开源证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 关注端游革新成效及新游进展

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，网易-S(09999)2026Q1《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高。维持预测2026-2028年归母净利润为372/419/451亿元，当前股价对应PE分别为13.7/12.2/11.3倍，看好老游戏长线运营、新游上线、AI赋能深化共驱成长，维持“买入”评级。

开源证券主要观点如下：

毛利率大幅提升，继续看好老游焕新/新游上线驱动成长

公司2026Q1实现营收306亿元（同比+6%，环比+11%），归母净利润107亿元（同比+4%，环比+71%），NON-GAAP归母净利润113亿元（同比持平，环比+59%），环比增长主要得益于自研游戏收入提升。游戏业务驱动Q1毛利率同比+5.3pct至69.4%，净利率为35.5%。截至Q1末，合同负债环比+6%至205亿元（2022年以来最高水平）。　　

经典游戏运营指标屡创新高，关注Q3《遗忘之海》上线进展

2026Q1游戏及相关增值服务实现收入257亿元（同比+7%）；毛利率为74.8%，同比+6.0pct，或系自研端游收入占比提升驱动。2026Q1，《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高；《天下》端游流水和用户付费率创新高；公司520游戏发布会公布《梦幻西游》“摸金夺宝”玩法、《逆水寒：新世界》全面革新等，该行看好经典游戏结合玩家偏好打破边界焕发活力。Q1《燕云十六声》用户活跃、收入、社媒热度等核心数据均打破纪录，海外版推出首个资料片带动Steam全球畅销榜升至第2，验证游戏品质及出海潜力，公司计划推进更多平台上架及市场本地化，或贡献增量。新游储备中，《遗忘之海》测试反馈积极，截至2026.5.25全网预约量约2450万，TapTap评分8.9，预计2026Q3上线；“派对+生活模拟”游戏《星绘友晴天》PC版4.28软启动；生活模拟游戏《山海奇旅》开发进度已达90%-100%；两款自走棋游戏在研；《无限大》持续打磨内容质量，产品将全球/全平台同步上线。

有道AI驱动订阅收入高增，云音乐稳健增长凸显扎实用户基本盘

有道推出Agent新品有道龙虾、有道宝库，Q1收入13.5亿元（同比+4%），其中AI驱动订阅收入超1亿元（同比+70%以上），AI应用、短剧营销需求带来的广告收入同比增长超50%，该行看好AI教育/应用营销需求持续驱动增长。云音乐Q1收入19.8亿元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3pct），反映稳健基本盘。

风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。