【券商聚焦】华创证券首予智谱(02513)“推荐”评级 指其卡位AI核心赛道

金吾财讯|华创证券发布研报指，首次覆盖智谱(02513.HK)，给予“推荐”评级，当前价1345.00港元，但未给出具体目标价。研报认为，智谱作为中国最大的独立通用大模型企业，依托清华大学技术底座、自研GLM预训练架构及国产芯片适配能力，具备领先的模型性能与软硬协同优化优势，在AI通用化及智能体浪潮中卡位核心赛道，有望持续受益于商业化加速与Token消耗爆发。 业务层面，公司以MaaS平台为核心构建商业生态，支持云端API、本地化部署及端侧预装，旗下模型矩阵覆盖语言、多模态、智能体及代码领域。至2025年6月，平台覆盖约8000家机构客户和8000万台设备，在中国独立通用大模型开发商中客户触达与商业化能力领先。GLM-5于2026年2月开源，在Artificial Analysis榜单中位列全球第四、开源第一，编程与Agent能力达开源SOTA。公司亦发布AutoClaw降低OpenClaw使用门槛，推动智能体工作流普惠落地。 财务方面，研报显示公司营收持续高速增长，2025年达7.24亿元，同比增长131.9%。业务结构由本地化部署向云端MaaS转型，云端收入占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%，但毛利率因交付成本多元化从56.3%降至41.0%。高强度研发与市场投入推动费用率上升，2025年归母净亏损19.18亿元。研报预计2026-2028年营收分别为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速316.9%、135.4%、72.7%；归母净亏损分别为46.42亿元、37.41亿元、21.28亿元。 风险提示包括技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险、数据安全与合规风险。