2026年，地缘政治风云突变，金融市场波动加剧，投资者应如何调整全球资产配置策略以增加韧性？外资机构如何看待中国资产？日前，记者独家专访了瑞银资产管理主动型多元资产投资组合经理傅钰。

全球资本正逐步正视中国崛起

抬升中国权益资产长期配置价值

今年以来，包括特朗普和普京在内的全球多国首脑接连访华，傅钰认为，这在宏观层面直观体现出中国综合国际影响力获得国际社会广泛认可。

傅钰表示，此前很长一段时期，中美关系受多轮贸易摩擦影响持续处于博弈对峙状态，即便特朗普访华不会彻底消弭两国的竞争与分歧，但这标志着美国经过多年博弈，正在逐步理性接纳中国崛起的客观现实。

展望未来，傅钰认为，中美将步入“结构性竞争 + 局部领域合作”的成熟相处模式。她认为，大国摩擦带来的极端尾部风险持续回落，无论对中美双边经贸，还是全球宏观环境而言都是利好。

傅钰说：“长期来看，全球资本会逐步正视中国崛起的基本面，持续抬升中国权益资产的长期配置价值。”

从中长期看，傅钰更看好A股投资机遇。她指出，国内绝大多数AI、硬科技优质上市标的集中在A股，产业选择空间充足。港股优势则在于整体估值处于历史低位，互联网龙头估值性价比突出，同时越来越多算力相关科创企业登陆港股 IPO，后续优质标的供给持续扩容。

傅钰表示：“我们的国内资产组合采用均衡配比，约60%配置 A 股、40%布局港股。”

海外机构投资中国分化明显

傅钰同时指出，从短期资金流向来看，海外机构投资中国分化十分明显：深耕价值投资的海外机构，已经留意到中国互联网、民营龙头等优质资产估值处于历史低位，叠加地缘风险边际缓和，正在稳步加仓布局；而偏爱短线博弈、追逐短期行情的投机资金，短期内仍对中国市场保持观望。

傅钰认为，其核心原因在于多数境外投资者参考恒生科技、富时中国A50等主流指数判断 A 股整体表现。而恒生科技指数以老牌互联网企业为主，难以代表国内A股AI、半导体等新兴成长赛道的上涨行情。而海外资金又因投资准入、信息壁垒等问题无法直接布局 A 股优质细分板块。仅凭指数表现容易形成 “中国股市收益偏弱” 的刻板印象，短时间难以催生外资大规模入场行情。

傅钰指出，过去一年A股呈现极致结构性行情，大盘指数表现平淡，但AI、芯片、直播产业链等细分板块个股涨幅突出，本土资金主导市场特征显著，A股其实并不依赖短期海外增量资金。

傅钰告诉记者，随着瑞银亚洲投资论坛（AIC）等交流落地，越来越多境外客户听闻国内优质赛道行情，投资兴趣逐步抬升。但他们普遍存在两大顾虑：一是对A股细分产业认知不足；二是部分热门板块短期估值偏高，对比美股科技龙头性价比有限，不少外资转而配置韩国综指、台积电等海外标的。

傅钰说：“这也给深耕中国的资管机构带来业务机遇：我们需要向海外客户拆解A股结构性分化现状，依托合规产品与投研能力，帮助外资挖掘被指数掩盖的优质细分资产。”

AI板块不存在整体性泡沫

问题在于交易拥挤

从产业基本面来看，傅钰并不认为AI板块存在整体性泡沫，并将AI的创新看作第四次工业革命；同时强调，本轮AI行情和1999年互联网泡沫有本质区别。

她解释道：“全球头部科技企业持续大手笔投入算力基建、数据中心等底层硬件建设，资本开支落地具备真实产业需求支撑，并非纯概念炒作。”

傅钰表示，以算力产业链为例，上游就存在实实在在的供需缺口：光模块、存储芯片等产品受上游原材料、产能约束持续供不应求，头部厂商订单饱满，产业需求短期内不会快速萎缩。除非出现颠覆性技术革新导致现有硬件需求断崖下滑，否则算力全产业链的资本投入趋势很难逆转。

傅钰指出，AI产业链内细分板块的轮动，呈此消彼长、相互促进的态势。而且，落地到终端应用层面，AI已经渗透各行各业、切实提升生产效率，随着商业化持续落地，全产业链长期资本开支具备坚实基本面。

傅钰指出，AI相关板块当前的问题在于交易拥挤，热门标的筹码高度集中，即便产业逻辑没有破位，也极易出现大幅震荡回调。

期权对冲、提升持仓韧性

应对当前两难投资困境

傅钰表示，宏观层面存在众多不确定因素：地缘冲突推升油价与全球通胀隐患；霍尔木兹海峡扰动全球供应链；市场普遍预期美联储年内降息无望，美国经济韧性虽强，但通胀阴影始终未能消散。与此同时，中美股市均出现行情极致收窄的特征，全球资金扎堆AI、芯片赛道。

傅钰指出，一边是宏观层面的诸多不确定性；另一边是AI相关板块持续走高、市场泡沫化争论不绝。资金扎堆催生“击鼓传花式”行情，任何风吹草动，都可能引发大规模抛售。投资者陷入两难：过早减仓会错失产业红利，死守高位又要警惕行情突然回撤。

针对该困境，傅钰说：“我们的配置核心思路是提升组合流动性、搭建对冲防线、提升持仓韧性——慎防成为市场回撤时那个‘裸泳’的人。”

傅钰的具体操作是：在4月份就趁市场反弹，“恐慌指数”VIX（波动率指数）回落至2月的低位时，在全球的投资组合中买入了一些期权（options）。

而在不能购买期权的投资组合中，傅钰则在过去两个月通过调整配置，增加了投资组合韧性。例如，在确定AI是不容错过的主题的情况下，她在2月份，将中国及亚洲的投资组合的权益投资的敞口从70%左右下调至68%左右，再将这2%左右的资金一半用于增配AI相关个股，一半配置在美元及人民币债券作为对冲。

傅钰表示，之所以最近选择美元及人民币债券作为对冲，是因为美债及黄金短期难以发挥对冲作用，但她依旧长期看好黄金的配置价值。

傅钰同时强调：“在构建多元资产组合时，我们的配置是非常多元化的，既有美国国债、黄金，也有中国国债和美元。而在当前股票投资相对集中于AI的情况下，组合里的其他资产更应多元化。”

编辑：赵新亮

校对：乔伊

制作：舰长

审核：陈思扬

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