【首席视野】赵建：数据塌了？

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

当大家还沉浸在一季度温和通胀与经济复苏的乐观憧憬中时，4月的国民经济数据加上社融货币数据，都狠狠的泼了一盆凉水。人们不禁要问，这次包括地产在内的经济“小阳春”，这么快就结束了？

三驾马车，消费和投资，的确看上去塌了。六大口径数据中，只有出口增速高于前值；工业、服务业、社零、投资、地产销售均不同程度低于前值和预期。其中：

工业增加值同比4.1%，低于前值的5.7%。社零同比0.2%，低于前值的1.7%。固定资产投资当月同比-8.0%，低于前值的1.6%。地产销售面积当月同比-9.5%，低于前值的-7.5%。

时间序列前后差距很大，就像现在的温度，前一天还风和日丽，确认了春天的到来，后一天就气温骤降、寒风阵阵。

上面是国民经济的阳面，作为国民经济的阴面，金融和货币数据也出现了不同程度的塌缩：

4月当月，社融新增6207亿，同比少增5392亿。其中，人民币贷款余额减少3996亿元。居民短贷与中长贷余额分别减少4462亿元和3408亿元，即居民端在主动缩表。企业短贷与中长贷余额分别减少4600亿元和4100亿元，如果说短贷具有季节性特征，那么代表企业真实贷款意愿的中长贷，同比少增了6600亿元！

不仅要问，4月数据的突然掉头向下，究竟是暂时的现象，还是趋势性低迷？这需要拆解一下背后的原因：

第一，中东战争的外部冲击，应该是主要原因。能源价格突然大幅飙升，原料和原材料受到全球供应链断裂的冲击，导致企业生产供应不足。企业预期变的更加谨慎，减少了资本支出。这体现在进出口仍然保持强劲的情况下，民间投资和制造业投资也非常弱。

第二，一季度开门红后的政策脉冲回落。一季度专项债集中发行和地方基建大干快上，进入4月份后开始退坡回落。

第三，与去年相比，政策力度没有续上，与去年同期相比，两重两新的政策今年还没有发力。体现就是汽车、家电等耐用品销售20%左右的大幅下滑，带跨了社零。

第四，房地产销售虽然量价回升，但是构成经济增长动力的投资端依然在拖累固定资产投资。4 月单月地产投资6249 亿元，同比 -20.1%，降幅较 3 月（-11.3%）显著扩大，为当月固投环比下滑（-2.36%）的主因，拖累固定资产投资2.3个百分点。

第五，政策端整顿消费贷，打击开票经济，对经济的冲击也非常大。

第六，大宗商品波动较大，影响了国内的投资和消费。比如金银珠宝的消费在4月大幅下滑。

第七，4月股市火热，不排除股市虹吸了部分实体的投资、消费预算。

综合以上分析，4月数据塌缩，主因还是外生因素。经济内生复苏的力量依然还在（PMI还在荣枯线以上）。这意味着随着中东战争冲击结束、国内政策的修复，特别是两新政策的重启，经济还是回到弱复苏的轨道上来，不必过度担心。