双良节能：经营现金流转正，主业稳健叠加氢能蓄势

$双良节能(SH600481)$

战略调整与业务优化

作者 | 胜马财经 徐川

编辑 | 欧阳文

双良节能近日发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。数据显示，经过近两年的战略调整与业务重构，公司已基本完成财务止血与风险出清，经营质量实现根本性提升。

胜马财经注意到，2025年公司归母净利润同比大幅减亏47.71%，第三季度成功实现单季扭亏为盈；经营活动现金流由上年同期的净流出转为净流入20.22亿元，并在2026年一季度延续强劲增长态势。与此同时，公司节能装备与氢能赛道持续高景气，氢能业务正式迈入商业化落地阶段，为中长期发展注入新动能。

财务质量显著改善

经营造血能力全面恢复

财报数据显示，双良节能2025年实现营业收入75.65亿元；归母净利润亏损11.16亿元，较2024年的21.34亿元亏损大幅减亏47.71%；扣非归母净利润亏损11.74亿元，同比减亏47.21%。

值得注意的是，公司2025年第三季度单季实现归母净利润5317.79万元，同比增长164.75%，成功实现单季扭亏为盈，展现出较强的经营修复弹性。

最具标志性的变化来自经营性现金流。2025年公司经营活动产生现金流净额20.22亿元，较2024年实现质的飞跃。这一趋势在2026年一季度得到延续，当期经营现金流净额为6.70亿元，同比增长87.08%，连续两个报告期保持大额净流入。现金流的持续改善主要得益于公司加强应收账款管理、优化供应链付款周期，以及高毛利设备业务占比提升。

与此同时，公司资产减值压力大幅减轻，风险出清进程加快。2025年公司计提资产减值损失3.38亿元，较2024年的10.25亿元下降67.1%，其中存货跌价损失2亿元、固定资产减值损失1.43亿元，光伏相关资产减值风险已基本释放。

费用管控方面，2026年一季度公司期间费用合计2.45亿元，同比减少5311万元，费用率持续优化；财务结构方面，公司2025年筹资活动现金流净额为-15.07亿元，通过主动偿还债务降低财务杠杆，资产负债表逐步修复。

主业基本盘稳固

氢能业务开启商业化元年

作为公司的传统优势业务，节能节水装备板块在2025年继续发挥“压舱石”作用，全年实现营收27.23亿元，是公司利润和现金流的主要来源。

其中，海外市场表现尤为亮眼，2025年外销收入同比增长8.35%，外销毛利率达到35.77%，同比提升7.28个百分点，显著高于国内业务毛利率水平。全年冷却系统业务中标金额23.15亿元，其中海外订单6.05亿元，创历史新高，代表性项目包括哈萨克斯坦1.19亿美元空冷大单，业务范围已覆盖全球多个国家。

氢能业务成为公司2025年最大的亮点，正式从技术研发阶段迈入商业化落地阶段。2025年6月，公司全资子公司签订新疆福海县4.5亿元绿氢系统订单，该项目是全球最大单体碱性电解槽商业应用项目之一；同年12月，公司中标印度ACME集团在阿曼的绿氢绿氨项目，实现海外氢能业务突破，首批16套1000Nm³/h电解槽已于2026年3月完成交付。公司自主研发的5000Nm³/h高性能碱性电解槽，单位能耗低至4.2kWh/Nm³，电流密度和产氢规模均处于全球第一梯队。

战略层面，公司展现出果断的调整能力。2025年10月23日，公司董事会审议通过终止2023年度25.6亿元光伏硅片扩产定增的议案，同日推出12.92亿元的新定增方案，全部资金投向零碳智能化制造工厂、年产700套绿电智能制氢装备及研发中心项目。

这一战略转向标志着公司放弃光伏产能扩张，将资源全面聚焦于高景气度的节能装备和氢能赛道。对于仍处于亏损的光伏硅片业务，公司已主动收缩自有产能，全面转向代工模式，采用净额法核算收入，虽然导致账面营收下降，但亏损幅度显著收窄，随着2025年三季度以来硅片价格触底回升，光伏业务边际改善明显。

总体来看，双良节能经过近两年的战略调整，已基本完成财务止血和风险出清，经营质量得到根本性提升。传统节能节水设备业务稳健增长，海外市场持续突破；氢能业务订单落地加速，产能建设稳步推进，有望成为公司未来核心增长引擎。

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