腾信精密IPO：一场裹挟着股权迷雾、业绩裂痕与资本贪婪的“豪赌”

$腾信精密(SZ874772)$中国产经观察消息：2026年5月29日，东莞市腾信精密制造股份有限公司（以下简称“腾信精密”）将踏上北交所上市委员会的审议席。

表面上看，这是一份足以令投资者心跳加速的履历：年营收7.57亿元，净利润1.87亿元，47项专利加身，客户名单上Festo、Haliburton、Amphenol等国际巨头赫然在列，国家高新技术企业的金字招牌更是锦上添花。然而，当我们一层层剥开这层精心裱糊的金箔，扑面而来的却是一股令人不安的气息——一笔长达六年的股权“糊涂账”至今悬而未决，核心业务连续两年萎缩，汇率波动已悄然沦为利润“杀手”，账上躺着4.33亿元现金却还要募资扩产，三年豪分2亿元之后又转身向市场伸手要钱。

这哪里是一家值得托付的精密制造专家？分明是一场裹挟着诸多未解之谜的资本豪赌。

一、股权迷雾：一笔没有纸的“天价交易”

最先让人倒吸一口凉气的，是实控人刘伟那段令人匪夷所思的股权往事。

2015年7月和12月，刘伟先后将旗下东莞铨高、深圳海特并入腾信有限。重组完成后，刘伟、周玉顺、何学武三人“一致认为”原有股权比例无法体现各自贡献，于是口头达成协议：将何学武持有的腾信有限9.74%股权调整给刘伟，由何学武代为持有。

请注意——这一切没有任何书面协议，没有工商变更登记，甚至连一张纸条都没有留下。一笔涉及公司核心股权的重大调整，竟然以一句“口头约定”的方式存在了整整六年。直到2021年12月公司增资扩股时，何学武放弃认购而被动稀释，刘伟以注册资本价格认缴1343.82万元，才将其中6.67%的股权“还原”至自己名下。

北交所的灵魂拷问直指要害：刘伟2021年以远低于市场价的“注册资本定价”获取的这部分股权，是否应当被认定为公司对其过去六年服务的“股份支付”？如果答案是肯定的，公司过去数年的财务报表将面临灾难性的重述——巨额管理费用将吞噬本就不算丰厚的利润，甚至可能直接击穿上市的财务门槛。

而腾信精密在问询回复中的态度更是耐人寻味。公司承认刘伟“难以提供充分证据证明上述股份的获取与发行人获得其服务无关”。换言之，连公司自己都无法排除股份支付的可能性，却依然硬着头皮推进IPO。这种“先上车后补票”的操作，究竟是对监管规则的侥幸，还是对投资者智商的低估？

二、业绩裂痕：核心业务的结构性衰退

如果说股权迷雾尚可推给“历史遗留问题”，那么业绩层面的裂痕则更加触目惊心。

腾信精密的主营业务高度依赖油气服务领域，而这个板块的收入已从2023年的3.21亿元一路下滑至2025年的2.65亿元，连续两年负增长。对客户C、客户B的收入在2024年和2025年持续下降，这不是偶然的行业波动，而是结构性的需求衰退。更令人警惕的是，腾信精密前五大客户收入占比虽从2023年的73.50%降至2025年的67.13%，看似集中度有所改善，实则第一大客户的销售收入在持续萎缩——所谓的“优化”，不过是核心客户流失后的被动稀释。

与此同时，境外销售函证不符比例较高，这意味着公司引以为傲的海外收入，其真实性都被打上了一个大大的问号。当一家公司最引以为豪的故事都经不起推敲，剩下的还有什么值得信赖？

三、汇率“杀手”与存货“暗雷”：盈利质量的双重塌陷

2026年一季度的数据更是给这场IPO浇了一盆冷水。2026年1月至3月，腾信精密营业收入2.03亿元，同比微增4.75%，但扣除非经常性损益后的归母净利润仅4831.70万元，同比大幅下滑14.60%。公司将利润下滑归咎于“美元汇率走弱带来的汇兑损失”，但真相远比这更令人忧虑。

报告期内，腾信精密境外销售收入占比高达82%以上，美元结算的业务模式让公司完全暴露在汇率风险之下。2024年尚有368.11万元的汇兑收益，到了2025年便急转为741.20万元的汇兑损失，而2026年上半年预计汇兑损失将高达1700万元至1800万元。一家年利润不到2亿元的公司，仅汇兑损失一项就可能吞噬近十分之一的利润。这种盈利质量，能撑得起什么样的估值？

存货问题同样暗雷涌动。截至2025年末，腾信精密存货账面价值2.68亿元，存货跌价准备高达4460.77万元，同比暴增76.72%。原因何在？2023年镍合金价格较低时，公司“战略性”囤积了一批原材料，结果到2025年末还没用完，只能对库龄两年以上的镍合金全额计提跌价。一家以精密制造为核心竞争力的企业，在原材料管理上竟犯下如此低级的错误——要么是对市场需求的判断严重失准，要么是内部管理混乱到了令人发指的地步。公司在回复中轻描淡写地称“此类情况不具有持续性”，但谁又能保证下一次不会在铜合金、钛合金上重蹈覆辙？

四、分红2亿再募资8亿：一场"吃干抹净"的资本戏法

最让市场哗然的，是腾信精密“先分红、后募资”的魔幻操作。

2022年分红1亿元，2023年分红5000万元，2024年再分4999.98万元，三年累计分红整整2亿元。而根据2025年年报，腾信精密账上货币资金高达4.33亿元，资产负债率仅16.09%，经营性现金流充沛到每股4.03元。也就是说，这家公司既不缺钱，也没有紧迫的偿债压力，却要通过IPO募资7.9亿元，用于精密零部件智能制造建设项目和研发中心建设项目。

更荒诞的是，募投项目扩产规模达7.1亿元，相对于2025年7.57亿元的营收，扩产比例高达93.77%——几乎要把公司再造一遍。然而，募投项目用地至今尚未启动招拍挂程序，连土地都没拿到，就要花8.77亿元建厂。这不是画饼是什么？北交所已明确要求公司量化分析新增产量的消化措施，但以公司油气业务连年萎缩、第一大客户收入持续下滑的现实来看，这些新增产能卖给谁？

三年分红2亿元，把真金白银装进了大股东的口袋；转头又要向公众投资者募资近8亿元，让市场为一张尚未落地的蓝图买单。这种“吃干抹净再来一轮”的资本运作手法，不禁让人质问：这家公司到底是来上市融资发展的，还是来套现离场的？

综合来看，腾信精密的IPO之路可谓荆棘密布。股权代持的历史沉疴可能引爆股份支付的定时炸弹，油气业务的持续萎缩让增长叙事难以自圆其说，汇率波动正在系统性地侵蚀本就脆弱的利润，4.33亿元的账面现金让募资必要性成了一个伪命题，而94%的扩产规模在用地都未落实的情况下更像是一张空头支票。

5月29日，腾信精密将带着这一身未解之谜走上审议席。与其说这是一场上市审核，不如说这是一场公开审判——审判的不仅是一家公司的过去，更是其未来究竟是带着诚意而来，还是揣着算盘而至。市场在等一个答案，而投资者，不该成为这场豪赌的买单人。

编辑：王宇