【券商聚焦】华泰研究维持联想集团(00992)“买入”评级 指其受益中美AI共振

金吾财讯|华泰研究发布研报指，联想集团(00992.HK)是中美AI产业链最大公约数，受益于两国混合式人工智能发展共振，ISG业务扭亏为盈进入量价齐升通道，IDG业务凭借供应链优势抵御存储涨价，OPM稳守7%显示韧性。报告维持“买入”评级，上调目标价至32港币。 ISG方面，FY4Q26收入同比增长37%至56亿美元创季度新高，运营利润突破2亿美元（OPM 3.6%），大超市场预期；全年运营利润7300万美元实现扭亏为盈。AI服务器营收高双位数同比增长，210亿美元储备订单支持5,800+客户部署，利润逐步兑现。管理层将FY27 ISG收入指引上调至35–50%同比增长，长期OPM目标对标戴尔的8-10%。 IDG方面，FY4Q26收入同比增长24%至146亿美元，OPM 6.9%，过去四个季度稳定在7%左右，管理层指引FY27全年有望维持该水平。供应链护城河在于联想是行业唯一获得三大存储原厂保量长协的厂商，下游约70%为企业客户，存储成本上升可顺畅传导。AI PC换机周期（全球约4亿台Win10存量设备待替换）叠加渗透率快速提升（FY26已达50%、FY27目标80%），支撑IDG收入正增长与盈利稳定。 考虑到FY4Q26业绩大超预期、ISG进入盈利性增长快车道，报告维持FY27-29 Non-HKFRS归母净利润27.36/31.51/35.65亿美元。参考可比公司2026E PE均值17.1倍，给予公司20.5倍FY27E PE（假设港币兑美元汇率7.8），目标价上调至32.0港币。报告认为未来三年归母净利润增速（33.5%/15.2%/13.1%）有望持续跑赢收入增速（11.6%/12.8%/12.4%），利润结构正由“PC为主”向“PC+AI服务器+服务”多元化过渡。