【新股IPO】香港文旅分拆港澳文旅港股上市的AB面：资源王炸VS财务恶化

2026年5月20日，港澳文旅向联交所提交上市申请，以申请批准港澳文旅股份以介绍式于联交所主板上市及买卖，中国银河国际担任其独家保荐人。

香港中旅在公告中指出，本次建议分拆不涉及发行分拆公司的新股份，亦不构成上市规则第14章项下的“交易”。该分拆尚需取得联交所上市委员会批准及其他必要批准，无法保证一定进行。

从申请书来看，这家公司当前发展矛盾属性颇为突出——手握王炸般的市场资源，但财务层面却透露发展颓势。

脱胎于香港中旅的港澳文旅，承接了前者的酒店、跨境客运与旅游证件及相关服务等三大业务板块，业务之间天然具备协同空间。而这家公司接过来的市场资源含金量，很难不被人注意到。

客运方面，公司以“喷射飞航”和“中旅巴士”两大品牌在大湾区运营涵盖海路及陆路网络的综合跨境客运平台。截至2025年末，拥有了22艘政府许可船舶、221辆旅游大巴及44辆商务车，路线覆盖香港、澳门及大湾区其他九座城市，主要服务客群包括休闲、商务、跨境旅客，中国香港政府、考察团等政府、机构客户等。按大湾区收入计算，公司在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务提供商中排名第二，市场占有率达约16.1%。

酒店资产也有份量。公司在香港、澳门及北京共营运八处住宿物业，包括七间酒店及一处服务式公寓，均位于重点商业区及旅游热点地段。截至2025年底旗下拥有维景、睿景及柏景轩三大中高端品牌，合计2,563间客房。且目标客户为中高端消费人群，抗社会经济周期消费风险能力相对更高。

股东背书同样硬核。公司是中旅集团体系内成员，控股股东包括中国旅游集团、中旅（集团）、CTS Asset Management等。中国旅游集团作为中国最大的旅游业央企，业务网络遍布中国内地、香港、澳门及海外38个国家和地区。此外，公司还获中旅（集团）委任在香港提供旅游证件委托办理服务，该独家权延长至2047年，为公司旅游证件板块业务提供了长期稳定的护城河优势之一。

然而，与这份华丽资产清单形成鲜明对照的，是公司持续恶化的财务表现。

首当其冲，是营收陷入增长失速。2023年至2025年，公司总收入分别为21.91亿港元、22.42亿港元及21.98亿港元，2025年不增反降，同比下滑2.0%。其中，收入贡献最大的客运板块同步下滑，从2024年的10.53亿港元降至2025年的10.07亿港元，降幅约达4.4%；旅游证件板块收入亦从2023年的4.74亿港元锐减至2025年的2.80亿港元，两年间缩减逾四成。

盈利能力也急速滑坡。2023年-2025年期间，公司毛利分别为8.06亿港元、7.49亿港元及6.24亿港元，对应毛利率从36.8%降至33.4%，再到28.4%，三年累计下滑8.4个百分点。同期年内溢利分别为4.79亿港元、1.94亿港元及1.17亿港元，三年间累计下滑约80%。其中，客运业务板块毛利率下跌显著，从2023年的11.6%骤降至2025年的3.5%。

再者，债务压力持续攀升、现金流明显收窄。截至2025年末，公司流动负债总值高达53.71亿港元，流动负债净值为44.12亿港元，主要集中在应付控股公司款项及控股公司借款。且公司流动比率仅为0.2，速动比率亦为0.2，表明公司偿债弹性极为有限。

现金流方面，年末现金及现金等价物从2023年的5.41亿港元持续流失至2025年的4.67亿港元，经营活动所得现金流量净额也从2023年的8.26亿港元逐年收窄至2025年的5.61亿港元。

而再往深处看，则是公司面临竞争与依赖困局日益加剧的结构性挑战。

其中，客运业务作为核心营收引擎，正遭遇双重挤压。一方面，大湾区跨境交通市场竞争激烈，替代性交通方式多样，公司面临价格与服务品质的多重市场竞争；另一方面，能源及维护成本持续上升，公司在申请书中也明确提示，若无法通过定价、市场推广等手段抵销不利因素，客座率及收益率可能下降，从而进一步拖累业绩表现。

酒店业务虽然资产优质，但渠道话语权正在流失。申请书显示，该公司相对依赖携程、Agoda、Booking.com等OTA平台获客，可流量越是集中，平台的议价能力就越强。这一点在销售成本中亦有反应：广告及推广费用从2023年的351.4万港元增至2025年的702.6万港元，费用占比从5.5%拉升到10.3%。换而言之，为了维持入住率，公司不得不花更多钱去购买流量，而这部分成本反过来蚕食酒店业务利润空间。

另外，旅游证件业务虽然拥有独家授权护城河，但其收入占比仅12.7%，且近年持续萎缩，难以对整体业绩形成有效支撑。同时，宏观经济的波动、地缘政治因素以及潜在的公共卫生风险，均可能对客流量和消费意愿构成冲击。

综合来看，独立出来的港澳文旅是一个“资产丰沛但却越来越赚不到钱”的矛盾体。它确实拥有令人艳羡市场资产，但也正经历着盈利滑坡、核心业务亏损、债务高企、现金流吃紧等多重煎熬。此番分拆独立上市，固然有助于业务聚焦与资本运作，但真正考验这家公司的，也许并非上市本身，而是其能否在资产优势与盈利能力之间，找到一条可落地的修复路径。

公司名称：中旅港澳文旅控股有限公司

保荐人：中国银河国际

控股股东：

紧随分派后，控股股东将包括中国旅游集团、中旅（集团）、CTS Asset Management及香港新旅

基本面情况：

公司原为香港中旅的直接全资附属公司，服务历史最早可追溯至一九五四年，现已成为以大湾区为战略重点的领先综合旅游服务提供商。业务板块覆盖客运、酒店、旅游证件及相关服务。客户主要包括政府及公营实体、企业客户以及个人旅客。

行业现状及竞争格局：

香港及澳门酒店服务市场呈现持续增长趋势。自2021年至2025年，市场的市场规模由人民币176亿元增至人民币647亿元，期间复合年增长率为38.4%。预计2026年至2030年，市场规模将由人民币713亿元增加至人民币1,055亿元，期间复合年增长率为10.3%。

其中，香港酒店服务市场稳定增长。自2021年至2025年，市场规模由人民币100亿元增至人民币271亿元，复合年增长率为28.3%。该增长主要得益于商务旅行需求快速反弹、入境旅游持续复苏及中高端住宿需求上升。展望2026年至2030年，香港酒店服务市场的市场规模预计将稳步增长，复合年增长率为6.1%。

澳门酒店服务市场亦保持良好的增长势头。自2021年至2025年，市场规模由人民币76亿元增至人民币376亿元，复合年增长率为49.0%。在澳门旅游市场持续复苏、跨境旅游有序重启及中高端住宿需求稳步增长带动下，澳门酒店服务市场实现持续健康发展。展望2026年至2030年，澳门酒店服务市场的规模预计将进一步突破，复合年增长率为12.9%。

预计自2026年至2030年，大湾区跨境渡轮及巴士客运服务市场将以8.3%的复合年增长率增长，并于2030年达到人民币75亿元。

财务状况：

2023年-2025年，公司收入总额分别为21.91亿港元、22.42亿港元及21.98亿港元；对应期内利润分别为4.79亿港元、1.94亿港元、1.17亿港元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1. 旅游业的整体衰退或中断可能对公司的业务及经营业绩造成不利影响；

2. 公司的业务可能会受到旅游相关政府政策变动的影响；

3. 公司面临与第三方供应商及业务伙伴相关的风险；

4. 公司面临激烈竞争，尤其是与客运业务及酒店业务有关的竞争，这或会对其业务、财务状况及经营业绩造成不利影响；

5. 公司在营运若干方面可能仍需依赖中国旅游集团系公司，而该关系的任何变动均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响；

6. 未能确保及保障客户个人资料的保密性可能招致处罚，对公司的声誉造成负面影响或导致消费者不愿使用该公司的服务。