华盛雷达IPO：行业第一梯队，但营收增速依靠单一客户，募资金额超总资产

企业上市所考察的，并非一朝一夕的经营表现，而是长期的稳定性与持续增长能力。华盛雷达在研发投入力度及产品销售持续性方面尚未企稳，后续经营表现仍需进一步观察。

5月22日，浙江华盛雷达股份有限公司（以下简称“华盛雷达”）将参加上交所上市审核委员会审议会议。若进展顺利，科创板有望迎来第二家相控阵雷达民营企业。

华盛雷达深耕气象精细化探测及短临预警预报业务，目前主要从事相控阵气象雷达系统及精细化预警预报软件系统的研发、生产及销售。产品涵盖相控阵天气雷达、相控阵测雨雷达及相关算法和应用系统，可应用于天气探测预报、水利雨水情监测预报、民航气象保障等领域。

最近三年，华盛雷达营收复合增长率达到127.48%；累计研发投入金额8,923.26万元，占近三年累计营业收入比例约为11.08%；截至2025年末，公司研发人员占员工总数比例为28.69%，应用于公司主营业务并能够产业化的发明专利34项，整体具备一定的技术研发基础及产业化能力。

根据公开信息，华盛雷达是国内最早研制相控阵天气雷达并推广业务应用的厂家之一，为首批获得国家气象局气象专用技术装备使用许可证的相控阵雷达企业，目前处于相控阵天气雷达行业第一梯队。公司的 X 波段相控阵雷达在最近三年年度国内同类型产品中的累计中标数量排名前二。

在5月15日披露的招股说明书（上会稿）中，华盛雷达删去了申报之初拟募集的7,000.00万元补流资金，余下10.80亿元资金将悉数投入相控阵雷达产业化及研发当中，募投方向进一步聚焦主业。值得注意的是，截至2025年12月31日，华盛雷达总资产规模8.30亿元，净资产规模5.16亿元，本次募集金额已超过公司资产规模。

同时，公司报告期内收入增长过度依赖单一客户，研发重视度不及同行等情况的存在，或对其上市进程产生一定影响。

营收增速依靠单一客户

业绩增长的持续性向来是拟上市企业的核心命题，而华盛雷达正因增长态势的变化成为市场关注焦点。2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期”）公司录得营业收入7,322.11万元、3.54亿元、3.79亿元；净利润-5,334.94万元、7,761.58万元、6,483.73万元。不难发现，在经历2024年营收陡增近5倍、利润涨超1.3亿后，2025年公司业绩增速骤然撞墙，营收同比增长率放缓至7.18%，且出现“增收不增利”现象。

2023年，华盛雷达客户群以地区气象局为主，来自三家气象局的销售收入合计占比超5成。2024年起，浙江规模最大的气象探测产品和系统集成解决方案供应商蓝天气象跃升至第一大客户，华盛雷达向其销售金额达1.36亿元，占营收比例为38.60%。2025年，公司对同客户收入降至1.08亿元，占比回落至30%以下。

图片来源：招股说明书

招股说明书显示，公司与蓝天气象合作始于2021年，但2023年交易金额仅为7.98万元，占营收比例为0.11%，而自 2024年起，蓝天气象便成为支撑华盛雷达三分之一以上收入的大客户。双方合作呈现出较强的绑定性而非单向依赖，报告期内蓝天气象共中标约45台相控阵雷达，同期向华盛雷达采购38部相控阵雷达设备。据此计算，华盛雷达供应的X波段相控阵雷达，占蓝天气象同类设备采购总量的比例超过80%。

可以说，蓝天气象靠一己之力帮助华盛雷达实现了报告期内高达127.48%的复合增长率。

终端客户复购率低

多领域业务尚处开拓阶段

但除去蓝天气象，华盛雷达其他客户采购金额偏低、更替相对频繁，由此也引发监管关于“复购客户较少的原因，相关因素是否具有普遍性、持续性”的问询。

回复显示，相控阵雷达产品单价较高，实际产品技术升级与更新换代周期约为5-10年，使用寿命相对较强，因此除个别大型气象综合服务商及系统集成商会短期复购外，其余终端类客户复购需求相对有限。

在论证天气探测领域复购率提升时，华盛雷达以同行纳睿雷达两年内与重要客户重复签订采购合同为例。但该客户是广东粤财金融租赁股份有限公司，从客户属性来看，该案例更多体现的是非终端类采购特征，反倒是说明当前终端类客户复购需求不足。

与此同时，华盛雷达产品应用领域变化明显。天气探测领域2023-2024年收入占比接近100%，而到2025年，该领域收入占比降至65.61%，水利监测领域另有33.83%。不过，依照后续订单情况，公司在水利监测领域的业务表现尚不突出，两大领域之间的承接效果有待验证。

报告期各期末，华盛雷达在手订单金额分别为2.94亿元、3.15亿元、1.78亿元，2025年显著下滑，主要是天气探测领域在手订单从2.95亿元降至5,496.91万元。同期，水利监测领域在手订单金额仅上涨2,068.09万元。

图片来源：回复意见函

叠加公司报告期各期末1年以上库龄存货在手订单覆盖率分别为133.19%、107.45%和58.33%，截至2026年 2 月末期后消化率分别为81.64%、69.76%和7.10%。似乎还未上市，公司经营持续性便已遭遇压力。

谈及“2025年净利润下滑的原因”及“净利润变动趋势是否与同行业可比公司存在较大差异及原因”时，华盛雷达坦言，净利润下滑主要是增加研发投入、经营规模扩大带来的其他期间费用及坏账准备计提增加等因素影响，营收变动趋势与可比公司不存在较大差异。

不过，在近似的营收规模下，可比公司纳睿雷达2025年营收增长超过1亿元；国瑞科技由于规模庞大收入突破30亿元，经营变动的可比性相对有限，华盛雷达由此得出“不存在较大差异”的参考价值实际较低。

图片来源：回复意见函

研发投入变动情况值得留意

结合营收表现来看，公司研发投入的变动情况值得留意。2024年公司营收同比增长2.80亿元，当期新增研发投入仅26万元；2025年，在营收同比增长不过2,538.77万元背景下，研发费用却大幅增长1,142.90万元。

对此华盛雷达未做出进一步阐述，仅表示其重视研发活动，研发费用维持在较高水平，但“重视研发”并不能解释过去两年费用增长逻辑的不一致。

应当指出的是，科创属性评价标准要求拟上市公司最近三年累计研发投入金额≥8,000万元，而华盛雷达近三年累计研发投入为8,923.26万元，距离门槛并不远，由此来看2025年研发费用同比提升逾1,000万元，累计研发投入规模贡献较大。尽管公司凭借较高的投入比例依旧满足相关标准，前后年度研发投入变动趋势的反差却是事实存在的。

重视人才培养及研发投入是华盛雷达作为技术密集型企业的应有底色，但从实际情况观察，公司研发力度与同行相比并不突出。报告期各期同行业可比公司研发费用率均值分别为16.49%、14.51%、14.89%，除2023年因营收基数较小，华盛雷达研发费用率达到35.18%，高于同行均值外，后续两年均低于平均水平。

图片来源：招股说明书

华盛雷达将相关差异归因于可比公司资金实力更强，但据公开信息，纳睿雷达上市前一年（2022年）营收不过2.10亿元，研发费用却已达4,227.53万元，较华盛雷达最新一期研发投入仍要高出约500万元；时至2025年，纳睿雷达实现4.61亿元营收，研发费用提升至1.08亿元，整体投入强度显著高于华盛雷达。由此可见，资金实力差异并不能充分说明华盛雷达研发投入为何相对偏低。

参考可量化数据，华盛雷达主要产品指标与纳睿雷达总体性能水平相当。如今公司研发略逊一筹，营收增长趋于放缓，其依托先发优势建立的合作关系亦面临更大压力。

企业上市所考察的，并非一朝一夕的经营表现，而是长期的稳定性与持续增长能力。华盛雷达在研发投入力度及产品销售持续性方面尚未企稳，后续经营表现仍需进一步观察。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪

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