中金：维持金山软件(03888)跑赢行业评级 下调目标价至28港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持金山软件(03888)2026年/2027年收入预测不变;考虑到游戏业务毛利承压以及费用投放略有上升，部分被投资收益所抵消，下调2026年归母净利润2.8%/2.9%至13.8亿元/9,758万元。维持跑赢行业评级，下调目标价12.5%至28港元(基于2026年SOTP估值，考虑到金山软件被剔出恒生科技指数，将集团化折扣率由55%上调至60%)，对应25倍2026年市盈率。公司目前交易于19倍2026年市盈率，对应32%上行空间。

中金主要观点如下：

2026年一季度收入符合市场预期、经营利润不及市场预期

金山软件公布1Q2026业绩：收入24.17亿元，同比增长3.4%，符合市场预期;经营利润3.95亿元，同比下滑34.3%，不及市场预期，主要系游戏业务表现不及预期。经调整归母净利润大超市场预期，主要系一次性投资收益所得超出市场预期。

办公业务增长动能强劲，游戏业务短期承压

办公业务方面，一季度收入同比/环比+24%/-8%，三大核心业务全面增长。个人业务由AI能力持续提升驱动，带动WPS AI月活跃用户及付费转化提升，WPS 365业务在民营企业和地方国企客户中持续渗透，WPS软件业务增长由信创需求支撑，环比下降主要反映WPS软件业务的季节性回落。游戏业务方面，一季度收入同比/环比-22%/-7%，主要系《剑网3》等核心存量游戏流水下滑，而新游戏贡献尚未形成有效对冲。展望未来，管理层表示将持续投入旗舰IP、布局全新产品与品类、深化AI在游戏创作中的应用，后续将重点推进《剑网3》的版本更新，同时加速《鹅鸭杀》长线运营与全球化布局。展望2026年二季度，该行预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长，游戏业务短期压力或将持续。

经营利润率压力持续

一季度经营利润率达16.4%，同/环比-9.4ppt /-3.3ppt，同比下滑主要系游戏毛利承压以及AI投入加大，以及推广营销费用增加。归母净利率达45.2%，同/环比+33ppt/+7.9ppt，主要得益于合营公司对外投资基金项目产生大额投资收益。

风险提示：新游戏表现及老游戏持续性不及预期;办公业务WPS AI商业化落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。