国联民生证券：暖通改善超预期 北美大家电承压

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，展望财年，消费电器龙头多下调北美预期;HVAC普遍上调，商用订单持续高增，Q2起收入提速。筑底向上，维持海外家电行业“推荐”评级。后续，欧洲需求弱平稳，北美环比修复，新兴市场冰洗势能强劲，空调气候相关周期性因素影响减弱;Q2起外销基数走低，改善弹性可期，龙头品牌出海势能强劲，有望好于预期。

国联民生证券主要观点如下：

海外Q1：暖通较超预期，消费电器分化

26Q1美国核心家电出货量同比-10%，受1~2月暴风雪及地缘相关的通胀预期影响，短期承压;欧洲核心家电出货量同比持平，延续平稳。当季15家海外龙头经营表现仍分化，北美家用HVAC筑底改善，较超预期，大家电受天气及消费情绪疲弱影响较大，小电相对有韧性;欧洲消费电器表现整体稳健，热泵需求修复，HVAC多有提速。展望财年，消费电器龙头多下调北美预期;HVAC普遍上调，商用订单持续高增，Q2起收入提速。

暖通空调：商用订单高增，家用筑底改善

26Q1数据中心继续驱动商用HVAC订单景气，Carrier全球数据中心订单同比+500%+，Trane美洲Applied订单连续第3个季度翻倍以上增长;收入端，改善边际则主要来自家用业务修复斜率超预期，Carrier收入降幅收窄8pct，Lennox家用降幅收窄11pct，而商用除Lennox扩张提速外，Carrier/Trane美洲收入均放缓。展望财年，除Carrier外其余三家北美HVAC龙头均小幅上调收入指引，Trane预计Q2起美洲商用收入增长提速。

消费电器：北美需求承压，小电整体稳健

当季海外大家电龙头经营普遍承压，Whirlpool/Electrolux/Arelik/Samsung DA营收同比均下滑，LG表现好于行业;小家电整体稳健，SEB当季提速，SharkNinja及DeLonghi延续较快增长。分区域，当季消费电器表现分化，欧洲普遍改善，Electrolux/SEB/DeLonghi相关区域营收延续个位数增长，SharkNinja提速;北美大家电受极端天气及通胀预期下消费情绪疲弱影响，Whirlpool/Electrolux北美降幅扩大，小电保持正增长。

经营展望：暖通多有上调，盈利预期谨慎

当季11家持续更新指引的海外公司中，除2家日企为首次预期外，4家上调收入指引，除SharkNinja经营面α强劲，其余3家为当季家用业务改善较超预期的北美HVAC龙头;受北美消费β拖累较大的Whirlpool/AOS下调年度指引，Electrolux将北美产业展望下调至负面;其余3家公司维持。此外，公司经营展望普遍提及成本/关税压力，Whirlpool及Carrier/Lennox等均有进一步提价措施，Arelik/Daikin等锁价/套保延迟影响。

风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性，汇率大幅波动。