生长激素红利消失，首创痛风针还未接力，金赛药业净利大跌后能否触底反弹？

出品 | 子弹财经

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在GLP-1减重药物大规模使用之前，过去十余年里很少有药品能像生长激素一样，在中国医药市场同时兼具消费属性、医疗属性和高利润特征。

一个患儿每年的治疗费用动辄数万元甚至十余万元，伴随着家长对儿童身高焦虑的持续升温，支撑起超过百亿元规模的市场。

这其中，金赛药业无疑是最大的受益者。凭借先发优势和技术壁垒，金赛药业长期占据国内生长激素市场近九成份额，也让母公司长春高新被冠以“东北药茅”称号。

然而，这个黄金赛道在2025年经历了医保谈判压缩价格空间、竞品纷纷上市、行业增速放缓等，使得金赛药业以及长春高新出现了十年来最严重的利润下跌。

从金赛药业的业务层面看，公司是否将持续承压，还是已经完成触底？在告别高增长时代后，业务转型将如何推进？

1、业绩骤降，痛风针接棒能力待考

东北著名药企长春高新曾因高增长、高毛利，以及在生长激素赛道的绝对垄断地位，在资本市场曾是备受欢迎的白马股。

其核心子公司金赛药业成立于1997年，由生长激素领域专家金磊与长春高新共同创立，推出了国内首支重组人生长激素粉针、水针及全球首创的长效水针，主要用于治疗因内源性生长激素缺乏、特发性矮小症等引起的儿童身材矮小，构筑了极高的行业壁垒。

长期以来，金赛药业贡献了母公司超八成的收入和九成以上的利润。复杂的股权结构、管理层激励历史遗留问题以及核心资产剥离对母公司上市地位的潜在冲击，使得金赛药业始终留在长春高新的体内。

2025年报显示，受到金赛药业业绩下滑的影响，长春高新正在遭遇前所未有的震荡。

财报数据显示，长春高新2025年实现营业收入120.83亿元，同比下降10.27%；归属于上市公司股东的净利润仅为1.55亿元，同比大幅下降94%。

作为长春高新的主要利润来源，金赛药业2025年录得营业收入98.19亿元，同比下降7.98%；归母净利润为4.87亿元，同比骤降81.83%。

从数据来看，金赛药业的收入规模已倒退回2022年之前的水平，而归母净利润水平较2021年已不及一半。

（图 / 长春高新2025年报）

长春高新的另一大支柱百克生物（疫苗板块）在2025年更是陷入亏损泥潭——归母净利润亏损2.63亿元，对母公司整体业绩形成明显拖累。

进入2026年一季度，长春高新业绩下滑趋势未能得到扭转。其中，金赛药业营业收入21.39亿元，同比下降18.24%；归母净利润仅为3.34亿元，同比下降37.53%，使得母公司整体报表处于低迷状态。

事实上，在业绩急转直下的2025年，金赛药业在研发管线上还迎来了一款被内部寄予厚望的战略级重磅创新药。

2025年6月，金赛药业研发的伏欣奇拜单抗（商品名：金蓓欣）获得国家药监局批准，并于同年7月正式上市。该产品作为国内首个全人源抗IL-1单克隆抗体，用于治疗成人急性痛风性关节炎，是国内首款针对该靶点的痛风针剂。

然而，从上市首年的实际表现来看，这款被寄予厚望的创新药并未能迅速转化为提振业绩的动力。

伏欣奇拜单抗官方定价高达8988元/支（200mg），即便扣除初期推出的首针减免等优惠政策，实际终端价格也维持在8000元左右。根据患者每年注射两针的治疗方案计算，其中位年治疗费用约为1.8万元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

截至2026年5月，伏欣奇拜单抗尚未被纳入国家医保目录，患者需全额自费。

相比之下，目前临床常用的非布司他等传统口服痛风药物，年治疗费用普遍在1000元至2000元之间。且该药适应症范围的难治性痛风患者占比约15%至20%，而在这一群体中，具备高额自费支付能力的患者比例更为有限。

这导致该产品虽然在上市后迅速覆盖了国内部分核心三甲医院并开出首张处方，但受限于昂贵的自费门槛和全新临床靶点的学术推广周期，2025年下半年的销售额仅约1亿元。

此前，市场普遍预测其2026年销售额将为10亿元左右，保守区间在6至8亿元，但尚不知目前金赛药业的进度如何。

今年伏欣奇拜单抗的水剂也获批上市，且金赛药业向「子弹财经」透露，公司有意愿推动伏欣奇拜单抗进入医保。若后续销售情况乐观并能进入医保，金赛药业的增长引擎或许将重新启动。

不过，伏欣奇拜单抗的直接竞品、三生国健的SSGJ-613也将很快上市，意味着这款产品要面临一定的竞争压力。

2、生长激素业务纳入医保后是否承压？

「子弹财经」深入研究发现，金赛药业2025年业绩失速的主因，依然出在其支柱业务生长激素上。

回归业务结构来看，目前金赛药业的收入大头仍由生长激素品类贡献。1998年推出的短效水针“赛增”和2014年推出的长效水针“金赛增”是其核心的双子星产品。

以金赛增为例，其针对源性生长激素缺乏症（GHD）患者效果良好，使用首年年均长高13-14cm，在家长圈中备受推崇。尤其是近年来，伴随着社会对身高隐性的要求，家长们对孩子身高的关注度被推向了极致。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

这两款产品在国内长达十年的时间里几乎没有遇到过对手，累计销售额突破400亿元。

在巨大的先发优势和极高的行业壁垒下，生长激素赛道在过去数年间成为医药市场最火热的领域之一，金赛药业也借此斩获了接近九成的院内市场份额。

2025年国家医保谈判中，金赛药业的长效水针金赛增被成功纳入新版医保目录，并定于2026年1月1日起正式实施。

受此预期影响，公司对相关产品的销售政策及价格体系进行了系统性调整，并在2025年第四季度主动控制、重新安排了渠道的发货节奏，以规避医保落地后的渠道库存减值风险。

这一主动控货举措，成为导致金赛药业2025年收入和归母净利润出现大幅缩减的主要原因。

然而，对于金赛药业而言，真正的挑战在2026年才刚刚开始。纳入医保后，金赛增9mg规格的终端价格从原先的3500元/支降至约900元/支，降幅高达74%。

这意味着，以标准体重儿童测算，其年治疗费用将从以往的10万元自费门槛直接拉低至3万元左右。

背后的危机在于，长效制剂的剧烈降价将改变公司原有的产品收入结构。在长春高新近百亿元的生长激素收入中，约50%来自于短效水针赛增，约40%来自长效水针金赛增。

此前，大量患者因经济原因选择了月治疗费用相对较低的短效水针。国谈落地后，长效水针的年治疗费用大幅降低，这或将导致原本使用短效水针的患者群体大量转换至长效水针。

金赛药业方面也向「子弹财经」确认，公司的确在金赛增进入医保后观察到了长效制剂患者增加。

金赛药业同时表示，从2026年第一季度数据看，金赛增纳入医保后放量较为明显，公司拥有比较稳定的现金流。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

「子弹财经」还从专业人士了解到，金赛增此次被纳入医保的适应症仅有内源性生长激素缺乏症（GHD），在生长激素消费中占比更高的特发性矮小症（ISS）等适应症，患者依然需要自费。这意味着纳入医保带来的影响或许有限。

更严峻的挑战实质来自金赛生物在生长激素长效市场的独占时代宣告终结：这一领域的高回报迅速吸引了大量本土和外资药企跟进，生长激素市场正全面步入白热化的激烈竞争期。

2025年5月，特宝生物的长效产品益佩生获批上市，并在此次国谈中与金赛增同步被纳入医保目录。此外，诺和诺德的诺泽优、维昇药业引进的维臻高也相继于2025年底和2026年初在中国获批。

十年的市场蓝海被瞬间填满，多款强劲竞品集中涌入，加之长春高新2025年年报显示，公司账面存货价值高达58.33亿元（2026年一季报该数值已降至57.7亿元），去库存压力不小，对金赛药业来说，2026年仍然充满挑战。

3、动作不断，等待拐点

在核心品类遭遇挑战的情况下，金赛药业近年来在管线拓展上动作频频。

今年2月，国家药监局药品审评中心（CDE）临床试验默示许可平台显示，金赛药业申报的GenSci141软膏4个规格的临床试验申请（IND）已正式获批，拟用于改善因多种先天性或特发性原因导致的儿童小。

这是金赛药业在全球范围内首创的临床适应症。消息一出，曾一度刺激其母公司长春高新的股价拉出久违的涨停。

不过，这类具有话题性且处于临床初期的改良新药，在二级市场上带来的刺激正变得越来越短暂。

作为曾经长期被机构抱团的医药白马股，长春高新的总市值在今年5月中旬已不足350亿元，相较于此前超2000亿元的市值巅峰期，已经蒸发了超过八成。

整个集团的转型出清与风险防范显然还远未结束。由于金赛药业目前流动负债高达13亿元，在内部造血能力有所削减的财务周期内，资金链受到考验。

（图 / 长春高新2025年报）

为了缓解压力，长春高新曾在2025年9月时向港交所递交上市申请，以开辟新的融资渠道，但招股书已于今年3月过期。

如果说资金压力和集采冲击是摆在账面上的危机，那么此前核心管理层的异动与资本操作的时间节点巧合性，或在一定程度上削弱资本市场信心。

2024年1月，在金赛药业长效生长激素上市十年来首个真正竞品、特宝生物长效生长激素正式向国家药监局申报上市的次日，长春高新突发公告：

公司第二大股东、金赛药业总经理兼首席科学家金磊宣布根据财产分割协议，将其此前持有的上市公司股份中的87%、价值高达40亿元的股份非交易过户给前妻王思勉女士。

（图 / 长春高新公司公告）

在行业竞争变局的关键节点上，金磊通过离婚财产分割大幅降低个人持股，这一操作在一定程度上被市场怀疑为是否在“变相减持”。

股份过户后，金磊个人持股比例从8.56%降至1.14%，已跌破5%的权益变动举牌线，也引发了市场对公司核心管理层长期信心的担忧。

事实上，弗若斯特沙利文数据显示，2024年后，国内生长激素市场规模虽然仍在持续扩大达到133.11亿元，但增速已明显放缓，预计2030年增至286亿元，复合增长率10%左右。

而2024年当年，长春高新出现二十年以来首次营收下滑。此后生长激素赛道竞争日趋白热化，也让资本市场难免再度回看彼时金磊大幅减持股权的行为。

不过继续向前看，对金赛药业和长春高新来说，2026年的好消息是将入账海外授权付款。

2025年底，金赛药业在海外授权取得了历史性突破，旗下全资子公司与Yarrow Bioscience签订了针对甲亢及突眼管线GenSci098注射液项目的海外授权协议，预计可获得7000万美元的首付款，及5000万美元近期里程碑付款、13.65亿美元研发及商业化里程碑付款，还有10%以上销售分成。

金赛药业向「子弹财经」表示，GenSci098的5000万近期里程碑付款、2026年内能否将其确认收入，还要具体看临床进度和其他触发条件是否满足合约规定。

至少1.2亿美元、约8亿元人民币的款项将为财务报表减轻一定压力，也为其出海征程开了一个好头。但金赛药业与长春高新真正的反转拐点，显然还需等待。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。