最新研判！中外资机构：A股结构性行情持续，建议“哑铃型”配置；中长期看，中国资产的规模与政策优势有望带来战略性超额回报

【导读】中外资机构：A股结构性行情持续，建议“哑铃型”配置

中国基金报记者 郭玟君

【编者按】中国基金报每月会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。本期参与嘉宾是：

工银国际首席经济学家 程实

汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正

摩根资产管理环球市场策略师 朱超平

野村东方国际证券研究部策略团队分析师 宋劲

中国经济呈现复苏态势

中国基金报：近期公布的哪些经济数据值得重点关注？你对中国经济中长期走势作何判断？

朱超平：中国经济呈“K型”复苏态势。一方面，出口亮眼——“新三样”及集成电路出口高增长，有望带动工业利润回暖；另一方面，数据显示，国内消费疲软，内需修复仍是中长期关键。

根据统计局数据推算，新经济占GDP的比重已超越以地产、建筑业为代表的旧经济，经济结构持续优化。中长期看点在于高端制造、AI产业带来的增长红利能否向下传导，带动中低收入群体增收，补齐内需短板，摆脱过度依赖出口拉动的增长模式。

程实：年初贸易数据亮眼，为全年经济奠定良好基础。近期应关注内需修复：耐用品消费受益于政策，服务消费（餐饮、文旅等）更能反映内生活力；民间投资边际改善体现企业信心。

中长期看，先进制造、科技创新与服务消费成为增长支撑，出口与制造业竞争力保持稳定。随着消费动力增强、民营经济活力释放与产业升级，中国经济质量与可持续性有望提升。

宋劲：4月经济活动弱于预期，5月增长动能仍偏弱。在内需疲弱下，国债收益率或趋于下行，与全球走势分化。AI虽能提升生产率，但不能扩大人口与地域分化，且无法完全化解房地产带来的经济压力。

A股结构性行情持续

科技主线坚实

中国基金报：A股及港股投资策略应如何调整？

朱超平：A股因AI硬件（芯片、光模块等）深度受益于算力开支，持续跑赢港股；港股互联网平台成本高、商业化落地节奏偏缓，估值处于中性区间，AI应用落地或催化修复。科技硬件方面，海外芯片厂商让出成熟制程与消费电子市场，中国企业有望承接份额，后续IPO及再融资将用于产能扩张。

匡正：A股结构性行情持续，科技主线坚实。资金向AI硬件、半导体等高景气领域集中。同时，A股盈利分化明显。一季度A股盈利向材料和信息技术倾斜，消费、金融等内需板块表现偏弱。预计全年A股盈利有望结构性复苏，材料、能源和信息技术的盈利预期上调幅度最大。

继续强调“杠铃策略”：科技主线外，上游资源品（能源、材料）近期调整提供机会，叠加高股息央国企，增强组合抗风险能力。

宋劲：即使全球面临高利率压力，A股与海外股市的收益核心仍集中在科技成长和周期板块，基本面驱动的行业分化行情持续。短期市场因交易因素调整，筹码结构松散，A股或进入调整期；但中长期看，中国资产的规模与政策优势有望带来战略性超额回报。

科技和周期仍是盈利改善核心，调整将提供再配置窗口。低利率下红利股吸引力提升，建议关注：1.科技主线中的算力硬件（存储、光通信、AI电源/液冷、燃气轮机、国产算力）；2.周期板块中的能源化工龙头（油气、煤化工等）；3.红利板块中的银行股及央企地产龙头。

高油价加剧经济体分化

各国央行陷入两难

中国基金报：美伊冲突推高油价，将如何影响全球经济及金融市场？

程实：高油价通过贸易、产业链与预期渠道扩散影响，加剧经济体分化：能源进口国承受输入型通胀与增长压力，出口国短期受益但长期面临结构依赖风险。

油价上涨推高化工、运输、农业等成本，滞后传导至终端价格，并因企业提前采购、提价等行为形成二轮效应，使通胀更持久。

央行面临增长放缓与通胀黏性的两难，高利率环境可能延长。

匡正：高油价促使各国加大能源战略投资，以加速实现能源供应多元化、电网升级和国防现代化。这些投资将创造持续的经济活动。

高油价背景下，能源股的估值、现金流和股息均具有吸引力，同时可对冲油价波动风险。中国凭借多元化的能源结构和战略储备，所受冲击相对有限。我们对依赖石油进口的市场，如印度和印尼，保持偏低的观点。

朱超平：高油价一是抬升海陆空运输成本，沿供应链传导推高商品与服务价格，间接抬升核心通胀。

二是供给型通胀令各国央行陷入政策两难——加息难控油价，降息受限于高通胀，并可能影响能源以外的需求。

三是居民燃油开支的增加挤占可选消费，企业成本抬升压缩资本支出，或导致全球需求与经济增长放缓。

科技股估值偏高但并非泡沫

中国基金报：今年以来半导体板块大涨原因何在？科技股是否存在泡沫？

程实：半导体板块大涨的主要原因是AI资本开支持续超预期及供给端受限，产业链议价权增强。AI需求已扩展至推理、服务器、光模块等多环节，资金在“算力—内存—互联—设备—材料”全链条轮动中进一步提速。

纳指市盈率35.9倍处于近十年82%历史分位，估值偏高但并非泡沫，盈利有望随AI落地消化估值。若商业化不及预期，则存在回调风险。

匡正：强劲的资本支出趋势和生产率的提升，使科技行业的盈利持续超出预期。

在中国市场，人工智能的发展主线清晰。电子、计算机和半导体等行业一季度盈利同比增速达到54%～123%，业绩的兑现支撑了资金在这些行业的高度集中。

AI并非泡沫，而是结构性驱动力。其发展将继续受到强劲的资本投入和生产率提升的推动，从而提升多个行业和市场的盈利预期。

我们看好半导体、数据中心以及各行业中创新型人工智能应用端。人工智能的机遇正从科技行业外溢至工业、材料、公用事业和金融等领域，机会遍布AI全生态。

中国基金报：在当前宏观背景下，应如何调整全球资产配置策略？哪些类型资产将更具韧性？

程实：基于当下宏观环境，资产配置的核心更需要回到生产率提升、产业秩序重构和现金流稳定性三条主线。优先配置具备稳定现金流、行业定价权、深厚竞争壁垒的全球优质大盘价值资产，抵御宏观波动冲击。同时，精准布局顺应全球长期产业变革、带动全社会生产率提升的科技赛道，例如半导体核心硬件、云基础设施、企业级软件等AI产业链刚需环节。

匡正：2026上半年中东局势引发市场波动，能源价格上升。美国经济吸引资金流入科技业，亚洲科技驱动股市增长。全球经济韧性超预期，波动可控，投资者可聚焦长期机遇。中东冲突令债券与黄金相关性发生变化，投资者需拓宽多元化资产配置工具：偏好投资级债券、新兴市场本币债券、黄金及基础设施。全球央行降息周期接近尾声，债券投资重在票息而非资本利得。

朱超平：当前全球股市与宏观环境背离：地缘风险、高油价及美债收益率上行本应压制成长股，但AI景气驱动科技板块走强，存在泡沫风险。建议“哑铃型”配置——芯片、存储、光模块等AI相关硬件制造商，同时辅以高股息、医药等防御资产。AI投资带来的生产力提升短期主要集中在服务业降本，对生产力提升有限；中长期需待工业机器人、自动驾驶等物理AI落地。中国有望率先受益于制造业AI应用，欧美则后劲充足。

校对：王玥

编辑：舰长

审核：许闻

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