【券商聚焦】开源证券维持滔搏(06110)“买入”评级 指其高派息延续经营稳健

金吾财讯|开源证券发布研报指，滔搏(06110.HK)2026财年（截至2026年2月28日）经营质量稳步提升，高派息延续，维持“买入”评级。报告指出，公司2026财年实现营收257.40亿元，同比下降4.7%；归母净利润12.67亿元，同比下降1.5%，系宏观消费疲软及线下客流下滑影响，但经营韧性较强。盈利能力方面，毛利率38.0%，同比下降0.4个百分点，主要受线上销售占比提升及行业促销氛围浓厚影响；净利率4.9%，同比提升0.2个百分点，费用端精细化管控有效对冲毛利率压力。现金流与分红方面，全年经营活动现金流净额27.28亿元，现金创收能力稳健；全年合计派息28.00分/股，派息率高达137.1%，自2019年上市以来累计派息146亿元，累计派息率107.3%，持续保持行业领先水平。 业务结构持续优化，零售业务表现优于批发。分渠道看，零售业务收入224.14亿元，同比下降2.7%，占总收入87.0%，得益于全域零售体系对线下客流压力的对冲；批发业务收入31.61亿元，同比下降16.6%，占总收入12.3%，主要受下游经销商备货谨慎及品牌渠道策略调整影响。分品牌看，主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入223.30亿元，同比下降4.2%，占总收入86.7%；其他品牌收入32.45亿元，同比下降7.4%，占总收入12.6%，其中公司作为Norrøna、norda、Soar、Ciele等高端户外及跑步品牌的独家运营商，在高景气细分赛道布局持续深化。 门店效率持续提升，全域运营能力深化。公司延续“效率优先”导向，截至2026年2月28日共运营直营门店4360家，同比下降13.1%，降幅较2025财年的18.3%收窄；总销售面积同比下降9.7%，单店销售面积同比提升3.9%，资源向优质大店倾斜。全域运营方面，公司深化“1线下门店+N线上多场景”镜像运营模式，内容电商矩阵扩大，抖音及微信视频号运营账号超700个；私域小程序店铺超3700家；即时零售入驻门店约3800家。同时，自主研发“全景罗盘”终端数智工具，推动门店管理从经验驱动向数据驱动转变。 报告小幅下调FY2027-2028年盈利预测并新增FY2029年预测，预计归母净利润分别为12.87/13.68/14.88亿元（原值15.91/18.50亿元），当前股价对应PE分别为11.7/11.0/10.1倍。高分红、强现金流、低估值、长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等。