外资加仓、国资陪跑、CVC赋能，从三大资本看生物医药一级市场投融资生态

外资、国资、企业创业投资（CVC），三大类资本如何赋能生物医药产业？

5月19日至5月21日，在上海召开的“2026未来医疗医药100强大会”，汇聚了作为全球资本的外资股权机构、耐心资本的国资机构以及战略资本的CVC机构，共同剖析中国生物医药产业当前的投融资生态。

海外资本回流加仓

近年来，中国生物医药资产已成为全球资本配置的核心标的。Pivotal bioVenture中国区(碧沃投资本)管理合伙人柳丹在会上表示，去年全球BD交易中，中国医药资产占比约50%，“虽然增速可能放慢，但中国资产在全球的占比还会持续上升，未来有望稳定在三分之二的相对平衡状态”。

鉴于中国医药资产在跨境交易中的重要性，海外资本、跨国药企逐步回流。据柳丹观察，近一两年来，不少跨国公司VP以上级别高管，每个月定期来中国考察、调研或参与产业交流，这在两三年前几乎看不到。“很多国外老朋友再次来中国交流，问他们上次什么时候来中国的，他们说七八年前，甚至上次是2017、2018年。”柳丹说。

“MPM一年半前正式布局中国市场，选择在亚洲搭建团队设立新公司项目。” MPM Capital亚太区负责人吴杰观察到，一段时间以来，像MPM这类老牌基金都想进入中国，也有美国一线基金大规模在中国组建团队、挖掘项目，部分机构对直投等股权投资持更开放态度 ，“虽然方式各异，但外资基金回流中国生物科技生态圈的态度高度一致。”

事实上，布局中国医药资产的外资投资主体也在悄然发生变化。易凯资本联合创始合伙人、CEC International负责人洪蔼琳透露，中国医药资产的投资主体涌入了大批往年少见的新晋投资力量，其中不乏欧洲本土资本、中东资本以及东南亚地区投资机构。在她看来，结合当前市场环境来看，未来欧洲资本与亚太区域资本在对华投资及市场需求端将扮演愈发重要的角色。

伴随着资本涌入的是全球投资人对中国医疗创新认知的颠覆性转变。柳丹深耕中国医疗投资10余年，他观察到，十年前，跨国药企对中国临床数据持非常质疑态度，要求重复试验；七八年前，国外投资机构虽质疑数据真实性，但可能不再要求重做；三四年前，海外投资者逐渐认可中国临床数据质量；如今，欧美产业方普遍认为中国临床水平与质量达到国际标准。

未来三到五年内，全球资本、外资基金和跨国药企产业资本应扮演什么样的角色？柳丹认为，应该扮演副驾角色，坐在前方，及时提醒掌舵人如何避开障碍物，“给企业保驾护航，然后长期陪伴”。

国资耐心资本陪跑

一款创新药从实验室走向患者，需跨越十年以上的漫长周期，高投入、高风险、长周期的产业特性，决定了“耐心资本”是生物医药产业不可或缺的力量。

国资背景的投资人，作为耐心资本的代表，与市场化财务投资、产业投资相比，打法有何不同？

深圳天使母基金生物医疗组负责人陈默表示，国资像基石投资者或者战略投资者，始终服务于国家战略以及区域产业升级，具备逆周期性，行业低谷时也要勇于出手。

据她介绍，为更好地匹配生物医药行业长周期特性，深圳天使母基金将子基金存续期由10年延长到15年，同时还通过母基金联动社会资本共同投资湾区生物医疗初创企业，有效弥补一级市场早期资金缺口。

国投创新投资管理有限公司副总经理肖治同样认为，国资投资应具有逆周期性，资本市场特别火时，基本放弃Pre-IPO轮甚至是C轮以后都投资；资本市场低迷时，会出手并购合适的标的；二级市场估值低于一级市场时，一级市场项目估值性价比非常高，会挖掘估值洼地。

“2022年前后有很多投资人追捧Pre-IPO轮时，我们内部严格禁止投。”肖治说，“反而2024年资本市场低迷时、创业者绝望时，我们出手金额非常大，投了多个技术不错的团队。”他透露，其所在机构今年在上海发行了一只100亿元规模的基金，后续还有多只大型基金落地，持续为产业输送“弹药”。

地方国资还要兼顾当地产业协同。国生资本总经理郑钰博表示，作为地方国资背景的投资机构，优先考量项目对本地产业集群的发展贡献以及与本地产业协同效应，重点布局两类项目：一类是具备确定性壁垒的成熟项目，筑牢本地产业基石；一类是拥有颠覆性新技术的创新项目，赋能本地研发环境升级。

“不管科学家做研发还是投资人做投资，对科学、对市场都要保持敬畏。”郑钰博说，“市场过热时，应保持冷静。”

CVC战略资本入局

在生物医药产业生态中，近年来，以CVC为代表的战略资本强势崛起，它们追求的不仅仅是财务回报，而是通过协同效应，把产业价值做厚、把创新边界拓宽。

美团龙珠医疗健康领域负责人、董事总经理郭学婧说，确实观察到产业资本崛起的现象，背后的朴素原因是在医疗投资进入深水区时，被投企业需要产业资源，而产业资本的入局，恰能助力企业快速成长，兑现价值。

相较于财务投资机构，CVC具备天然的协同优势。九州通资本副总经理赵燕琛认为，大品牌背书、耐心资本与长期资本、业务协同以及潜在退出渠道是CVC四大核心竞争力。在他看来，CVC最大价值是投后，一般基金是“募投管退”，CVC是“募投赋管退”，且将赋能置于C位。

为此，九州通资本相关事业部专门成立赋能部门，对被投企业进行全生命周期的赋能，且赋能成效纳入事业部考核。

校对：李凌锋