华创证券：大麦娱乐(01060)主业稳健经营 打造全球领先的全产业娱乐生态平

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，看好大麦娱乐(01060)及IP衍生业务高速增长，电影投资业务逐步修复。预计FY27-29财年营业总收入分别为94.50/109.44/123.11亿元（原预测FY27-28财年收入为90.87/105.59亿元），同比增长+18%/16%/13%；归母净利润分别为10.25/11.67/13.28亿元（原预测FY27-28财年归母净利润为10.36/11.87亿元），同比增长+45%/14%/14%。采用SOTP估值法进行分析，合计对应FY2027目标市值291亿港元，对应目标价0.97港元。

华创证券主要观点如下：

大麦GMV持续增长，IP衍生多元化布局，电影业务盈利修复明显

分业务来看：1）演出内容与科技：营收22.76亿元（yoy+11%）。演出票务方面，大麦平台演出票房GMV连续三年增长，FY2026提供票务服务超40万场，为约5800场大型演出提供现场服务；现场娱乐内容部分，大麦积累了六大内容厂牌，成功主办多场大型演唱会与音乐节，积极参与脱口秀、沉浸式等多元化内容的制作与运营。积极推进国际战略，推出海外票务平台MAISEAT，开售项目数量与购票用户数快速增长；开展海外演出主办与投资业务，推动GAI、赵露思等华语艺人全球巡演，并在重点市场与关键合作方、核心场馆建立深度合作，获得更多主办与票务机会。2）IP衍生：营收21.70亿元（yoy+60%），分部业绩4亿元（yoy+11%）。转授权业务部分，签约三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等多个全球优质头部IP，与野兽派、名创优品、泡泡玛特等品牌商家合作多个授权项目；IP品牌零售部分，与合作版权方开设多家吉伊卡哇城市旗舰店及快闪店。3）电影内容与科技：营收21.78亿元（yoy-20%），分部业绩3.1亿元（yoy+325%），主要由于对业务策略转变。出品与主宣发《捕风追影》《惊蛰无声》摘得暑期档票房季军和春节档票房亚军。4）剧集制作：营收14.01亿元（yoy+142%），分部业绩1.51亿元（yoy+221%）。《以法之名》、《灼灼韶华》等多部高口碑剧集播出，储备项目超20部。

费用端

管理费用15.02亿元（yoy+21%），管理费用率19%，保持稳定，绝对值增加主要由于业务增长带来人力与运营成本增加；财务净收益2.46亿元，包括利息收入及汇兑收益。

坚持“内容+科技”核心战略，打造全球领先的全产业娱乐生态平台

1）演出内容与科技：整合票务市场资源，提升渗透率，借助阿里生态优势打通文娱上下游产业链，深化场馆、文旅等多方合作构筑壁垒。内容投资方面实现品类拓展、链路延伸与商业化赋能。强化垂类内容布局，深耕脱口秀、体育、电竞等细分赛道，确立大麦在垂直领域的平台首选地位。大麦国际将逐步探索美国、澳洲等更大市场，成为链接内容、艺人、主办、场馆、票务和用户的全球化现场娱乐服务平台。2）IP衍生业务：将持续坚持转授权业务和to C零售业务双管齐下的战略方向，转授权业务将持续扩大体量，依托已沉淀的资源与系统能力，保障上游IP的头部性、独家性、多元性与自有性，为中游to B转授权业务与新增to C零售业务构筑坚实护城河。3）电影业务：坚持低成本、高回报、精品化内容投入策略，积极应对当前电影市场整体压力，《给阿嬷的情书》大爆有望给公司FY2027财年业绩带来增量。

风险提示：内容政策发生变化风险，票房不及预期，影片定档不及预期，现场演出进展不及预期，IP业务不及预期。