【券商聚焦】东吴证券：AI驱动阿里云价值重估 维持“买入”评级

金吾财讯|东吴证券发布研报指，对阿里巴巴-W（09988.HK）发布深度研报，认为AI驱动云计算行业景气修复与商业模式重塑，公司凭借全栈AI能力（模型、算力、生态）在竞争中胜出，收入和利润有望同步改善，估值中枢具备上行潜力。 研报指出，2024年以来AI成为云计算核心增长引擎，推动行业竞争从价格规模转向综合能力比拼，2026年初迎来近二十年首次系统性涨价，云计算进入价值重估阶段。据Omdia数据，2025年阿里云在中国AI云市场份额达38%，稳居第一。研报认为，模型、算力与生态是阿里云的核心优势：通义千问持续迭代，多模态、Agent能力和推理效率显著提升，牵引客户加速上AI云；自研芯片“真武810E”逐步放量，有助于降低成本并降低对英伟达等第三方供应链依赖；内部电商等场景作为AI试验场和变现渠道，叠加C端千问入口推出，有望进一步拉动AI云规模扩张。 收入端，AI需求加速释放，云智能集团FY27收入增速有望维持35%以上。利润端，业务结构向高毛利PaaS/SaaS/AI倾斜，叠加海外拓展和自研芯片成本优势，FY27-FY29调整后EBITA Margin有望逐步提升。研报采用SOTP估值方法，给予云智能集团FY27 8倍PS，对应价值约22,882亿元人民币；给予中国电商集团FY27 7倍PE，对应价值约13,201亿元人民币。加总各部分业务价值，公司整体价值达39,120亿元人民币。综合SOTP估值，考虑公司聚焦电商与云两大核心业务，且均在国内市场份额领先，即时零售高速发展，云业务受益于AI驱动进入加速成长轨道，给予目标价人民币204元，维持“买入”评级。风险提示包括：大模型落地不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济与地缘政治风险。